24Q2业绩环比大幅提高，在手订单充足

2024年08月31日芯源微(688037.SH) 24Q2业绩环比大幅提高，在手订单充足 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价81.50元股价(2024-08-30)62.17元 事件： 交易数据总市值(百万元) 12,487.44 流通市值(百万元) 12,487.44 总股本(百万股) 200.86 流通股本(百万股) 200.86 12个月价格区间 56.85/166.9元 1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收6.94亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润0.76亿元，同比减少43.88%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比减少65.52%。 芯源微 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 2.从Q2单季度业绩来看，实现营收4.49亿元，同比增加10.31%，环比增加84.02%；实现归母净利润0.60亿元，同比减少13.73%，环比增加275.54%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比减少41.25%，环比增加214.52%。 24Q2业绩环比大幅增长 2024H1公司实现营收6.94亿元，同比持平，主要原因：1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，Q1营收同比下降15.27%；2）Q2订单交付及验收情况良好，营收同比增长10.31%。 24H1公司实现归母净利润0.76亿元，同比下降43.88%，主要原因： 1）上半年围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装三大领域开展研发迭代和新品储备，研发投入1.17亿元，同比增加52.00%；2）上半年员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用同比增加35.87%。二季度单季来看，24Q2实现营收4.49亿元，同比+10.31%，环比+84.02%；实现归母净利润和扣非归母净利润0.60和0.27亿元，同比-13.73%和-41.25%，环比+275.54%和 214.52%，Q2订单交付及验收节奏回归常态，收入恢复增长。 先进工艺涂胶显影设备验证顺利推进，在手订单创新高 公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已成功实现在前道晶圆加工领域28nm及以上成熟制程工艺节点全覆盖，14nm及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。此外，公司在前道物理清洗、后道先进封装、化合物半导体等领域也长期保持行业领先地位。2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同比增长30%。其中，前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公 司在手订单超过26亿元，创历史新高。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.3 -26.6 -41.9 绝对收益 -7.7 -34.2 -54.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告23年涂胶显影设备快速成 2024-04-28 长，整体新签订单保持稳定业绩持续高增，前道涂胶显 2023-08-29 影产品导入顺利盈利能力持续提高，在手订 2023-04-18 单饱满Q3营收加速成长，前道涂 2022-10-31 胶显影订单占比大增 清洗设备布局持续拓宽，高温硫酸清洗装备有望打破国外绝对垄断 2024年8月30日，公司在上海临港新厂区启运首台前道单片式高温硫酸化学清洗机KS-CM300到客户端开展工艺验证。该机台是公司上海子公司自主研发的首款高端设备，机台所用高温SPM清洗工艺被业界公认为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是业内最具难度和挑战的湿法工艺。公司研发的该款设备有望打破国外龙头对高温硫酸清洗技术的绝对垄断，为公司未来发展提供稳定业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.32亿元、31.92亿元、41.49亿元，归母净利润分别为3.28亿元、4.86亿元、5.84亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PE50.00X的估值，对应目标价81.50元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,384.9 1,717.0 2,232.1 3,191.8 4,149.4 净利润 200.2 250.6 328.1 485.6 584.2 每股收益(元) 1.00 1.25 1.63 2.42 2.91 每股净资产(元) 10.49 11.85 13.51 15.52 17.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 62.4 49.8 38.1 25.7 21.4 市净率(倍) 5.9 5.2 4.6 4.0 3.5 净利润率 14.5% 14.6% 14.7% 15.2% 14.1% 净资产收益率 9.5% 10.5% 12.1% 15.6% 16.2% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 19.2% 24.7% 13.3% 22.4% 16.