沥青产业周报：月差裂解延续弱势，价格驱动继续跟随原油

南华期货沥青产业周报 ——月差裂解延续弱势，价格驱动继续跟随原油 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年4月28日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/4/28 核心观点： 上周沥青空单兑现利润后，当前沥青价格走势就基本跟随原油为主。诚然，当前不仅是沥青，成品油（特别是柴油端）加工利润也处于历史同期低位，沥青裂解、炼厂综合加工利润都处于历史同期偏低水平。导致当前沥青在估值上就基本随着原油价格波动，这是沥青价格本身当前最大的驱动。回到自身基本面，供需结构和我们之前预期延续累库节奏，下游需求依然在资金和天气的双重掣肘下延续低迷，近端驱动乏善可陈，按照当前的天气预报看接下来降雨天气依然偏多，06合约依然承压。我们前期建议的6-9反套的逻辑基础依然存在，只是波动区间不大（上周五-17当前-31），但6-9月差结构、06裂解头寸（BU-SC、BU-FU）大方向上依然偏空思路对待，前期空头头寸续持。而在单边上当前价格就缺乏太多交易价值，依然是下游估值底上有供需顶的状态，不过随着6月份雨季结束，下半年可能的资金面好转，09合约可以逐渐关注低吸机会，只是当前价格性价比偏低。但大节奏上，除非供给侧出现很大的扰动，否则今年沥青裂解头寸的空配或一直是一个主基调。 估值端： 估值端本周继续低位，难有大的修复空间，价格节奏跟随原油价格波动 驱动端： 4月份的需求端可能依然不及预期，库存延续累库节奏。 逻辑整理和策略推荐——2024/4/28 基差： 基差头寸介入后兑现利润，逐步止盈离场。 月差： 6-9反套持有。 裂解： 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但大方向依然倾向于逢高做空裂解的方向（BU-FU06，BU-FU09，BU-SC均可），前期06裂解空头头寸逐步止盈。 单边： 空单止盈后观望。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华北、华南、西南云贵地区沥青价格上涨15-75元/吨，山东、华东地区沥青价格下跌10-50元/吨，东北、西北及西南川渝地区沥青价格持稳。终端需求进展缓慢，但成本面底部支撑，沥青现货价格弱势震荡。受限于资金问题，下游用户施工启动缓慢，整体需求表现低迷，沥青采购积极性远不及往年同期。但北方地区现货资源流通较少，叠加原油价格回升，华北及山东地区现货价格震荡上行，不过整体成交欠佳，为刺激出货，区内沥青价格有所回落。南方地区需求欠佳，且中下游用户优先消耗社会库存，部分主力炼厂为刺激出货，出台优惠政策，目前整体厂库水平可控，利好沥青价格走稳。 后市展望： 需求有待进一步释放，且考虑到社会库存水平偏高，中下游用户采购积极性较低，为刺激出货，部分炼厂沥青价格或有下跌可能，不过受原油价格支撑，整体跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 终端项目动工缓慢，沥青实质用量不足，炼厂以及贸易商出货一般，且因远期稀释沥青贴水下降，成本端支撑预期下降，高价资源成交欠佳，沥青成交价下跌20元/吨左右，不过主营炼厂沥青短期停产，库存消耗至低位，沥青价格保持高位坚挺。另外，个别地炼沥青短期停产，炼厂整体开工率运行在低位，对沥青价格存在底部支撑。另一方面，部分炼厂陆续释放远期合同，价格在3700元/吨附近。目前看，虽然炼厂供应仍处于低位，但需求端未有利好信号释放，短期沥青价格走势或偏弱运行，但生产成本仍处高位，沥青价格存在底部支撑。 华北市场： 原油价格走势不稳，需求回升有限，区内沥青价格先涨后跌。由于炼厂前期签订未到期合同量减少，叠加原油价格有所回升，区内贸易商顺势推涨沥青价格，但受限于刚需问题，实际成交略显清淡。进入月底，部分贸易商出货意愿增强，市场流通资源相对较多，部分贸易商为刺激出货，区内现货价格回落至3740元/吨。不过周内个别中石油炼厂周内3850元/吨开始预售，带动区内沥青主流成交价上行。另外，区内主力炼厂3750元/吨释放5-6月远期合同，市场反应尚可 。后市，需求难大面积释放，且月底到期资源有待消耗，叠加原油价格走势不稳，区内沥青现货价格仍有下行可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 终端零星项目动工，压制贸易商出货，同时市场对高价资源接受度较差，主力炼厂汽运发货较少，个别炼厂汽运出货执行短期优惠政策。不过船运发货稳定，资源多转移至周边以及川渝等地，且金陵石化沥青短期停产，带动炼厂库存水平较上周四下降1.76%，沥青价格保持稳定。此外，除炼厂资源转移至社会库，部分期现商仓储资源入库，带动社会库存水平继续攀升。目前，需求不及历年同期对市场影响较大，中下游用户无备货意愿，个别炼厂汽运出货执行批量优惠政策，不过5月主营炼厂排产量有所下降，短期或支撑沥青价格保持坚挺。 华南市场： 个别主力炼厂因加氢装置运行，短期停产停销沥青，炼厂库存水平下降，周一，中石化炼厂沥青价格普涨30元/吨。但从需求面看，华南部分地区受降雨天气影响，炼厂及社会库汽运发货量下降明显，部分炼厂有库存压力，且考虑到五一假期会影响炼厂发货，因此，周三中石化个别炼厂以及中石油炼厂开始出台汽运优惠政策，以达到降低炼厂堵库风险 。