有色金属周报（锌）：宏观压制减弱，低位去库支撑锌价

有色金属周报(锌) 宏观压制减弱，低位去库支撑锌价 2023年4月17日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 库存：锌锭社库持续低位去库（利多） 交易所库存下降，库存水平处于历史相对低位（利多） 利润：冶炼厂利润回落，但依旧处于相对高位（利空） 副产品硫酸价格同比下滑较大，处于历史中等水平（利多） 供给：预计3月因环保问题暂未复产的矿端企业逐渐恢复生产（利空） 进口锌精矿窗口持续关闭，矿端压力逐渐增强，加工费下行（利多） 高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高（利空） 需求终端恢复不及预期，下游开工持续走弱（利空） 镀锌开工回升，但终端复苏有限，预计开工震荡为主（利空） 策略：随着美国3月数据公布，美联储加息预期减弱，提振有色金属板块，上周锌价上行。基本面来看，欧洲能源危机减弱，海外冶炼厂复产预期增强，矿端进口窗口持续关闭，港口锌精矿库存尚存，但基本被买家预定，可流通量较少，国内矿端开工一般，预期矿端整体偏紧，加工费下调，但冶炼厂利润依旧处于同期高位，锌锭供给相对平稳；下游消费来看，终端回暖较慢，氧化锌和压铸锌合金企业开工持续下降，镀锌开工有所回升，但难逃震荡行情，对锌价提振有限。整体来看，沪锌供给平稳，需求疲软，库存持续低位去库，基本面无突出矛盾，宏观压制减弱，美联储加息预期减弱提振锌价，短期沪锌震荡偏强整理，但中长期重心下移。 风险因素：海外宏观风险，国内供给收紧。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 库存去库趋势延续 1 行情回顾 2 矿端偏紧延续，加工费持续下调 目录 CONCENTS 3 镀锌需求下降，“旺季不旺” 4 终端复苏疲软，拖累锌合金开工 5 防止库存过高，氧化锌开工下调 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月15日 5月31日 6月16日 2022年 7月3日 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 2023年 9月22日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 1.1行情回顾 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价震荡上行 SMM1#锌锭均价上涨1.27%至 22,380元/吨 沪锌主力合约收盘价上涨1.15%至 22,395元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨1.50%至2,846美元/吨 1月2日 2020年 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 SMM1#锌锭平均价 3月13日 3月27日 2021年 4月11日 4月25日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 2022年 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 2023年 9月18日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 4月30日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月9日 7月22日 8月4日 8月17日 8月30日 9月13日 9月26日 10月16日 10月29日 11月11日 11月24日 12月7日 12月20日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月15日 5月31日 6月16日 2022年 7月3日 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 2023年 9月22日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 4月30日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月9日 7月22日 8月4日 8月17日 8月30日 9月13日 9月26日 10月16日 10月29日 11月11日 11月24日 12月7日 12月20日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 1月16日 2020年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2021年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2022年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2023年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 现货升贴水-上海地区 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月15日 5月31日 6月16日 7月3日 2022年 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 9月22日 10月15日 2023年 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 1月3日 2020年 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 2021年 3月31日 近月-连一 4月17日 5月8日 5月25日 6月11日 6月29日 2022年 7月16日 8月2日 8月19日 9月5日 9月23日 10月17日 2023年 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2022年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 1月3日 2020年 1月20日 2月7日 现货升贴水-广东地区 2月25日 3月14日 2021年 3月31日 连一-连二 4月17日 5月8日 5月25日 6月11日 6月29日 2022年 7月16日 8月2日 8月19日 9月5日 9月23日 10月17日 2023年 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2020年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月25日 3月15日 2021年 4月2日 4月21日 5月13日 5月31日 6月18日 2022年 7月7日 7月25日 8月12日 8月30日 9月18日 10月13日 2023年 10月31日 11月18日 12月6日 12月24日 1月3日 2020年 1月21日 2月9日 现货升贴水-天津地区 2月28日 3月18日 2021年 连二-连三 4月5日 4月23日 5月15日 6月2日 6月20日 2022年 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月20日 10月15日 2023年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 库存去库趋势延续 1 行情回顾 2 矿端偏紧延续，加工费持续下调 目录 CONCENTS 3 镀锌需求下降，“旺季不旺” 4 终端复苏疲软，拖累锌合金开工 5 防止库存过高，氧化锌开工下调 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月3日 1月15日 2月3日 2月18日 3月3日 3月13日 3月26日 4月8日 4月22日 5月13日 5月28日 6月12日 7月2日 7月17日 8月5日 8月20日 9月4日 9月23日 10月15日 10月30日 11月19日 12月4日 12月23日 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 连云港进口锌矿周度库存 2月16日 3月3日 3月18日 2021年 4月2日 4月20日 5月10日 5月25日 6月9日 6月24日 2022年 7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月9日 2023年 9月25日 10月17日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 2.1锌精矿价格走势分化 国产锌精矿价格 25000 20000 15000 10000 5000 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比下跌0.09%进口锌精矿价格环比上涨1.87%截至上周五，连云港进口锌矿库存12万吨，环比持续下降 港口库存基本被买家锁定，库存 充足但流通性低 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 进口锌精矿价格 3月18日 2021年 4月2日 4月20日 5月10日 5月25日 6月9日 6月24日 2022年 7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月9日 2023年 9月25日 10月17日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 12000 10000 单位：元/金属吨 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 锌精矿企业生产利润 4000 3000 单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2日 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 3月27日 4月12日 4月27日 5月16日 5月30日 6月13日 6月28日 7月12日 7月26日 8月9日 8月23日 9月7日 9月22日 10月13日 10月27日 11月10日 11月24日 12月9日 12月23日 -4000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2020年2021年2022年2023年 进口盈亏沪伦比值 2.2锌精矿利润下跌，进口盈亏平衡点波动 •锌精矿企业生产利润下行，同比跌幅较大 •锌精矿进口利润小幅回正后转亏，目前亏损280元/吨左右，进口窗口有望开启，但是欧洲能源价格回落，海外冶炼厂复产预期增强，海外矿端偏松的格局或将出现转变，进口矿难以达到去年的盛况 6500 单位：元/金