沥青产业周报：1-3反套兑现利润，密切关注基差机会

南华期货沥青产业周报 ——1-3反套兑现利润，密切关注基差机会 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/12/04 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 对于沥青本身，我们大的方向逻辑没有改变（至少在驱动端如此），近期现货端的不断崩塌也的确反映我们这样的一个预期。但近期有两点变化值得关注：第一，随着沥青和油品价格的崩塌式下跌，炼厂综合加工利润已经迅速恶化至极低水平，从这个维度而言，当前沥青估值已经偏低，除非原油价格进一步崩塌，现货价格的下跌空间可能已经不大，冬储的折扣可能也不会太大；第二，本周盘面走强，特别是远月合约更为强劲走出了一波反套，更多的是交易未来疫情管控政策调整后的需求恢复的逻辑，但我认为第二点的逻辑支撑尚弱，还是情绪推动为主。因此后期，即便尚未达到无风险套利区间，但也可以开始密切关注可能的基差多头机会（买入低估的现货，卖出高估的远期）。 估值端：本周沥青综合加工利润继续恶化，马瑞油方向、中东油方向的综合加工利润预估均已超过了500元/吨的亏损。因此从估值角度看沥青现货价格未来的下跌空间已经相对有限。而焦化方向当前需求亦不佳，柴油的崩盘和累库，让炼厂对于焦化方向的生产积极性也有一定程度的走弱。 驱动端：11月底最终的沥青库存如我们之前的平衡表预期，和10月份基本平库。虽然当前的沥青库存处于历史同期的偏低水平，但市场终端需求已经跌入冰点，加之投机需求当前也不佳，贸易商还在等待炼厂冬储政策的公布。因此短期沥青估值虽低，但缺乏向上的驱动。另外根据最近公布的12月份沥青排产计划看，地炼产量大幅下滑至148.5万吨（这和当前地炼严重恶化的加工利润有很大的关系），总体产量下滑至226.2万吨，较11月的283.8万吨大幅下滑近60万吨，若如此，12月份沥青库存有望小幅去库，如果长期沥青加工利润亏损，沥青现货估值有望企稳。 成本端：原油成本端当前不确定性很大，关键取决于未来中国油品需求的复苏程度。但从当前的OPEC+表态和美国战略库存情02 况看，布油大幅下跌破80也有一定的难度，风险点在于中国的未来疫情政策调整后的需求变化（向好？还是短期严重恶化） 基差： 前期基差多头离场，等待新的介入机会。 月差： 上周的1-3反套马上兑现利润，底仓暂时持有，等冬储政策出来后止盈离场。 裂解： 现货逢低做多。 单边： 01-03合约空头思路暂时不变。 周内前期，受原油价格持续下跌影响，叠加需求萎缩，沥青价格再度宽幅下跌，跌幅在50-350元/吨。随着气温大幅下降，北方终端需求基本停滞，同时，原油价格持续下跌，加重市场的观望情绪，炼厂以及贸易商出货价不断下调，在北方地区沥青价格持续下跌的影响下，南方地区沥青价格跟跌，周一，中石化主力炼厂沥青价格下调50-200元/吨，周三、周四，部分主力炼厂沥青价格再度下调80-200元/吨，带动市场成交重心大幅下移。 进入12月，整体需求大幅缩减，同时，炼厂也缩减沥青产量，北方地区中下游用户静等冬储政策。目前看， 原油价格走势不稳，市场观望情绪有增无减，冬储需求尚未释放，沥青价格仍有继续下跌可能。 截止本周四（12月1日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月24日相比涨跌）：西北下跌100至4620-5050，东北下跌350至3900-4200，华北下跌275至3450-3900，山东下跌350至3520-3600，长三角下跌190至 3800-3900，华南下跌100至4430-4480，西南（川渝）下跌250至4550-4600，西南（云贵）下跌50至5030-5130 元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 近期赶工需求萎缩，原油价格连续下跌，市场观望情绪加重，各地炼以及贸易商的出货价不断下探，基本保持每日30-50的跌幅下滑，带动华北以及山东地区市场成交重心持续下移。截止本周四，河北地区低价资源在3400元/吨左右，山东地区低价资源在3450元/吨左右。当前由于冬储需求尚未释放，在原油走势不稳的利空影响下，预计地炼沥青价格仍将保持持续小幅下跌态势。 长三角市场： 近期受北方沥青价格不断下跌的影响，长三角地区中下游用户观望情绪加重，市场以消耗社会库存为主，部分贸易商低价出货，带动江苏地区社会库存水平下降，此外，由于近日入库一部分进口资源，带动 浙江地区社会库存水平大幅上升，据百川盈孚统计，本周江苏地区社会库存水平较上周下降1.72%至14.22%，浙江地区社会库存水平较上周上升4.97%至31.27%。