沥青产业周报：近端库存焦虑或有缓解，裂解和月差多头逢高止盈

南华期货沥青产业周报 ——近端库存焦虑或有缓解，裂解和月差多头逢高止盈 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/02/05 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青现货端继续维持了相对强势的存在，库存低位，加之部分贸易商对目前炼厂低产的现实、以及未来需求端复苏的预期，在小旺季前的采货意愿依然较强，这样的库存焦虑还在延续。多头交易的逻辑还是以马瑞油原料端的到港担忧和需求复苏预期为主，但我们认为短期交易这样的预期还为时尚早，首先美国当前原油库存的紧张已经开始边际放缓，其对重质原油的需求的增量体现在马瑞油这一端还不得而知，而且未来马瑞油是否能有边际的产量增量也不得而知，从当前的稀释沥青港口库存和相对温和的马瑞油贴水报价看市场还是以观望为主，只是沥青上的多头显得更为焦虑。而另一方面需求端当前去交易需求的大幅复苏也为时尚早，当前周度表需数据依然是近几年来的同期最低水平，加之未来一周天气又以降雨、霜冻为主，短期沥青需求的增量有限。而炼厂产量端会因为当前高企的利润水平而逐渐释放，因此短期我们认为沥青的近端库存焦虑或有缓解。 估值端：炼厂综合加工利润继续走强，特别是随着成品油的强势，渣油焦化料和沥青的价差再度走高，导致部分炼厂对沥青的加工需求驱动稍显不足。但当前焦化方向的高利润和去年6-7月份有所区别，主要差别在于彼时原油资源也相对紧张（特别是中东油），因此渣油被用往加氢或延迟焦化的需求很强。但当前国内原油库存相对富足，我们预计未来随着主营的CDU负荷提升，以及成品油出口的减少，国内渣油资源紧张的现实也很难延续。中长期看，估值端还是会给予沥青较大的产量增长空间。 驱动端：本周沥青有所累库，且累库幅度较大，1月末最终库存量较去年12月末累库12万吨，我们预计2月份将继续较1月末累库10万吨至187万吨左右水平，主要考量在于——1、利润驱动下，产量水平我们在百川口径182.11万吨的基础上略微上浮，需求基本给予往年同期一致预估（按照当前的周度表需推算这样的预估已经算乐观）。总体而言，库存焦虑在2月份会有缓解，预计贸易商 高价采购的积极性也有所下滑。 02 成本端：我们继续维持原油价格重心逐步走低的判断。 基差： 基差多头继续持有。 月差： 月差多头逢高止盈，可能还能顺势走强，但上方空间有限，上方开始逐渐关注反套。 裂解： 03 现货裂解多头兑现利润逢高减仓，逢高关注期货裂解空头机会。 单边： 观望。 2023/02/05 春节期间，多数炼厂汽运出货量明显下降，不过部分主力炼厂可以发船运、火运，且炼厂整体开工率偏低，厂库水平可控，支撑沥青价格保持坚挺，节后，随着物流运力提升，炼厂出货量增加，且原油价格走势较稳，利好沥青价格，节后首日，南方主力炼厂率先上调50元/吨，之后，北方地炼以及贸易商出货价不断走高，带动整体价格走高。本周除西北地区价格稳定外，其他地区沥青价格均上涨，涨幅在50-265元/吨。 后市：2月，虽然刚需恢复缓慢，但南方主力炼厂沥青排产计划仍偏低，北方部分炼厂有检修计划，且社会库存水平处于低位，整体市场供应量收紧，利好沥青价格走高。不过，由于沥青价格过快上涨，且价格涨至相对高位，在一定程度上抑制部分备货需求，从而限制沥青价格的涨幅。整体看，在原油走势较稳的背景下，沥青价格大概率延续涨势。 截止本周四（2月2日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月19日相比涨跌）：西北4420-4450，东北上调265至3930-4030，华北上调200至3850-4200，山东上调265至3800-3800，长三角上调50至3950-3970，华南上调50至4130-4180，西南（川渝）上调50至4800-4850，西南（云贵）上调50至4730-4830元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 春节期间，交通物流运输停滞，多数炼厂汽运发货量骤降，不过整体炼厂开工率偏低，厂库水平可控，支撑价格稳定。节后，随着物流运力回升，炼厂出货量上升，且主要交付前期合同，整体厂库水平下降，利好沥青价格，山东地区多数炼厂价格涨至3800元/吨左右，河北地区炼厂价格涨至3850元/吨。短期，河北地区部分炼厂有检修计划，资源供应将继续收紧，利好沥青市场，但由于近日沥青价格连续上涨，且价格涨至相对高位，或加重市场的观望态度，中下游用户多谨慎采购备货，从而限制后期沥青价格的涨势。 长三角市场： 春节期间，需求停滞，多数炼厂汽运发货量明显缩减，不过主力炼厂沥青低产，且发船运，厂库水平可控，利好沥青价格，节后首日，主力炼厂沥青价格上调50元/吨，带动市场成交重心上移。