石油沥青周报：高基差结构延续，关注库存拐点的兑现

期货研究报告|石油沥青周报2022-10-30 高基差结构延续，关注库存拐点的兑现 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当下国内沥青供需还未�现大幅的错配，市场矛盾不突🎧，期现间延续着高基差结 构。往前看，随着需求进一步下滑，11月开始沥青平衡表存在边际转松的预期，考虑到原油端对BU单边价格的扰动，可以关注库存拐点兑现后的反套机会。 核心观点 ■市场分析 上周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，价格表现弱于原油端。 国内供给：根据百川资讯数据，截止本周沥青装置开工率来到43.6%，环比前一周增加0.17%，相比9月下旬水平（47.91%）有一定幅度的回落。未来一周，华北地区个别炼厂有增产计划，预计华北地区开工负荷率将会上涨，部分延期开工的炼厂暂未有复产计划，预计未来一周整体开工负荷率仍以稳中小涨为主。 需求：近两个月沥青整体需求在季节性支撑下表现尚可，但节后消费�现转弱的迹象。未来一周，沥青刚性需求或继续边际下降。北方大部分地区气温将继续下降，预计东北、西北甚至华北部分地区沥青刚性需求要进一步下降；华南和西南地区将有降雨天气，加之终端资金维持偏紧的状态，当地需求同样受到抑制；山东、华中和华东地区沥青刚性需求或相对平稳，部分项目赶工对需求有一定支撑。整体来看消费呈现稳中向下的态势，投机需求也偏弱。 库存：根据百川资讯最新数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.83%，环比前一周增加0.45%。与此同时，沥青社会库存率来到20.5%，环比前一周下降0.6%。 利润：上周沥青综合利润大体持稳，但相比9月份水平已有明显回落，部分小炼厂已无利润。 价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.478，较上周下跌0.039，本周新加坡沥青下跌，燃料油价格上涨，带动二者比值小幅下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。 逻辑：近期原油市场维持剧烈震荡格局，美元指数�现见顶回落迹象对油价形成一定利好，在市场供应趋紧预期相对明朗的背景下，如果宏观面情绪能够有所缓和，油价存在上行风险。从沥青自身基本面而言，目前市场矛盾并不突🎧，近期供需都�现小 幅度的回落，国内库存也维持在低位区间，期现则延续高基差的结构。往前看，随着旺季临近尾声，沥青终端需求预计将进一步下滑。相对而言，我们认为在国内炼厂开工负荷整体提升、中大型炼厂沥青综合利润尚可的环境下，供应相对需求端韧性更 强，11月开始沥青平衡表存在边际转松的预期，现货价格或进一步松动，近期可以关注库存拐点的兑现节奏。 ■策略 单边价格观望为主；关注库存拐点兑现后的反套机会 ■风险 沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/072022/012022/072021/072022/012022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:盘面利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2019202020212022 2021/012021/072022/012022/07 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022年2021年2020年2019年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 2020/012021/012022/01 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20192020202120222019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率 华南炼厂开工率 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青社会库存率丨单位：无图16:交易所库存丨单位：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 期货总仓单厂库仓单 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/052022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20192020202120222019202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 350 300 250 200 150 100 50 0 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com