万华化学基本面周度动态跟踪：万华收购巨力通过反垄断审查，预计未来TDI、MDI竞争格局向好

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 万华化学基本面周度动态跟踪： 万华收购巨力通过反垄断审查，预计未来 TDI、MDI竞争格局向好 （2023.4.1-2023.4.7） 华安化工团队 分析师：王强峰S0010522110002 2023年4月9日 华安证券研究所 周度观点 华安研究•拓展投资价值 2023.4.7，市场监管总局关于附加限制性条件批准万华化学集团股份有限公司收购烟台巨力精细化工股份有限公司股权案反垄断审查。烟台巨力目前共计23万吨TDI产能(烟台8万吨长期检修，新疆15万吨正常运行)，若能完成收购，TDI行业竞争格局向好，巨力MDI项目隐患消除，MDI行业格局保持稳定。 截至2022.04.07，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15200/17800/17600/9500/9850吨/元，周环比分别为-1.94/-2.73/+0.86/-1.04%/-1.01%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+26.87/+20.08/+3.00/-0.98%。 目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期 01 公司及行业动态 02 产品价格、价差数据跟踪 03 产品库存、开工率跟踪 04 主要产品下游需求跟踪 05 专利及环评信息更新 06 国内外政策及竞对信息 CONTENTS 01 行业及公司动态 行业动态 图表1本周行业动态 公司动态 图表2本周公司动态 时间 内容 来源 2023/4/7 4月5日-7日，苏伊士集团获邀成为马克龙访华商务代表团成员之一，陪同法国总统对中国进行访问。在访问期间，苏伊士与中国合作伙伴万华化学集团和中铁上海工程局集团，在两国部长的见证下，于北京人民大会堂正式签订海水淡化合作项目，进一步扩大三方在环保领域的合作。 苏伊士SUEZ 2023/4/7 市场监管总局关于附加限制性条件批准万华化学集团股份有限公司收购烟台 巨力精细化工股份有限公司股权案反垄断审查决定的公告 国家市场监督管理总局反垄断二 司 2023/4/3 3月30日，第二届ATC新能源动力系统技术周于苏州顺利举办，本次技术周聚焦新能源动力系统技术领域，涵盖电池动力、电池材料、热管理、管路、智能制造等超多精彩纷呈的技术热点及前沿话题。 万华微世界 20230401-20230407： 本周装置无变化。 MDI装置动态 图表3本周MDI装置动态 TDI装置动态 20230401-20230407： 图表4本周TDI装置动态 地区 企业 所在地 产能 装置动态 BASF Schwarzheide 30 装置关停 Borsodchem Kazincbarcika 25 装置 BASF Geismar 16 美洲 Covestro Baytown 22 etroquimicaRioTerce RioTercero 2.8 沧州大化 中国河北 14 福建万华 中国福建 5 甘肃银光 中国白银 中国 巨力化工 中国山东/新疆 BASF 中 Covestro万华化学 GNFC BASF O 其他地区 欧洲 日本年产12.8万吨设备预计2025年缩量至 5万吨。 关注甘肃银光装置4月重启情况。 Covestro Dormagen 30装置低负荷，约两成。供 能否解除有待 产品价格、价差数据跟踪 02 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 聚氨酯产品价格、价差历史分位 时间：2023.04.01-2023.04.07 原料：本周原材料市场价格呈下调趋势，苯胺受库存累积低价清库。截至2023.04.07，纯苯/苯胺/甲苯/甲醇/硝酸/丙烷/丁烷/环氧丙烷价格分别为7445/11000/7355/2450/2650/3821/3765/9700元/吨，周环比分别为+1.78/-17.29/+4.03/-4.48/-8.62/+0.18/+5.38/-1.02%。 聚氨酯：本周MDI价格较上周小幅下滑；TDI方面需求偏弱，价 格重心下移。截至2023.04.07，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚 /软泡聚醚价格分别为15200/17800/17600/9500/9850元/吨，周环比分别为-1.94/-2.73/+0.86/-1.04/-1.01%。 石化：本周丙烯酸产业链价格重心下移。截至2023.04.07，丙烯酸精酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯价格分别为7400/10250/10200/8550元/吨，周环比分别-3.90/0/0/-3.39%。 新材料：本周新材料产品价格相对稳定。