沥青产业周报：短空兑现利润，月差结构继续在原料和需求节奏中纠缠

南华期货沥青产业周报 ——短空兑现利润，月差结构继续在原料和需求节奏中纠缠 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年2月4日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：我们在上期周报中所提及的策略是：近月03合约在当前价格附近，相比而言高空性价比更高，如果有原油端成本端担忧适当多FU2405保护。两个方面来看：第一，近月03合约在单边价格走势上的确有了一定程度的回调，与此同时在上半周 （周三前），BU03-FU05的价差的确也有所走弱，这个头寸兑现了一定的利润。但下半周，随着红海事件的降温以及原油价格的回调，沥青的低估值的优势再度体现，BU-FU价差再度走高。本周沥青绝对价格已经从最高点回调了近白点，站在当前的估值和绝对价格水平看，做空的性价比已经不高。特别是当前我们看到2月份沥青还是维持了一个相对低位的排产。但是做多我们觉得依然要谨慎，当前原油的风险溢价看上去有所消退，而且本周也传出美国在4月份后可能会再度收紧马瑞油进口的消息，届时潜在是否会再度增加马瑞油的供给也是一个风险点。当前沥青最主要的多头要素就是低估值+低排产，在短期限制了其下跌空间。暂时还是基于区间操作的建议。另外，从当前的沥青月差结构上看，3月到6月的月差基本走平，可能市场交易者在原料问题的供给节奏和需求淡旺季的矛盾之间孰强孰弱的问题上还是有所分歧，导致3-6价差一直都维持平水状态，对06合约的多头还是要相对谨慎控制仓位。 估值端：加工利润依然处于亏损区间，亏损幅度进一步扩大。 驱动端：供应负反馈体现，供给减量加速，近端驱动有下边际。 成本端：原油风险溢价有所回落。 逻辑整理及策略推荐 基差： 近月基差多头逐渐离场。 月差： 正套止盈后观望。 裂解： 观望。 单边： 近月合约空头逐渐止盈，06合约谨慎偏多。 2024/2/4 本周长三角、山东、西北及华北地区沥青价格上涨，涨幅10-25元/吨，华南、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。由于炼厂生产成本较高，北方多数地炼沥青停产或低产，且入库为主，市场外销资源偏少，华北及山东地区现货价格小幅推涨，带动区内沥青主流成交价上行。华东地区部分主力炼厂沥青停产，整体资源供应水平偏低，叠加厂库水平低位，部分炼厂沥青价格上调20元/吨。华南及西南地区赶工减少，交投转淡，但厂库水平可控，沥青价格保持稳定。 后市：春节将近，南方赶工持续减少，同时物流方面略受限制，中下游用户提货及采购积极性偏低，炼厂库存将上升，不过2月炼厂排产量继续缩减，叠加成本面利好，国内沥青价格将走稳。 截至本周四（2月1日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月25日相比涨跌）：西北上涨25至4120-4450，东北持稳3800-4000，华北上涨25至3620-3650，山东上涨25至3500-3600，长三角上涨10至3820，华南持稳3810-3850，西南（川渝）持稳4580-4630，西南（云贵）持稳4380-4480。 山东市场： 周内，原油价格拉涨明显，成本端对市场存在强力支撑，叠加现货资源供应紧张，南方少量刚需提货支撑需求，利好现货价格推涨。另外炼厂整体开工率低位运行，限量发货以及排队发货未有明显缓解，贸易商保供合同的同时，沥青价格同步走高，海韵牌沥青价格推涨至3580-3600元/吨，弘润牌沥青价格推涨至3530-3550元/吨。不过，考虑到需求淡季，高端价格成交稀少，主力炼厂定价较为谨慎，保持优惠政策出货同时，沥青价格走稳为主。目前，区内仅少量炼厂沥青正常生产，低供应低库存状态将持续，利好沥青价格坚挺，不过随着春节假期临近，市场提货将有所减少，高端沥青价格或有松动可能。 华北市场： 市场流通资源偏少，贸易商推涨沥青价格，带动区内沥青成交重心上移。近期原油价格走势较强，炼厂暂未有计划释放远期合同，集中交付前期合同，同时由于合同尚未到期，部分贸易商不急于提货，外销资源偏少，华北地区贸易商现货价格上涨至3600-3660元/吨。但由于需求停滞，且考虑投机风险，整体成交偏少。后市，临近春节，需求降至年内低点，炼厂库存水平将上升，不过贸易商无提货压力，且成本维持高位，区内沥青价格将走稳。 长三角市场： 周内，原油价格走势积极，成本面支撑坚挺，叠加区内部分项目年前赶工，支撑主力炼厂汽运以及船运出货，整体库存中低，因此周一中石化船运沥青价格上调20元/吨，南京炼厂汽运沥青价格上调20元/吨。此外，镇江贸易商报价推涨至3800元/吨左右。不过周内后期，区内受雨雪天气影响，抑制需求以及汽运发货，市场交投氛围转淡，沥青价格走稳为主。后市，春节临近，市场刚需逐步减少，且部分贸易商逐渐进入停工状态，炼厂库存水平或缓慢攀升，沥青价格或谨慎走稳。 华南市场： 周内，终端项目基本进入收尾阶段，刚需较前期有所减少，但主力炼厂多执行前期合同，且部分资源船运及火运至周边城市，整体维持产销平衡，厂库水平中低，支撑沥青价格走势坚挺。此外，贸易商有前期项目支撑出货，社会库存水平有所消耗。后市，临近春节，刚需将进一步下降，中下游用户多持观望态度，但部分炼厂继续停产沥青，消耗前期库存，区内整体开工水平不高，且成本面支撑坚挺，短期沥青价格或可继续走稳。 