24Q2营收环比大幅提高，在手订单充足

2024年08月28日拓荆科技(688072.SH) 24Q2营收环比大幅提高，在手订单充足 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价157.41元股价(2024-08-28)123.00元 事件： 交易数据总市值(百万元)34,233.46流通市值(百万元)18,922.36总股本(百万股)278.32流通股本(百万股)153.8412个月价格区间111.92/370.01元 1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收12.67亿元，同比增加26.22%；实现归母净利润1.29亿元，同比增加3.64%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比减少69.38%。 拓荆科技 沪深300 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 2.从Q2单季度业绩来看，实现营收7.95亿元，同比增加32.22%，环比增加68.53%；实现归母净利润1.19亿元，同比增加67.43%，环比增加1032.79%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增加40.90%，环比大幅扭亏。 24Q2营收环比大幅提高： 2024年上半年，公司实现营业收入12.67元，同比增长26.22%；实现净利润1.29亿元，同比增长3.64%；公司收入保持稳健增长，净利润同比增速低于收入同比增速，主要因为：1）持续进行高强度研发投入，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，研发费用达3.14亿元，同比增长49.61%；2）为支持业务规模的高速增长及快速响应客户需求，销售人员薪酬等费用有所增加，销售费用达1.6亿元，同比增长39.24%。从24Q2单季度来看，公司业绩改善显著，24Q2营收 7.95亿元，同比增加32.22%，环比增加68.53%；归母净利润1.19亿元，同比增加67.43%，环比增加1032.79%。 合同负债环比大幅提高，在手订单充足： 从公司合同负债来看，24Q2合同负债20.38亿元，环比提高47%，合同负债环比大幅提高显示公司订单充足。受益于国内下游晶圆制造厂对国内半导体设备的需求增加，公司新签销售订单同比亦大幅增加，且第二季度新签订单环比第一季度亦有大幅增长，截至2024年中，公司在手销售订单充足，且保持增长态势。基于公司产品在客户端的验证和应用表现，以及下游客户的需求情况，对2024年全年新签订单的趋势保持乐观的态度。 持续进行研发投入倾斜，产业化应用贡献新增长： 24H1，公司研发投入3.14亿元，占营收比例达24.81%。继续保持较高水平的研发投入，不断拓展新产品及新工艺，包括超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVDBianca工艺设备及键合套准精度量测设备， 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.2 -25.5 -49.5 绝对收益 -2.4 -34.4 -61.9 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告产品验收节奏影响24Q1利 2024-04-30 润，预计24年反应腔出货量同比翻倍以上增长营收持续高增，股份支付影 2023-09-03 响短期利润新签订单同比大增，半导体 2023-04-18 设备产品线持续拓宽22Q4营收环比大增，持续看 2023-01-30 好国产薄膜沉积龙头长期成 长 营收持续高增，股权激励彰2022-10-30 显信心 并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）等，进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD为主的薄膜工艺覆盖面，推出的超高深宽比沟槽填充CVD、PE-ALDSiN工艺设备、HDPCVDFSG、HDPCVDSTI工艺设备等新产品及新工艺均通过客户验证，实现了产业化应用。2024H1，公司出货超过430个反应腔，截止年中，累计出货超过1,940个反应腔（包括超过130个新型反应腔pX和Supra-D），进入超过70条生产线。预计公司2024年全年出货超过1,000个反应腔，将创历史新高。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为40.58亿元、52.75亿元、65.93亿元，归母净利润分别为8.27亿元、10.08亿元、13.96亿元。考虑公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，设备出货量逐年大幅增加。给予公司2024年PE53.00X的估值，对应目标价157.41元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,705.6 2,705.0 4,057.5 5,274.7 6,593.4 净利润 368.5 662.6 826.6 1,007.6 1,395.5 每股收益(元) 1.32 2.38 2.97 3.62 5.01 每股净资产(元) 13.34 16.51 19.62 22.93 27.54 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 92.9 51.7 41.4 34.0 24.5 市净率(倍) 9.2 7.5 6.3 5.4 4.5 净利润率 21.6% 24.5% 20.4% 19.1% 21.2% 净资产收益率 9.9% 14.4% 