锌周报：低位去库支撑，锌价震荡偏强

2023年10月30日 低位去库支撑锌价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪锌主力2312合约期价横盘震荡。宏观面表现内强外弱，美国经济数据爆表且通胀放缓，欧元区经济延续疲态，叠加地缘冲突下的避险需求，支撑美元高位波动，利空锌价。但是国内增发万亿国债，增加了市场对四季度及明年经济增长的信心，风险偏好有所回暖。 基本面看，近期精炼锌进口窗口逐步关闭，进口货源冲击减弱。随着TC及锌价回落，炼厂利润被压缩，但尚未有因利润减产的计划，叠加年底河池南方新增投产，预计供应维持高位。不过，近期云南地区考虑枯水期及用电需求，对当期部分电解铝企业减产，云南地区锌冶炼厂产能占比也较大，关注后期限电是否波及锌炼厂，届时供应压力有望减弱。需求侧，国债发行到落地基建实物量需要时间，对锌消费提振大概率在明年初，对当前市场支撑有限。北方短暂环保影响逐步解除，企业复工但未有超季节性表现。但下游部分补库带动库存去化，消费韧性又给到锌价支撑。 整体来看，宏观将延续分化态势，难有趋势性指引。产业端看，需求有韧性带动库存去化及云南限电的潜在扰动支撑锌价，但高供应压力及需求逐步进入淡季预期下又限制锌价上涨空间。技术形态看，期价突破均线压制，短期期价震荡偏强，关注前高附近压力。 策略建议：逢低做多 风险因素：矿端大幅减产，云南限电减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 10月20日 10月27日 涨跌 单位 SHFE锌 20,900 21,080 180 元/吨 LME锌 2,438.5 2466 27.5 美元/吨 沪伦比值 8.6 8.55 -0.02 上期所库存 37,168 31876 -5292 吨 LME库存 78,125 76525 -1600 吨 社会库存 10.25 9.69 -0.56 万吨 现货升水 190 160 -30 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至2312合约，期价先扬后抑，整体窄幅震荡，最终收至21080元/ 吨，周度涨幅1.49%。周五小幅高开上行，收至21270元/吨。伦锌横盘运行，收至2466美元/吨，周度涨幅1.13%。 现货市场：截止至10月27日，上海0#锌主流成交价集中在21110~21210元/吨，对2311合约升水160元/吨附近。宁波市场主流品牌0#锌成交价在21055~21150元/吨左右，常规品牌对2311合约升水90~100元/吨，对上海现货贴水60元/吨。广东0#锌主流成交于21025~21085元/吨，主流品牌对2312合约报价在升120~140元/吨左右，对上海现货贴水 110元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于20980~21120元/吨，对2311合约报20~80元/吨附近。总的来看，新旧长单过度阶段，市场交投减少。下游多维持刚需采购，锌价上涨采购情绪随即减弱，成交氛围较为一般。广东地区因货源发往华东及湖南地区，现货趋紧，升水受支撑。 库存方面，截止至10月27日，LME锌锭库存76525吨，周度减少1600吨。上期所周 度库存减5292吨至31876吨。社会库存方面，七地总库存量为9.69万吨，周度减少0.56万吨。上海市场因国产到货偏少，同时周初锌价下跌带动一部分补库需求，库存录降；广东市场与上海溢价贴水高位，地区价差吸引跨区货物流转，仓库到货较少，下游逢低补库，库存下降明显；天津市场由于国产和进口锌锭均有，同时北方环保限制，库存增加。 宏观方面：美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.9%，预计4.7%，创2021年第四季度以来新高。季度通胀数据有所降温，核心PCE价格指数增长2.4%，较前值3.7%显著放缓。9月耐用品订单环比初值上升4.8%，好于预期的1.8%。9月新屋销售总数年化75.9 万户，预期68万户，前值67.5万户。10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。服务业PMI初值为50.9，创三个月新高，也超预期的49.9，8月为50.1。9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月来新低，预期3.7%，前值3.9%；环比上升0.3%，符合预期，创2023年5月以来新高，前值0.1%。美国9月个人支出环比上升0.7%，预期0.5%，前值0.4%。10月密歇根大学消费者信心指数终值为63.8，预期63，前值63。美国10月一年期通胀率预期为4.2%，预期3.8%，前值3.8%。 欧元区10月制造业PMI初值较前值43.4回落至43，不及预期的43.7，是自2020年5月以来的最低水平。服务业PMI初值从前值48.7降至47.8，进一步跌至收缩区间。连续加息10次后，欧央行如期暂停加息。 中国增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。