短期，随着北方沥青价格持续下跌，为保证出货以及合理的价差，主力炼厂沥青价格仍将继续跟跌。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 尽管多数炼厂沥青低产或停产，但终端需求停滞，炼厂整体出货清淡，库存水平小幅上涨。随着周边市场沥青价格不断走跌，中下游用户无采购意愿，主力炼厂沥青价格下调300元/吨，此外，个别地炼近期释放部分低价合同，带动市场成交重心下移。另一方面，部分炼厂低硫沥青出货不佳，成交价格高位下调100-250元/吨。目前，场内观望情绪不减，沥青成交价格或仍有下跌可能。 华南西南市场： 近期华南及西南云贵市场刚需一般，少量项目赶工，且多以消耗社会库存为主，但部分贸易商前期采购北方低价沥青陆续到库，以及部分进口资源入库，带动华南地区社会库存水平较上周上涨4.55%至21.05%。炼厂方面，部分炼厂停产或间歇生产，加之个别炼厂主发船运，带动炼厂整体库存水平较上周下降1.25%至24.38%。但考虑到北方低价资源冲击，主力炼厂成交价格下调50-150元/吨，带动市场主流成交重心下移。短期，虽然低库存利好沥青价格，但需求释放不足，加之业者心态悲观为主，沥青价格或有继续下跌可能。 西北市场： 终端需求基本停滞，不过当地主力炼厂沥青持续维持低产，虽然库存水平逐渐上升，但整体仍处于中低位， 支撑沥青价格暂时稳定，但随着周边市场沥青价格持续下跌，不排除主力炼厂短期将下调沥青价格。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价460-510美元/吨，人民币完税价3860-4280元/吨。低端价格与华东国产沥青价格接近，不过由于国内需求下滑，且当前国产沥青价格持续下跌，市场观望情绪较重，进口商出货情况不佳。此外，前期韩国个别品牌沥青船货价格偏高，人民币完税价已明显高于国产沥青，据悉此品牌沥青主供国内部分项目。 新马泰： 新加坡沥青12月船货华南到岸价630-650美元/吨，人民币完税价5100-5260元/吨。泰国及马来西亚12月船货华南到岸价630-640美元/吨，人民币完税价5100-5180元/吨，东南亚其他国家沥青需求好于中国，且出口至这些国家的经济性好于中国，支撑东南亚炼厂沥青价格维持在高位，目前进口沥青价格远远高于华南地区国产沥青价格，多数资源主供固定项目。 进口沥青市场综述与展望：个别进口品牌价格明显高于国产沥青价格，部分资源主供固定项目。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/9/182021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/18 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -600 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 -400 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 -700 -500 -800 -600 -900 -700 -1000 -800 -1100 -900 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 当日 昨日 一周前 3000 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 当日 昨日 一周前 -1000 -1200 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 22122301230223032304230523062307230823092310 -200 -400 -600 -800 -1000 当日 昨日 一周前 -1200 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 当日 昨日 一周前 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/111/112/11/12/1 -700 1/1 1/10 1/19 1/28 2/6 2/15 2/24 3/4 3/13 3/22 3/31 4/9 4/18 4/27 5/6 5/15 5/24 6/2 6/11 6/20 6/29 7/8 7/17 7/26 8/4 8/13 8/22 8/31 9/9 9/18 9/27 10/6 10/15 10/24 11/2 11/11 11/20 1