沥青产业周报：裂解月差走势符合判断，估值虽高却无供给弹性

南华期货沥青产业周报 ——裂解月差走势符合判断，估值虽高却无供给弹性 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/09/04 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 沥青上周总体较原油抗跌，现货端供需结构依然偏紧，沥青产量并没有在当前高企的炼厂综合加工利润之下大幅攀升，这个情况验证了我们前面的研究判断。如果按照当前的焦化料-沥青价差水平，沥青产量依然难有大幅的攀升。市场空头前期因为地炼超量的排产计划而做空沥青在上周的行情中得到了纠偏，沥青的裂解水平在上周大幅走强。京博仓单降至0吨。 估值端：估值端的逻辑和上周没有大的变化，虽然当前沥青方向的综合加工利润依然很好，但在当前焦化料-沥青价差同样处于历史同期偏高水平，马瑞-延迟焦化方向综合利润更是高达1500元/吨。因此大方向综合因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一。现货端继续坚挺，基差和月差结构依然抗跌。 驱动端：上周沥青产量继续小幅增加，但幅度有限，按照山东地炼的沥青出货量看当前已经处于历史同期偏高水平，未来地炼沥青的环比增量相对有限，同时产量端还会受到间歇性生产渣油焦化料的限制，主营的沥青产量亦因此原因难有大的增量 （部分渣油还需外采地炼）。因此上周总体的库存水平依然处于去库周期当中，我们在上周周保中提及：展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平（286万吨），叠加进口的量和262万吨的产量，9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，鉴于当前总体偏低的库存水平，因此现在就交易累库预期有点为时尚早。而供给侧依然会有渣油转产等因素的限制。这个逻辑没有改变。另外临近二十大，需要注意京津冀地区可能的环保减产等对供给侧的进一步扰动。需求侧的风险在于疫情进一步扩散可能导致的成品油消费-焦化料消费-沥青供给和消费的负向传导链。 成本端：我们在上周提到：虽然我们认为原油总体抗跌（OPEC+的产量端主导），但依然需要警惕空头过早交易加息和衰退预02 期导致的原油破位，当前单边交易需要谨慎。暂时依然以布伦特原油90-100区间震荡对待。 基差： 观望，有条件卖现货库存买入盘面轮库 月差： 观望。 裂解： 前期裂解多头有所盈利，高位减仓区间操作。 单边： 12合约区间操作（3800-4100）。 终端需求释放缓慢，不过整体现货资源偏紧，且国际油价高位波动，国内沥青价格稳中小幅震荡。本周国 内华北及西南（云贵）地区沥青市场价格上涨，涨幅10-50元/吨，山东、华南、长三角、西北、东北及西南 （川渝）地区沥青市场价格持稳。上周南方多数地区迎来阴雨天气，刚需恢复略缓慢，不过，华东主力炼厂资源主发船至沿江及川渝市场，加之部分主力炼厂沥青停产或降负荷生产，厂库水平维持低位，利好沥青价格持稳。北方部分地区受降雨天气影响，需求较为一般，加之外销至西南地区资源偏少，为刺激出货，上上周五，华北及山东地区沥青价格下调50元/吨，上周四，因山东个别炼厂限量发货，部分贸易商出货价上调50元/吨。华北中石油炼厂库存消耗至低位，上周三其沥青价格上调50元/吨，带动区内高端成交价上涨。 目前北方多数主力炼厂稳定交付前期合同，南方地区按需采购，多现货成交，不过区内沥青资源量偏低，利好国内沥青价格暂稳。短期，国内阴雨天气减少，终端施工逐步恢复，国内即将迎来“金九银十”施工旺季，刚需支撑加强，但随着炼油盈利水平上升，炼厂生产沥青意愿加强，9月国内沥青计划排产量将明显增加，特别是地炼产量增加明显，这样施压沥青市场，短期沥青价格将以稳为主。 截止上周四（9月1日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月25日相比涨跌）：西北4950-5070，东北 4850-4900，华北上调10至4350-4600，山东4400-4570，长三角4800-4830，华南4900-4950，西南（川渝） 5410-5460，西南（云贵）上调50至5360-5460元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 北方部分地区阴雨天气，整体需求支撑一般，炼厂及贸易商现货成交转淡，为刺激出货，上上周五，山东地区部分贸易商现货价格下调50元/吨，华北地区现货价格随之下跌。周内，国际油价震荡波动，且沥青期货价格下跌，利空沥青现货市场，但个别炼厂限量发货导致市场现货资源减少，加之九月施工旺季到来，部分贸易商沥青价格推涨50元/吨，带动区内主流成交价回升。短期，部分炼厂或将提产沥青，资源供应继续增加，不过终端需求将持续释放，沥青价格或暂时以稳为主。 长三角市场： 上周部分炼厂沥青减产或停产，整体资源供应量减少，利好沥青价格，虽然目前区内部分地区阴雨天气对需求略有影响，但由于资源可外销至周边市场，主力炼厂发船至沿江以及川渝地区，带动区内炼厂及贸易商库存水平下降，其中厂库水平较上周下降1.25%至21.05%，浙江地区社会库存水平较上周下降1%至30%，江苏地区社会库存水平较上周下降2%至26%，进入9月，随着阴雨天气减少，刚需支撑将加强，但中石化主力炼厂沥青资源供应量将明显增加，同时，山东地区低价资源流入，区内沥青价格上涨仍受限制，不过目前国际油价高位震荡，短期区内沥青价格尚可保持坚挺。