香港将下调股票印花税，从目前的0.13%下调至0.1%。重庆拟再发行特殊再融资债券304.1亿，全国拟发行总额已超1万亿。上海金山区针对人才定向宽松限购政策。9月规模以上工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长；前三季度实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%。 上周沪锌主力2312合约期价横盘震荡。宏观面表现内强外弱，美国经济数据爆表且通胀放缓，欧元区经济延续疲态，叠加地缘冲突下的避险需求，支撑美元高位波动，利空锌价。但是国内增发万亿国债，增加了市场对四季度及明年经济增长的信心，风险偏好有所回暖。基本面看，近期精炼锌进口窗口逐步关闭，进口货源冲击减弱。随着TC及锌价回落，炼厂利润被压缩，但尚未有因利润减产的计划，叠加年底河池南方新增投产，预计供应维持高位。不过，近期云南地区考虑枯水期及用电需求，对当期部分电解铝企业减产，云南地区锌冶炼厂产能占比也较大，关注后期限电是否波及锌炼厂，届时供应压力有望减弱。需求侧，国债发行到落地基建实物量需要时间，对锌消费提振大概率在明年初，对当前市场支撑有限。北方短暂环保影响逐步解除，企业复工但未有超季节性表现。但下游部分补库带动库存去化，消费韧性又给到锌价支撑。 整体来看，宏观将延续分化态势，难有趋势性指引。产业端看，需求有韧性带动库存去化及云南限电的潜在扰动支撑锌价，但高供应压力及需求逐步进入淡季预期下又限制锌价上涨空间。技术形态看，期价突破均线压制，短期期价震荡偏强，关注前高附近压力。 三、行业要闻 1.2023Q3Boliden锌精矿总产量为3.73万吨，环比减少35.86%，同比减少40.8%，主要因Tara矿从7月14日一直处于维护中。 MMG：本季度锌总产量为59229吨，同比减3%，环比增19%。2023财年的锌产量预计为18.8-20.3万吨。 2.ILZSG：全球锌市8月供应过剩22,000吨，7月为供应过剩2,900吨。今年前8个月， 全球锌市供应过剩489,000吨，上年同期为过剩156,000吨。 3.河钢集团：新建两条连续热镀锌生产线，年设计产能135万吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 SHFE锌收盘价 元/吨LME3个月锌收盘价 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 13000 美元/ 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外比价 2020-09-08 2020-12-08 2021-03-08 2021-06-08 2021-09-08 2021-12-08 2022-03-08 2022-06-08 2022-09-08 2022-12-08 2023-03-08 2023-06-08 2023-09-08 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019-09-19 2020-01-19 2020-05-19 2020-09-19 2021-01-19 2021-05-19 2021-09-19 2022-01-19 2022-05-19 2022-09-19 2023-01-19 2023-05-19 2023-09-19 2022-07-06 2022-09-06 -200 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2022-05-06 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 25000 20000 15000 2019-09-09 2020-01-09 2020-05-09 2020-09-09 2021-01-09 2021-05-09 2021-09-09 2022-01-09 2022-05-09 2022-09-09 2023-01-09 2023-05-09 2023-09-09 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-09-25 2020-12-25 2021-03-25 2021-06-25 2021-09-25 2021-12-25 2022-03-25 2022-06-25 2022-09-25 2022-12-25 2023-03-25 2023-06-25 2023-09-25 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 万吨 周度变化 社会库存 40126 3510 5 308 2564 2043 1522 1001 2021-01 2021-04 5-20 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0-4 保税库锌锭库存 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2016-01 201