15.1% 15.8% 18.2% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 155.2% 145.2% 22.8% 41.8% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,705.6 2,705.0 4,057.5 5,274.7 6,593.4 成长性 减:营业成本 865.2 1,325.2 2,106.0 2,666.0 3,328.3 营业收入增长率 125.0% 58.6% 50.0% 30.0% 25.0% 营业税费 17.3 17.7 34.4 44.2 51.4 营业利润增长率 533.4% 104.5% 17.2% 22.7% 39.0% 销售费用 192.3 281.5 466.3 583.3 724.3 净利润增长率 438.1% 79.8% 24.8% 21.9% 38.5% 管理费用 81.0 188.9 238.1 309.4 411.4 EBITDA增长率 -418.6% 90.2% 80.7% 22.8% 39.3% 研发费用 378.7 575.9 405.7 685.7 659.3 EBIT增长率 -332.9% 91.4% 91.8% 23.9% 40.8% 财务费用 -18.2 -12.0 -30.5 -28.1 -20.7 NOPLAT增长率 821.0% 93.1% 19.8% 23.9% 40.8% 资产减值损失 -23.3 -16.9 -15.6 -18.6 -17.0 投资资本增长率 106.4% 662.7% -32.3% 160.5% -14.1% 加:公允价值变动收益 16.3 94.0 -4.3 8.4 -4.2 净资产增长率 210.7% 23.8% 18.6% 16.8% 20.0% 投资和汇兑收益 13.9 2.9 5.6 7.5 5.3 营业利润 356.5 729.1 854.3 1,048.6 1,457.5 利润率 加:营业外净收支 7.6 -0.2 6.2 4.6 3.5 毛利率 49.3% 51.0% 48.1% 49.5% 49.5% 利润总额 364.2 728.9 860.5 1,053.2 1,461.0 营业利润率 20.9% 27.0% 21.1% 19.9% 22.1% 减:所得税 - 65.0 43.0 52.7 73.1 净利润率 21.6% 24.5% 20.4% 19.1% 21.2% 净利润 368.5 662.6 826.6 1,007.6 1,395.5 EBITDA/营业收入 14.7% 17.7% 21.3% 20.1% 22.4% EBIT/营业收入 13.2% 15.9% 20.3% 19.3% 21.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 66 53 38 29 货币资金 3,827.4 2,675.6 2,947.1 422.0 2,170.6 流动营业资本周转天数 63 220 205 247 279 交易性金融资产 46.1 29.5 25.2 33.6 29.4 流动资产周转天数 949 1,017 733 598 572 应收帐款 268.0 537.6 475.8 869.1 894.8 应收帐款周转天数 39 54 45 46 48 应收票据 20.7 - 30.0 19.1 34.4 存货周转天数 343 456 386 396 413 预付帐款 95.8 192.0 174.5 325.7 316.4 总资产周转天数 1,038 1,150 853 680 638 存货 2,296.6 4,556.1 4,134.2 7,465.7 7,676.6 投资资本周转天数 70 258 255 286 307 其他流动资产 265.8 466.0 277.2 336.3 359.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.4% 15.1% 15.8% 18.2% 长期股权投资 - 228.2 228.2 228.2 228.2 ROA 5.0% 6.7% 8.8% 9.4% 10.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 155.2% 145.2% 22.8% 41.8% 22.6% 固定资产 382.0 612.6 579.0 545.4 511.7 费用率 在建工程 10.6 116.5 116.5 116.5 116.5 销售费用率 11.3% 10.4% 11.5% 11.1% 11.0% 无形资产 43.9 91.7 85.4 79.1 72.9 管理费用率 4.7% 7.0% 5.9% 5.9% 6.2% 其他非流动资产 56.5 463.4 177.3 228.9 286.4 研发费用率 22.2% 21.3% 10.0% 13.0% 10.0% 资产总额 7,313.3 9,969.3 9,250.6 10,669.7 12,698.0 财务费用率 -1.1% -0.4% -0.8% -0.5% -0.3% 短期债务 400.3 70.0 - 48.6 - 四费/营业收入 37.2% 38.2% 26.6% 29.4% 26.9% 应付帐款 563.6 986.9 1,130.7 1,646.3 1,922.9 偿债能力 应付票据 307.9 84.7 889.6 253.1 1,064.4 资产负债率 49.3% 53.9% 41.1% 40.4% 39.8% 其他流动负债 1,675.1 1,840.1 1,375.0 1,630.1 1,615.1 负债权益比 97.2% 117.1% 69.8% 67.7% 66.2% 长期借款 270.0 1,870.8 - 287.1 - 流动比率 2.31 2.84 2.38 2.65 2.49 其他非流动负债 388