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 多数项目稳定施工，终端用户接货较为积极，炼厂及贸易商出货顺畅，加之个别地炼维持停产消耗库存，不过，大连地区个别炼厂排产一批沥青，带动炼厂整体开工率有所上升。此外，原油价格走势不稳，叠加本地沥青价格明显高于周边市场，业者采买仍较为谨慎，场内实单鲜有，沥青主流成交价格继续走稳。目前，在需求持续释放的带动下，场内供应紧张局面将持续，不过由于本地沥青成交价格偏高，下游用户采买积极不高，空好对峙，短期沥青价格或继续走稳。 华南西南市场： 刚需平稳，中下游用户接货较为积极，个别主力炼厂上周六开始外放部分成品，业者多排队接货，且以铁路为主，带动炼厂整体库存水平较上周继续下降，因此上周一中石化个别炼厂沥青火运价格上调50元/吨，带动西南云贵地区主流成交价格走高。此外，广东地区贸易商出货顺畅，带动区内社会库库存水平下降2%至19%。目前，沥青市场价格已处高位，且考虑到原油价格走跌，成本面支撑不足，后市沥青市场价格推涨乏力，不过考虑到厂库及社会库库存水平低位，且炼厂排产沥青意愿较低，短期沥青成交价格或能保持坚挺。 西北市场： 疆内疫情仍未平复，多数地炼复产沥青时间推迟，整体资源供应量稳定，此外，疆内仅零星终端施工，沥青用量偏少，而疆外部分刚需略有释放，主力炼厂多发火运至疆外地区，带动上周其厂库水平下降。考虑到中下游用户多随用随采，区内主流成交价持稳。短期，随着疆内疫情结束，加之9月施工旺季到来，刚需将有 一定增加，但仍受限于资金因素，需求面难有实质性改善，不过区内主力炼厂与个别华东炼厂沥青价差较大，06 区内沥青价格仍有上行可能。信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价持稳600-610美元/吨，人民币完税价4860-4940元/吨，汇率走高，带动人民币完税价继续上涨，高于国产沥青价格。不过，由于长三角当地主力炼厂资源相对偏少，利好进口商出货，据了解，部分9月船货已经销售完毕，此外，进口资源略紧张，支撑沥青价格稳定。 新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价持稳665-675美元/吨，人民币完税价5200-5270元/吨，泰国沥青船货华南到岸价持稳655-665美元/吨，人民币完税价5120-5200元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳655-665美元/吨，人民币完税价5120-5200元/吨。进口价格明显高于国产沥青价格，不过，由于华南当地主力炼厂沥青低产，资源紧张，同时，部分终端项目对资源品牌有要求，利好进口沥青价格稳定。此外，进口资源偏紧，也利好进口价格坚挺。 进口沥青市场综述与展望：进口资源略紧张，支撑沥青价格稳定。 信息来源：百川盈孚 4400 4200 4000 3800 3600 3400 当日 昨日 一周前 3200 22092210221122122301230223032304230523062307 -400 -500 22092210221122122301230223032304230523062307 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 -1200 当日 昨日 一周前 -1300 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/6/192021/7/192021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/192022/4/192022/5/192022/6/192022/7/192022/8/19 -400 -500 22092210221122122301230223032304230523062307 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 -1200 -1300 当日 昨日 一周前 -1400 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 -200 22092210221122122301230223032304230523062307 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 当日 昨日 一周前 -1800 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1400 1200 1000 800 600 400 当日 200 昨日 一周前 22092210221122122301230223032304230523062307 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（美元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/