城投、产业利差跟踪周报：城投产业利差连续三周整体下行

城投、产业利差跟踪周报20230219 城投产业利差连续三周整体下行 2023年02月19日 城投债利差：中低等级明显收窄 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 2023年02月17日，城投整体利差为175.3bp，较2023年02月10日 下行12.46bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：95.28bp、164.76bp、 385.9bp，较2023年02月10日变化：-9.41bp、-16.43bp、-12.56bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：101.4bp、159.82bp、189.74bp、212.64bp、264.04bp，较2023年02月10日变化：-10.5bp、-13.81bp、-13.82bp、-15.4bp、-14.47bp。 分省份看，与2023年02月10日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：西藏（-17.39bp）、安徽（-15.75bp）、新疆（-15.6bp）；利差上行省份为：青海（10.49bp）、天津（4.31bp）。 分地级市看，与2023年02月10日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：赣州市（23.61bp）、六盘水市（10.87bp）、静海区（8.23bp）、武清区（4.93bp）、海淀区（3.52bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：张家界市（-40.41bp）、北辰区（-27.1bp）、芜湖市（-26.44bp）、宣城市（-24.23bp）、儋州市（-22.01bp）。 相关研究1.可转债周报20230218：如何看待近期市场的调整？-2023/02/192.流动性跟踪周报20230218：下周逆回购到期1.66万亿元-2023/02/183.利率债周度跟踪20230218：下周利率债发行4385亿元-2023/02/184.高频数据跟踪周报20230218：地产景气延续回暖-2023/02/18 5.聚焦区县系列：三个维度透视广东区县-20 23/02/17 产业债利差：各行业利差均下行 2023年02月17日，产业整体利差为98.07bp，较2023年02月10日 下行8.83bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：70.75bp、166.68bp、 193.37bp，较2023年02月10日变化：-8.28bp、-13.31bp、-11.3bp。 分行业看，与2023年02月10日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 家用电器（-16.47bp）、化工（-15.61bp）、钢铁（-14.97bp）、医药生物（-14.18bp）、轻工制造（-12.79bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债利差：中低等级明显收窄3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债利差：各行业利差均下行10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 1城投债利差：中低等级明显收窄 2023年02月17日，城投整体利差为175.3bp，较2023年02月10日下行12.46bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：95.28bp、164.76bp、385.9bp，较2023年02月10日变化：-9.41bp、-16.43bp、-12.56bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：101.4bp、159.82bp、189.74bp、212.64bp、264.04bp，较2023年02 月10日变化：-10.5bp、-13.81bp、-13.82bp、-15.4bp、-14.47bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-02-17 175.30 95.28 164.76 385.90 101.40 159.82 189.74 212.64 264.04 较上周变化 -12.46 -9.41 -16.43 -12.56 -10.50 -13.81 -13.82 -15.40 -14.47 当前分位点 87.9% 80.7% 92.4% 98.7% 49.3% 68.2% 82.8% 64.8% 92.9% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 71 108 157 86 130 127 147 150 50% 140 82 126 192 102 148 153 186 188 75% 163 92 142 255 121 165 180 225 220 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-02-17，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-02-17，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年02月10日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：西藏（-17.39bp）、安徽（-15.75bp）、新疆（-15.6bp）；利差上行的省份为：青海（10.49bp）、天津（4.31bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年02月10日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：赣州市（23.61bp）、六盘水市（10.87bp）、静海区（8.23bp）、武清区（4.93bp）、海淀区（3.52bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：张家界市（-40.41bp）、北辰区（-27.1bp）、芜湖市（-26.44bp）、宣城市（-24.23bp）、儋州市（-22.01bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2 2018- 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2018- 0 浙江AAAAA+AA 2 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2023年02月17日，江苏省城投整体利差为132.75bp，较2023年02月 10日变化-14.8bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：59.71bp、141.1bp、257.42bp，较2023年02月10日变化：-11.24bp、-16.23bp、-16.6bp； 具体到地市，与2023年02月10日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：南通（-16.99bp）、淮安（-16.83bp）、宿迁（-15.95bp）。 2023-02-17 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 132.75 -14.80 34% 60 120 148 170 293 AAA 59.71 -11.24 34% 31 55 68 83 142 AA+ 141.10 -16.23 75% 53 103 120 141 228 AA 257.42 -16.60 88% 69 161 194 234 354 南通 127.84 -16.99 37% 57 115 155 196 261 淮安 232.95 -16.83 69% 53 137 198 245 518 宿迁 296.25 -15.95 98% 60 133 163 190 341 盐城 231.10 -15.87 80% 61 145 184 222 283 南京 104.40 -15.82 44% 41 85 110 139 233 连云港 266.83 -15.69 87% 79 142 180 225 311 镇江 264.83 -15.60 53% 101 179 254 323 520 徐州 155.05 -15.30 52% 53 114 154 171 240 苏州 91.52 -15.08 31% 39 85 119 160 267 扬州 152.25 -14.65 65% 59 110 134 170 397 无锡 89.00 -13.79 27% 42 87 116 145 267 泰州 215.62 -13.72 72% 69 147 189 219 512 常州 134.21 -13.52 35% 62 119 163 192 276 表2：江苏省城投利差分布（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.2浙江 2023年02月17日，浙江省城投整体利差为98.59bp，较2023年02月 10日变化-13bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：41.97bp、100.39bp、 208.14bp，较2023年02月10日变化：-7.97bp、-15.23bp、-13.91bp； 具体到地市，与2023年02月10日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：温州（-17.25bp）、衢州（-16.46bp）、台州（-15.75bp）。 2023-02-17 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 浙江 98.59 -13.00 40% 48 82 110 146 299 AAA 41.97 -7.97 12% 25 52 64 80 171 AA+ 100.39 -15.23 49% 43 80 101 124 333 AA 208.14 -13.91 88% 59 136 161 189 339 温州 120.81 -17.25 42% 55 106 130 157 266 衢州 116.52 -16.46 81% 42 80 94 110 180 台州 103.54 -15.75 19% 31 118 156 218 518 嘉兴 102.05 -15.45 40% 46 88 117 160 227 湖州 209.14 -14.81 80% 62 141 172 201 408 绍兴 110.31 -13.98 36% 42 92 131 166 334 宁波 94.19 -13.62 27% 45 92 119 151 331 舟山 130.53 -13.10 58% 50 99 125 161 227 金华 126.11 -12.86 96% 31 78 93 108 175 杭州 69.07 -11.21 22