东北市场： 本地终端项目处于停工状态，多数贸易商暂无采买计划，以入库前期冬储合同为主，不过河北及山东地区现货资源较为紧张，且临近春节，交运逐步放缓，贸易商提货积极性不及前期。炼厂方面，目前区内炼厂开工水平较低，考虑到成本利润问题，降价出货意愿较差，区内无新订单产生，部分炼厂资源不断转移至周边社会库，报价坚挺。低硫沥青方面，原油价格较为坚挺，船燃及焦化市场表现尚可，部分下游用户节前备货，支撑炼厂出货较为顺畅，库存水平低位运行，因此低硫沥青价格累计上调50-250元/吨。 西北市场： 周边沥青价格走高，疆内主力炼厂沥青价格上调，带动区内沥青主流成交价上行。主力炼厂沥青间歇性生产，多数地炼停产沥青，整体资源供应水平偏低，部分项目指定克炼品牌，近期按计划装车，主发疆内，厂库水平维持中低位。另外，近期周边沥青市场价格上涨，本周四疆内主力炼厂沥青价格上调50元/吨，带动区内主流成交重心上移。短期，原油成本居高，但主力炼厂沥青价格已涨至相对高位，且临近过年，中下游用户采购积极性不高，区内沥青价格将走稳为主。 西南川渝地区： 周内，重庆前沿库有少量中石化资源入库，但价格偏高，中下游用户偏好采购周边低价资源，码头部分地炼沥青出货尚可。此外，中海四川执行前期合同为主，库存水平中低，本周各型号沥青价格均上调80元/吨。目前，成本面支撑坚挺，不过春节临近，终端赶工项目基本结束，需求难有改善，贸易商谨慎出货为先，后市沥青价格或走稳为主。 韩国： 韩国沥青2月船货华东到岸价持稳445-460美元/吨，人民币完税价3700-3820元/吨。目前低于国产沥青，但春节假期将至，区内终端施工减少，且价格仍高于中下游用户心理预期，实际成交清淡，进口贸易商主要执行前期合同。 新马泰： 新加坡2月船货华南到岸价持稳500-530美元/吨，人民币完税价4040-4280元/吨，泰国2月船货华南到岸价持稳505-525 美元/吨，人民币完税价4080-4240元/吨。马来西亚2月船货华南到岸价持稳505-525美元/吨，人民币完税价4080-4240元/吨。虽进口价格有所回落，但仍远高于国产价格，且临近春节，终端赶工较前期减少，市场采购积极性不高，进口贸易商主要执行 合同，资源供应固定项目。 进口沥青市场综述与展望：进口沥青供需双弱，整体交投表现低迷。 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 3830 3780 3730 3680 3630 当日 昨日 一周前 3580 24032404240524062407240824092410241124122501 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -400 24032404240524062407240824092410241124122501 -450 -500 -550 -600 -650 -700 当日 昨日 一周前 -750 -200 24032404240524062407240824092410241124122501 -250 -300 当日 昨日 一周前 -350 -400 -450 -500 -550 -600 400 2020 2021 2022 2023 2024 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2020 2021 2022 2023 2024 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 850 当日 昨日 一周前 800 750 700 650 600 24032404240524062407240824092410241124122501 -100 24032404240524062407240824092410241124122501 -200 -300 -400 -500 -600 当日 昨日 一周前 -700 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1800 2003 2103 2203 2303 2403 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 -700 1200 1000 20032103220323032403 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 BU03山东基差历史区间（元/吨）BU03华东基差历史区间（元/吨） -700 2/1 1/1 9/110/111/112/1 8/1 7/1 6/1 5/1 300 -2004/1 800 1300 2403 2303 2203 2103 2003 1800 2/1 1/1 10/111/112/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 -1004/1 -300 -500 -700 2403 2303 2203 2103 2003 1300 1100 900 700 500 300 100 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1200 1000 2006 2106 2206 2306