有色金属周报（铅）：供需双弱，低位去库支撑铅价

有色金属周报(铅) 供需双弱，低位去库支撑铅价 2023年4月10日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 库存：社会库存低位去库（利多） 交易所库存处于历年同期相对低位（中性偏利多） 再生铅成品库存低位爬坡，增势趋缓（中性偏利空） 利润：货源趋紧，废电瓶价格止跌回升，挤压再生铅利润（利多）铅价回升叠加白银收益增强，原生铅利润回升（利空） 供给：减量大于增量，原生铅供给下滑（中性偏利多）部分企业进入春季检修，再生铅供给趋紧（利多） 需求：淡季影响扩大，下游开工大幅回落，开工回升压力较强（利空）出口盈亏在平衡点附近波动，出口窗口有望开启（利多） 策略：铅精矿矿端供给偏紧，加工费低位维稳，上周铅价回升且白银收益增强，原生铅利润回升，企业生产积极性较高，原生铅减量大于增量，产量下滑；随着废电瓶流通货源收紧，废电瓶价格止跌回升，压缩再生铅企业利润，部分再生铅企业将进入春季检修，再生铅供给或将逐步偏紧；下游消费来看，上周清明假期，下游部分企业在订单不佳的情况下停产检修，铅蓄电池企业开工大幅回落，本周清明假期结束，开工或将回升，但是在消费淡季和高库存的双重压力下，回升空间有限。整体来看，沪铅供需双弱，绝对低位水平的库存对铅价形成一定的支撑，短期沪铅震荡偏强整理，但是淡季影响越发明显，叠加高库存压力，铅价中长期偏空。 风险因素：宏观风险，国内供给端检修情况，高库存压力下游减产。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 社会库存持续低位去库 1 行情回顾 2 春季检修叠加矿端偏紧，原生铅增量有限 目录 CONCENTS 3 增减并存，再生铅开工下滑 4 高库存叠加弱需求，下游开工回升承压 5 出口窗口有望开启 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月3日 5月18日 6月2日 6月17日 7月2日 7月17日 8月1日 8月16日 8月31日 9月15日 9月30日 10月15日 10月30日 11月14日 11月29日 12月14日 12月29日 1月2日 2020年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月16日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 2021年 4月2日 4月18日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 2022年 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月5日 2023年 9月21日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 1.1行情回顾 SMM1#铅锭均价上涨0.33%至 15,175元/吨 沪铅主力合约收盘价上涨0.23%至 15,320元/吨 伦铅收盘价（电子盘）上涨0.59%至2,119美元/吨 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价震荡上行 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2021年 4月2日 4月18日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 2022年 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月5日 2023年 9月21日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2022年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 近月-连一 3月28日 4月15日 基差 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2022年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 2020年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2022年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 上海铅现货升贴水 3月11日 2021年 3月28日 连一-连二 4月15日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2022年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 250 200 150 100 50 0 -50 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差震荡走强 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2022年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 1月1日 2020年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2021年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2022年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2023年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 社会库存持续低位去库 1 行情回顾 2 春季检修叠加矿端偏紧，原生铅增量有限 目录 CONCENTS 3 增减并存，再生铅开工下滑 4 高库存叠加弱需求，下游开工回升承压 5 出口窗口有望开启 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月3日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月17日 3月31日 4月20日 5月11日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 2021年 3月10日 铅冶炼厂加工利润 3月24日 4月7日 4月29日 5月27日 2022年 6月24日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 2023年 9月3日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 2.1铅精矿加工费维持稳定 Pb50国产TC 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 • • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比回落至 1,050元/金属吨后维稳 进口铅精矿加工费环比持平至50美元/干吨 铅价走强，叠加副产品白银收益增强，冶炼厂利润小幅回升 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 2021年 3月10日 3月24日 4月7日 Pb60进口TC 4月29日 5月27日 2022年 6月24日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 2023年 9月3日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 原生铅开工率 65 60 55 50 45 1月3日 1月15日 1月29日 2月17日 3月3日 3月13日 3月26日 4月8日 4月23日 5月15日 6月3日 6月18日 7月8日 7月23日 8月7日 8月26日 9月10日 9月25日 10月22日 11月6日 11月25日 12月10日 12月25日 40 48000 46000 44000 单位：吨 42000 40000 38000 36000 34000 32000 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 3月10日 3月24日 4月7日 4月29日 6月3日 7月1日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 30000 中国原生铅主要交割品牌产量 2020年2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 2.2原生铅开工率小幅提升 •原生铅企业开工率提升1.31个百分点至56.88% •河南地区生产恢复及新扩建产能提产带来主要增量；河南、湖南地区贡 献主要减量，有冶炼厂3-4月进行粗铅检修，但对电解铅产量影响有限 •4-5月，原生铅冶炼厂受银铅矿供应偏紧、下游传统淡季到来等因素影响暂无提产计划，河南、内蒙等地均有冶炼厂有常规春季检修计划安排 •截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.656万吨，产量回升 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 2.3原生铅企业3-5月检修及复产预期（吨） 地区 企业 备注 时间 产量变动情况 广东 A 丹霞分厂小幅提产 2023年3月 3360 河南 A 3月新产线提产 2023年3月 6244 B 3月新产线提产 2023年3月 5000 C 检修恢复 2023年3月 3800 D 检修恢复但未满产 2023年3月 1000 江西 A 检修恢复 2023年3月 1500 B 粗铅检修小幅减产 2023年3月 -1100 C 检修恢复但未满产 2023年3月 2340 D 检修恢复但未满产 2023年3月 1500 E 原料供应偏紧小幅减产 2023年3月 -250 青海 A 3月中下旬提产 2023年3月 2185 B 原料供应偏紧小幅减产 2023年3月 -1000 云南 A 检修恢复后小幅提产 2023年3月 800 B 原料供应偏紧小幅减产 2023年3月 -580 其他 2023年3月 11147 总计 2023年3月 35946 河南 A 4月计划检修 2023年4月E -5380 B 检修恢复后提产 2023年4月E 1350 湖南 A 检修恢复 2023年4月E 5500 B 4月中下旬电解铅有产出计划 2023年4月E 1000 江西 A 结束3月检修 2023年4月E -1985 云南 A 4月计划检修 2023年4月E -7900 其他 2023年4月E -4149 总计 2023年4月E -11564 安徽 A 5月计划检修（具体时间未定） 2023年5月E 待定 江西 A 5月计划检修（具体时间未定） 2023年5月E 待定 B 5月计划检修（具体时间未定） 2023年5月E 待定 内蒙 A 5月计划检修30-4