城投、产业利差跟踪周报：城投利差整体下行、产业利差涨跌互现

城投、产业利差跟踪周报20230521 城投利差整体下行、产业利差涨跌互现 2023年05月21日 城投债：整体下行 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 2023年05月19日，城投整体利差为138.91bp，较2023年05月12 日下行2.41bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：81.68bp、119.96bp、 315.2bp，较2023年05月12日变化：-1.86bp、-1.66bp、-4.88bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：84.7bp、126.82bp、140.35bp、147.6bp、210.28bp，较2023年05月12日变化：-1.69bp、-1.75bp、-1.99bp、-2.85bp、-3.42bp。 分省份看，与2023年05月12日相比，利差变化下行幅度最大的三个省 份为：天津（-13.05bp）、青海（-9.29bp）、甘肃（-8.26bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：宁夏（11.48bp）、河南（1.82bp）、西藏（0.59bp）。 分地级市看，与2023年05月12日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：武清区（13.3bp）、郑州市（9.79bp）、黄石市（6.51bp）、济宁市（6.34bp）、昆明市（5.01bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：银川市（-47.18bp）、安顺市（-37.18bp）、北辰区（-31bp）、六盘水市（-17.32bp）、西宁市（-15.22bp）。 相关研究 产业债：涨跌互现 1.流动性跟踪周报20230521：下周同业存单 2023年05月19日，产业整体利差为79.93bp，较2023年05月12日下行1.09bp。 到期6347亿元-2023/05/212.高频数据跟踪周报20230521：地产景气度回暖-2023/05/21 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：59.64bp、140.84bp、 3.利率债周度跟踪20230521：下周利率债发 154.09bp，较2023年05月12日变化：-1.3bp、-1.5bp、8.89bp。 分行业看，与2023年05月12日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 行4152亿元-2023/05/214.城投随笔系列：贵阳和呼市，道出化债心声-2023/05/19 医药生物（-9.87bp）、计算机（-3.4bp）、建筑装饰（3.29bp）、纺织服装（- 5.利率专题：历史上的牛熊转换-2023/05/16 2.6bp）、商业贸易（-2.53bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：整体下行3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：涨跌互现10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：整体下行 2023年05月19日，城投整体利差为138.91bp，较2023年05月12日下行2.41bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：81.68bp、119.96bp、315.2bp，较2023年05月12日变化：-1.86bp、-1.66bp、-4.88bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：84.7bp、126.82bp、140.35bp、147.6bp、210.28bp，较2023年05月 12日变化：-1.69bp、-1.75bp、-1.99bp、-2.85bp、-3.42bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-05-19 138.91 81.68 119.96 315.20 84.70 126.82 140.35 147.60 210.28 较上周变化 -2.41 -1.86 -1.66 -4.88 -1.69 -1.75 -1.99 -2.85 -3.42 当前分位点 47.2% 49.4% 42.5% 86.5% 22.2% 22.5% 35.8% 24.7% 68.3% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 129 128 148 151 50% 141 82 126 195 101 147 153 186 189 75% 162 92 142 266 121 165 180 224 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 合计AAAAA+AA省级地级市国家级园区区县级 500 400 300 200 100 2018-01 0 350 300 250 200 150 100 50 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 0 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-05-19，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-05-19，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年05月12日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：天津（-13.05bp）、青海（-9.29bp）、甘肃（-8.26bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：宁夏（11.48bp）、河南（1.82bp）、西藏（0.59bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ AA -1 -2 -2 15% 8% 16% -1 -2 -1 11% 9% 30% 0 20% -1670% -1 14% 本周变化 179- 107 1 -882%-993%-290% -111%-119% -390%-153% -792%-189% -37%-115% -1 -3 -26 -5 16% 85 246%576% -471% - - - 214 -127%056% -347% -395% -28% -257% -773% -344% 1194% -989% -3 -2 -1 -2 3 19% 93% 18 - 75 -291% -59% -48 -1 -4 105 云南 浙江重 414 159 46 168 112 186 1109 252 185 343 144 93 322 201 116 301 109 131 109 110 51 89 183 131 696 249 101 258 69 49 53 486 148 185 70 49 73 103 45 48 95 42 107 安徽北京福建甘肃广东广西贵州河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津西藏新疆 AA+ 本周变化当前分位点 AAA 本周变化当前分位点 合计 本周变化当前分位点 图3：各省利差均值汇总（bp） 80502915165114 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年05月12日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：武清区（13.3bp）、郑州市（9.79bp）、黄石市（6.51bp）、济宁市（6.34bp）、昆明市（5.01bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：银川市（-47.18bp）、安顺市（-37.18bp）、北辰区（-31bp）、六盘水市（-17.32bp）、西宁市（-15.22bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 武清区 天津 481 13.30 1 银川市 宁夏 518 -47.18 2 郑州市 河南 178 9.79 2 安顺市 贵州 1457 -37.18 3 黄石市 湖北 272 6.51 3 北辰区 天津 355 -31.00 4 济宁市 山东 281 6.34 4 六盘水市 贵州 1342 -17.32 5 昆明市 云南 501 5.01 5 西宁市 青海 836 -15.22 6 赣州市 江西 317 4.39 6 唐山市 河北 74 -14.94 7 津南区 天津 541 4.05 7 绵阳市 四川 350 -14.57 8 开州区 重庆 492 3.65 8 达州市 四川 133 -14.51 9 沈阳市 辽宁 114 2.94 9 淄博市 山东 259 -11.96 10 嘉定区 上海 66 1.95 10 晋城市 山西 108 -11.36 11 株洲市 湖南 230 1.36 11 遵义市 贵州 1097 -11.05 12 江门市 广东 76 0.74 12 宣城市 安徽 148 -10.69 13 新乡市 河南 91 0.73 13 大连市 辽宁 377 -10.55 14 滁州市 安徽 88 0.71 14 承德市 河北 144 -10.25 15 三亚市 海南 168 0.59 15 淮南市 安徽 155 -9.68 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2023年05月19日，江苏省城投整体利差为93.4bp，较2023年05月12 日变化-2.03bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：50.59bp、94.42bp、189.8bp，较2023年05月12日变化：-1.49bp、-2.15bp、-3.75bp； 具体到地市，与2023年05月12日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：淮安（-4.98bp）、盐城（-1.85bp）、徐州（-2.59bp）。 2023-05-19 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 93.40 -2.03 8% 60 118 147 170 293 AAA 50.59 -1.49 18% 31 55 67 83 142 AA+ 94.42 -2.15 18% 53 102 119 141 228 AA 189.80 -3.75 45% 69 162 195 233 354 表2：江苏省城投利差分布（bp） 常州 86.95 -1.60 8% 62 116 162 191 276 苏州 62.32 -0.98