城投、产业利差跟踪周报：城投、产业利差整体下行

城投、产业利差跟踪周报20230409 城投、产业利差整体下行 2023年04月09日 城投债：整体下行 分析师执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱： 谭逸鸣S010052203000118673120168tanyiming@mszq.com刘雪S010012203005018344896727liuxue@mszq.com 2023年04月07日，城投整体利差为149.39bp，较2023年03月31 日下行6.12bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：87.04bp、129.74bp、 333.41bp，较2023年03月31日变化：-5.19bp、-5.78bp、-8.49bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：90.95bp、135.82bp、153.34bp、159.28bp、225.47bp，较2023年03月31日变化：-5.61bp、-5.61bp、-7.13bp、-8.89bp、-6.82bp。 分省份看，与2023年03月31日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：青海（-17.78bp）、内蒙古（-12.89bp）、甘肃（-10.93bp）。 分地级市看，与2023年03月31日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：聊城市（15.21bp）、遵义市（11.5bp）、株洲市（7.32bp）、涪陵区（5.02bp）、 相关研究1.高频数据跟踪周报20230408：国际原油价格走高-2023/04/082.可转债周报20230408：3月转债市场持有人结构有何变化？-2023/04/083.利率专题：摊余和混合估值产品的新变化-2023/04/084.流动性跟踪周报20230408：R007回落至2.27%-2023/04/085.利率债周度跟踪20230408：下周利率债发行3570亿元-2023/04/08 景德镇市（5bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-45.84bp）、綦江区（-37.54bp）、潼南区（-35.89bp）、北辰区（-22.58bp）、西宁市（-21.97bp）。 产业债：整体下行 2023年04月07日，产业整体利差为89.31bp，较2023年03月31日 下行5.87bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：62.84bp、144.88bp、 151.87bp，较2023年03月31日变化：-6.04bp、-5.44bp、-5.23bp。 分行业看，与2023年03月31日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 化工（-10.98bp）、钢铁（-8.09bp）、国防军工（-7.48bp）、农林牧渔（-7.44bp）、电气设备（-7.14bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：整体下行3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：整体下行10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：整体下行 2023年04月07日，城投整体利差为149.39bp，较2023年03月31日下行6.12bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：87.04bp、129.74bp、 333.41bp，较2023年03月31日变化：-5.19bp、-5.78bp、-8.49bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：90.95bp、135.82bp、153.34bp、159.28bp、225.47bp，较2023年03 月31日变化：-5.61bp、-5.61bp、-7.13bp、-8.89bp、-6.82bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-04-07 149.39 87.04 129.74 333.41 90.95 135.82 153.34 159.28 225.47 较上周变化 -6.12 -5.19 -5.78 -8.49 -5.61 -5.61 -7.13 -8.89 -6.82 当前分位点 60.1% 63.0% 57.2% 93.4% 32.2% 31.2% 49.4% 32.6% 76.3% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 130 128 148 151 50% 141 82 126 193 102 148 154 186 189 75% 163 92 142 260 121 165 180 224 222 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-04-07，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-04-07，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年03月31日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：青海（-17.78bp）、内蒙古（-12.89bp）、甘肃（-10.93bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 合计 AAA 安徽 北京福建甘肃广东广西贵州河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津西藏新疆云南浙江重庆合计 变化当前分位点 -723% -610% -626% -1191% -514% -697% -495% -612% -657% -878% -432% -557% -796% -714% -575% -776% -1360% -784% -1885% -591% -715% -485% -518% -860% -798% -678% -1033% -892% -619% -950% -660% 本周 43 48 49 178 52 111 147 53 117 -80 50 302 54 68 118 -79 -88 73 97 46 50 441 -59 340 43 52 87 变化 -4 -6 -5 -8 -5 -2 -4 -4 -7 - -5 -5 -13 -5 -6 -7 当前分位点 11% 9% 31% 96% 22% 68% 92% 19% 85% -56% 19% 95% 22% 50% 60% -- -557% - -4 -6 -2 -5 -5 -6 - -10 -8 -5 -4 -5 - 72% 16% 81% 24% 15% 99% -28% 84% 14% 19% 63% 本周 102 109 77 490 74 267 216 126 116 247 88 140 314 105 214 389 217 659 1018 264 95 313 59 108 424 94 117 630 74 123 130 AA+ 变化 -6 -6 -6 -26 -5 -6 -6 -9 -6 -10 -6 -1 5 -6 -2 -8 -13 -13 -18 -6 -6 -1 -5 -5 -14 -6 -9 -4 -5 -5 -6 AA 本周 117 51 82 215 57 278 700 99 144 328 121 223 335 103 156 364 217 208 1018 187 120 170 49 167 439 94 138 423 77 149 149 当前分位点 27% 75% 22% 91% 22% 89% 85% 78% 55% 77% 29% 53% 90% 27% 97% 73% 88% 96% 88% 97% 17% 100% 12% 53% 88% 78% 29% 98% 17% 47% 57% 本周 201 113 164 547 81 421 991 173 491 393 190 442 489 207 353 507 - - -486 306 312 79 459 - -300 557 152 407 333 变化 -9 -4 -8 -8 -5 -9 -7 -7 -6 -6 -4 -9 -6 -10 -8 -6 - - - 4 -14 -8 -7 -9 - - -9 -9 -9 -13 -8 当前分位点 72% 76% 66% 97% 9% 96% 96% 41% 94% 94% 67% 92% 99% 60% 97% 97% - - -97% 83% 97% 17% 94% - -81% 96% 37% 92% 93% 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年03月31日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：聊城市（15.21bp）、遵义市（11.5bp）、株洲市（7.32bp）、涪陵区（5.02bp）、景德镇市（5bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-45.84bp）、綦江区（-37.54bp）、潼南区（-35.89bp）、北辰区（-22.58bp）、西宁市（-21.97bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2018-01 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 浙江AAAAA+AA 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2023年04月07日，江苏省城投整体利差为102.93bp，较2023年03月 31日变化-6.62bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：53.55bp、104.73bp、 206.66bp，较2023年03月31日变化：-5.22bp、-6.16bp、-10.34bp； 具体到地市，与2023年03月31日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：泰州（-11.5bp）、淮安（-10.97bp）、镇江（-7.7bp）。 2023-04-07 较上周变化 当前分位点 MIN