盈利能力环比提高，在手订单充足支撑业绩回升

2023年4月21日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度公司实现营业收入14.38亿元，同比下降20.82%；实现归母净利润2.56亿元，同比下降8.09%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比下降10.5%。 业绩短期内承压，行业高景气度将支撑公司业绩回升： 2023年第一季度受海缆与海洋工程项目交付进度放缓影响，公司实现营业收入14.38亿元，同比下降20.82%。其中陆缆系统实现营业收入7.82亿元，同比下降2.13%；海缆系统实现营业收入5.60亿元，同比下降24.43%；海洋工程业务实现营业收入0.94亿元，同比下降65.31%。根据公司公告，“十四五”期间广东省、江苏省、山东省、海南省、浙江省、广西、福建、上海、天津等相关省份和直辖市海上风电规划装机容量合计超过60GW。此外地方补贴政策不断加持，加快海上风电高质量发展步伐。观研天下预计2021-2025年我国海底电缆行业CAGR约为23%。预计公司业绩将在行业高景气度与公司自身龙头地位背景下企稳回升。 盈利能力提升，有望随高毛利率产品应用进一步提升： 2023年第一季度公司销售毛利率为30.96%，同比上升3.82 Ct ； 2023年第一季度公司销售净利率为17.79%，同比上升2.46 Ct ，公司盈利能力有所回升。随着海上风电向深远海发展，更大长度、更大容量、更高电压等级海底电缆的需求将不断提升。预计随着公司高毛利率的深远海、高电压等级产品的应用，公司盈利能力有望进一步提升。 在手订单充足支撑业绩发展，加强国际化战略： 根据公司公告，截止2023年4月21日，公司在手订单约为89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，陆缆系统24.48亿元，海洋工程14.69亿元。此外，公司积极开拓电力建设、轨道交通、海洋油气等领域，中标南方电网公司2022年配网材料第二批框架招标项目、国家电网有限公司2023年第一批采购等大型项目，海陆缆系统累计中标金额约13亿元。公司进一步推进国际化战略，加强海外市场布局，在海洋油气领域获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目。同时，与英国INCH CAPE OFFSHORE LIMITED签署了InchCape海上风电项目（总规划装机容量108万千瓦）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币1400万元。 投资建议： 公司是海缆龙头企业，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为108.00亿元(+54.1%)、137.51亿元(+27.3%)、158.92亿元(+15.6%)；预计归母净利润分别为16.91亿元(+100.8%)、21.52亿元(+27.3%)、25.26亿元(+17.4%)， 对应EPS分别为2.46/3.13/3.67元。我们给予公司2023年20倍PE，对应6个月目标价49.20元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表