目前长三角地区刚需尚未启动，汽运发货量少，多数炼厂主要以发船运至华中沿江以及西南川渝地区，且以入库为主，此外，2月主力炼厂计划排产量仍偏低，且地炼仍在停产中，供需状态或将延续收紧状态，将带动周边山东地区资源跨区域流入长三角以及华中等地，同时也利好沥青价格走高。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 春节期间，交运受阻，且多数中下游用户暂停补货，炼厂方面产销停滞，市场整体平稳运行，沥青成交价格保持稳定。随着春节假期的结束，市场交投缓慢恢复，但本地需求仍偏淡，个别贸易商从周边河北炼厂提货。炼厂方面，炼厂暂未报道路沥青价格，但低硫沥青出货顺畅，个别主力炼厂成交价格多次上调。此外，随着周边河北炼厂沥青报价走高，带动本地贸易商出货价格走高，市场主流成交重心上移。短期，考虑到炼厂库存低位，且暂无道路沥青排产计划，周边河北市场沥青现货资源偏紧，本地沥青成交价格或将保持高位坚挺。 华南西南市场： 春节假期间，场内施工停止，中下游用户暂停补货，不过主力炼厂沥青产量偏少，库存水平可控，加之原油走势尚可，利好沥青成交价格走稳。假期结束后，终端需求暂未恢复，但部分业者考虑到炼厂及社会库库存低位， 且需求有缓慢释放可能，陆续补货，市场整体交投氛围回暖，主力炼厂出货顺畅，因此沥青成交价格上调50元/吨，带动华南及西南云贵市场沥青主流成交价格走高。此外，因本地炼厂沥青供应偏紧，提货困难，个别贸易商继续 采购华东及北方低价沥青，近期将缓慢入库，或带动社会库存水平继续上涨。目前，北方沥青现货报价偏高，南 下套利空间不足，而考虑到华南主力炼厂沥青排产量仍偏低，沥青成交价格或有上涨可能。 西北市场： 春节期间，炼厂汽运发货量略有下降，主发火运至疆外地区，节后，西北地区中下游用户计划备货入库，带动社会库存水平持续上升，炼厂库存水平下降，同时，节后周边市场沥青价格持续走高，利好主力炼厂价格保持 坚挺。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价3900-3978元/吨，目前进口价格基本与国产沥青价格持平。春节期间，原油价格以及燃料油价格走高，且国产沥青市场上行，整体利好进口价格，节后，韩国部分品牌2月船货价格走高，此外，据了解，个别品牌3月船货价格继续上涨。 新马泰： 新加坡、马来西亚船货华南到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4500-4580元/吨，泰国船货华南到岸价600-610美元/吨，人民币完税价4580-4650元/吨。随着国产沥青价格持续上涨，与进口价格价差略有缩小，但仍高于国产价格400-500元/吨，进口资源主供固定项目。 进口沥青市场综述与展望：由于进口资源偏紧，韩国部分品牌3月船货价格或继续走高。 信息来源：百川盈孚 0 23032304230523062307230823092310231123122401 -50 -100 -150 -200 -250 -300 当日 昨日 一周前 -350 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 当日 昨日 一周前 3600 23032304230523062307230823092310231123122401 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500500045004000350030002500 东北山东华东华南沥青期货主力 2000 2021/11/202021/12/202022/1/202022/2/202022/3/202022/4/202022/5/202022/6/202022/7/202022/8/202022/9/202022/10/202022/11/202022/12/202023/1/20 -100 23032304230523062307230823092310231123122401 -200 -300 -400 -500 -600 当日 昨日 一周前 -700 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 23032304230523062307230823092310231123122401 -100 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1400 当日 昨日 一周前 1300 1200 1100 1000 900 800 700 23032304230523062307230823092310231123122401 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/111/112/11/12/1 -700 1/1 1/10 1/19 1/28 2/6 2/15 2/24 3/4 3/13 3/22