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,384.9 1,717.0 2,232.1 3,191.8 4,149.4 成长性 减:营业成本 853.1 986.8 1,346.6 1,908.8 2,456.5 营业收入增长率 67.1% 24.0% 30.0% 43.0% 30.0% 营业税费 10.7 14.0 17.9 25.4 33.3 营业利润增长率 132.2% 58.8% 17.6% 48.8% 22.8% 销售费用 103.8 142.1 182.6 254.8 338.0 净利润增长率 158.8% 25.2% 30.9% 48.0% 20.3% 管理费用 141.8 182.1 111.6 159.6 249.0 EBITDA增长率 114.5% 52.2% 52.4% 43.5% 22.1% 研发费用 152.1 197.9 250.5 358.9 470.2 EBIT增长率 125.3% 50.9% 63.8% 48.5% 23.8% 财务费用 4.0 6.7 6.5 8.8 15.7 NOPLAT增长率 114.6% 56.4% 25.6% 48.5% 23.8% 资产减值损失 -1.9 -6.9 -5.6 -4.8 -5.7 投资资本增长率 21.3% 133.0% -11.6% 73.2% 0.0% 加:公允价值变动收益 - -5.2 - - - 净资产增长率 134.8% 13.1% 13.9% 14.9% 15.7% 投资和汇兑收益 10.4 8.6 6.7 8.6 8.0 营业利润 176.0 279.4 328.6 488.9 600.5 利润率 加:营业外净收支 46.2 3.0 16.5 21.9 13.8 毛利率 38.4% 42.5% 39.7% 40.2% 40.8% 利润总额 222.2 282.4 345.1 510.8 614.2 营业利润率 12.7% 16.3% 14.7% 15.3% 14.5% 减:所得税 22.0 32.3 17.3 25.5 30.7 净利润率 14.5% 14.6% 14.7% 15.2% 14.1% 净利润 200.2 250.6 328.1 485.6 584.2 EBITDA/营业收入 11.6% 14.3% 16.8% 16.8% 15.8% EBIT/营业收入 9.8% 11.9% 15.0% 15.6% 14.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 90 72 47 34 货币资金 1,098.2 743.0 515.4 255.3 332.0 流动营业资本周转天数 148 222 224 233 250 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 577 639 523 450 434 应收帐款 273.1 565.6 362.3 990.0 846.6 应收帐款周转天数 66 88 75 76 80 应收票据 23.1 9.1 77.9 30.8 96.0 存货周转天数 279 299 290 290 293 预付帐款 72.9 25.8 153.6 77.6 212.6 总资产周转天数 709 817 689 562 517 存货 1,213.3 1,637.3 1,955.7 3,180.2 3,573.3 投资资本周转天数 243 358 363 326 318 其他流动资产 176.8 257.3 180.4 204.8 214.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.5% 10.5% 12.1% 15.6% 16.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.7% 5.8% 7.7% 8.5% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.2% 24.7% 13.3% 22.4% 16.0% 固定资产 394.7 463.5 432.8 402.1 371.5 费用率 在建工程 54.2 402.1 402.1 402.1 402.1 销售费用率 7.5% 8.3% 8.2% 8.0% 8.1% 无形资产 71.6 84.0 76.0 67.9 59.8 管理费用率 10.2% 10.6% 5.0% 5.0% 6.0% 其他非流动资产 118.3 113.8 88.5 106.9 103.1 研发费用率 11.0% 11.5% 11.2% 11.2% 11.3% 资产总额 3,496.3 4,301.6 4,244.6 5,717.8 6,211.2 财务费用率 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 短期债务 135.8 386.9 - 89.4 198.5 四费/营业收入 29.0% 30.8% 24.7% 24.5% 25.9% 应付帐款 206.4 261.0 433.4 489.3 716.6 偿债能力 应付票据 287.7 266.3 515.4 584.7 822.3 资产负债率 39.7% 44.6% 36.1% 45.5% 41.9% 其他流动负债 656.7 463.5 512.6 544.3 506.8 负债权益比 66.0% 80.5% 56.4% 83.4% 72.2% 长期借款 - 469.1 - 810.7 285.9 流动比率 2.22 2.35 2.22 2.77 2.35 其他非流动负债 103.1 71.8 69.0 81.3 74.0 速动比率 1.28 1.16 0.88 0.91 0.76 负债总额 1,389.8 1,918.6 1,530.4 2,599.8 2,604.1 利息保障倍数 34.18 30.37 51.65 56.53 39.28 少数股东权益 - 2.5 2.3 1.9 1.3 分红指标 股本 92.6 137.9 20