盈利能力环比回升，HJT设备在手订单充足

公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收51.07亿元，同比增长69.35%；归母净利润7.14亿元，同比增长3.88%；扣非归母净利润6.62亿元，同比增长4.26%。其中2023Q3实现营业收入22.38亿元，同比增长78.28%；归母净利润2.89亿元，同比下降0.56%； 扣非归母净利润2.80亿元，同比增长1.46%。 公司毛利率短期承压，有望随规模效应实现企稳回升： 2023Q3毛利率32.30%，同比-4.39pct，环比+0.48pct；Q3净利率12.34%，同比-9.98pct，环比+1.39pct。公司毛利率下降主要是因为前期调试过程较长、未形成规模效应和费用前置等原因，随着公司降本措施的推进、生产线的逐渐稳定和设备方案的改善，毛利率有望企稳回升。Q3公司期间费用率19.03%，同比+4.85pct，主要受财务费率、销售费率分别提升5.73pct/1.83pct影响，管理费率、研发费率同比分别-1.06pct/-1.64pct,因此Q3净利率下降幅度较大。我们预计随着公司HJT订单放量，公司盈利能力有望企稳回升。 前瞻性指标大幅增长，在手订单充足支撑未来业绩高增长： 截至2023年9月30日，公司存货111.50亿元，同比+171.01%，环比2023H1增长21.67%；合同负债76.40亿元，同比+120.19%，环比2023H1增长14.70%。今年以来，公司HJT设备持续获得大单突破：2月和7月，公司合计获得新客户三五互联1.8GW设备订单；3月和5月，公司与华晟合计签订8.4GW设备订单；9月公司与华晟签署战略合作框架协议，公司与华晟约定在三年内陆续签订不低于20GW高效异质结太阳能NBB组件串焊设备需求订单，首期5.4GW NBB串焊设备采购合同已于9月16日签订，并且相关量产设备已开始交付。 我们认为，公司在手订单充足，未来业绩高增长有较强支撑。 HJT技术迎来盈利拐点的历史性时刻，公司有望充分受益于HJT放量： 行业内HJT降本增效进展顺利，华晟新能源已于9月份首次实现全公司运营盈利，是HJT技术的“历史性时刻”。并且，公司持续助力行业降本增效。在电池设备端，公司积极开发少银、无银的金属化解决方案，采取设备优化、低铟叠层膜等方案降低铟耗量，并不断推进大尺寸、薄片化、半片化、微晶化制程在组件设备端，公司积极推动前置焊接的NBB技术去除了电池的全部主栅线，可将银浆耗量减少30%以上，既能提升组件功率又能降低成本。同时，公司积极推进HJT设备产能建设项目，“迈为泛半导体装备”项目已取得126.86亩项目用地。随着HJT降本增效持续推进，HJT商业化量产更进一步，我们预计公司将充分受益于HJT大规模量产，未来营收有望维持高速增长。 投资建议： 基于HJT扩产节奏 ，预计2023-2025年公司收入分别为70.28/107.09/162.57亿元，归母净利润分别为11.38/20.80/30.55亿元，同比增长32.03%/82.83%/46.85%，对应PE分别为30.4X/16.6X/11.3X。公司成长性突出，我们给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为143.01元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：HJT商业化进展不及预期，设备厂商竞争格局恶化，市场风格切换导致公司股价大幅波动。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表