由于需求低迷，更多资源从炼厂库存转移至社会库中。短期，需求疲弱，主力炼厂继续保持优惠出货。进入5月之后 需求缓慢回升，且个别主营炼厂沥青产量缩减，利好沥青价格，但有大量社会库有待消耗，限制沥青价格的涨幅。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 整体需求尚未全面释放，炼厂生产沥青效益并未改善，沥青厂开工率处于低位，且个别地炼继续累库为主，报价也较为坚挺。不过，个别地区零星道路项目启动，带动部分贸易商出货，但资源直接从区外发往终端，同时，仍有部分河北以及南方船运资源入库，因此，东北当地社会库存水平继续缓慢上升至中位偏高。低硫沥青，由于前期原油价格持续上涨，备货热情较高，近日原油价格走低，采购需求下降，炼厂低硫沥青出货量下降，价格暂时保持稳定。短期，随着需求逐渐回升，或将带动社会库水平下降，但由于高库存施压，且周边山东河北地区价格松动，东北地区沥青价格趋稳 。 西北市场： 中下游用户备货量减少，但低产量及高成本利好，沥青价格走稳为主。由于前期中下游用户备货较为充足，且需求尚未大面积释放，近期提货积极性下降，主力炼厂出货一般，厂库水平上涨。但原油价格居高，利好沥青价格走稳。短期，厂库水平位于中位，且周边沥青市场价格走势尚可，沥青价格将弱势走稳。 西南川渝地区： 终端需求偏淡，贸易商出货量较少，此外，前沿库不断有华东资源入库，且云南以及山东地区资源也不断流入川渝地区，供大于求的情况下，市场交投氛围清淡，重庆码头低价资源在3850元/吨左右。后市，中海四川预计5月沥青恢复生产，市场供应存增加预期，叠加华东后期船运资源或继续流入，社会库存水平将继续攀升，短期重庆前沿库沥青价格有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青5月船货华东到岸价下跌10至450-465美元/吨，人民币完税价3740-3860元/吨。项目资金滞后，叠加阴雨天气影响，需求清淡，且华东地区社会库存水平偏高，进口商接货意愿不高。此外，韩国5月个别品牌招标船货较多，资源供应充裕，利空进口价格。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚5月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区降雨天气较多，需求维持清淡，中下游用户采购积极性偏低，多数贸易商优先消耗前期库存。不过，由于国外炼厂生产沥青效益不佳，且三季度新加坡部分炼厂检修，后期进口资源略紧俏，利好沥青进口价格。同时，原油价格维持相对高位，亦利好沥青价格坚挺。 进口沥青市场综述和展望： 国内下游需求清淡，5月进口韩国沥青价格承压。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,南华研究 截至本周四（4月25日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月18日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3940-4200，华 北上涨75至3740-3930，山东下跌10至3700-3740，长三角下跌50至3720-3820，华南上涨15至3760-3780，西南（川渝）持稳4430-4480 ，西南（云贵）上涨30至4280-4380。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-04-26 2024-04-25 2024-04-24 2024-04-19 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3720 3710 3710 3715 10 5 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3740 3740 3740 3760 0 -20 华南现货价格（元/吨） 3715 3715 3715 3695 0 20 山东现货06基差（元/吨） -55 -65 -37 -44 10 -11 长三角现货06基差（元/吨） 45 45 73 61 0 -16 华北现货06基差（元/吨） -35 -35 -7 1 0 -36 华南现货06基差（元/吨） -60 -60 -32 -64 0 4 山东现货对布伦特裂解（元/桶） 4.7005 3.6478 9.5842 16.231 1.0527 -11.5305 期货主力对布伦特裂解（元/桶） 14.2314 14.9116 15.9959 23.8557 -0.6802 -9.6243 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 本周焦化料市场，截至4月25日（与4月18日比），焦化料价格下跌25至4350元/吨，原油成本有所松动，且成品油市场交投氛围偏弱，焦化料价格小幅回落。重交沥青主流成交价格下跌10至3700-3740元/吨。成本端支撑减弱，另外需求未有改善，中下游用户拿货积极性转淡，炼厂及贸易商出货价格下调20元/吨左右。不过，地炼开工率仍处低位，价格下行空间有限，部分炼厂陆续释放远期合同，且价格低于预期，市场看空情绪仍存，另外考虑到部分炼厂沥青将要恢复生产，需求