截至2023.04.07，PC/TPU鞋材/PMMA/MMA/IPDI/HDI价格分别为15496/15600/14067/10600/52500/43000元/吨，周环比分别为-0.59/0/-0.35/+2.91/0/-8.51%。 图表5公司原材料及产品价格信息 注：聚氨酯系列产品价格时间始于2006.01.01；石化产品中丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯 、丙烯酸丁酯、丁二烯、新戊二醇产品价格时间始于2014.01.01，MTBE价格时间始于 2009.01.05，其余石化产品价格时间始于2006.01.01；新材料中PMMA价格时间始于 2018.01.01TPU价格时间始于2020.01.01，其余价格追溯到2012.01.01 资料来源：百川资讯，wind，华安证券研究所 华安证券研究所 时间：2023.04.01-2023.04.07 聚氨酯：受苯胺价格下调影响，截至2023.04.07，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+26.87/+20.08/+3.00/-0.98%。 石化：国际原油报盘重心下行及需求短期仍需提振，石化原料及产品价格出现分化，导致现阶段价差波动较大。截至2023.04.07，丙烯/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯/乙烯法PVC/环氧乙烷/甲醇/正丁醇/NPG/MTBE/丁二烯/苯乙烯价差周环比为+0.77/-2.84/-11.87/+7.86/+6.33/-2.86/+1.50/-2.45/-10.33/-1.75/-1.99/+9.62/-3.35/+7.78%。 新材料：截至2023.04.07，PC/TPU/PMMA价差周环比分别-4.68/0/+54.43%。 聚氨酯产品价格、价差历史分位 图表6公司产品价差信息 注：聚氨酯系列产品价差时间始于2008.01.02；石化产品中丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、丁二烯价差时间始于2014.01.01，环氧丙烷、丙烯酸、正丁醇、MTBE价差时间始于2009.01.05，环氧乙烷 、苯乙烯价差时间始2006.01.01； 新材料中PC价差时间始于2012.01.01， PMMA、TPU价差间始于2020.01.01 资料来源：百川盈孚、wind、华安证券研究所 华安证券研究所 价格：截至2023.04.07，聚合MDI/纯MDI/聚合MDI（万华）/纯MDI（万华）单吨价格分别15200/17800/19800/22000 价差：截至2023.04.07，聚合MDI/纯MDI单吨价差分别5762/7228元 聚氨酯产品价格、价差走势 图表7聚合MDI价格价差走势图表8纯MDI价格价差走势 50000 40000 30000 20000 10000 0 聚合MDI价差元/吨（右）聚合MDI价格（左） 40000 30000 20000 10000 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 0 40000 30000 20000 10000 0 纯MDI价差元/吨（右）纯MDI价格元/吨（左） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 聚合MDI元/吨（万华化学） 40000 30000 20000 10000 0 图表9聚合MDI价格走势图表10纯MDI价格走势 纯MDI元/吨（万华化学） 40000 30000 20000 10000 0 价格：截至2023.04.07，TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚单吨价格分别17600/9500/9850元 价差：截至2023.04.07，TDI/硬泡聚醚单吨价差分别8601/3610元 聚氨酯产品价格、价差走势 图表11TDI价格价差走势图表12硬泡聚醚价格价差走势 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TDI价差元/吨（右）TDI价格元/吨(左） 50000 40000 30000 20000 10000 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 0 20000 15000 10000 5000 0 硬泡聚醚价差元/吨（右）硬泡聚醚价格元/吨（左） 10000 8000 6000 4000 2000 0 图表13软泡聚醚价格走势 软泡聚醚价格(元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 价格：截至2023.04.07，丙烯/环氧丙烷/乙烯法PVC/环氧乙烷单吨价格分别7000/9700/6400/7200元 价差：截至2023.04.07，丙烯/环氧丙烷/乙烯法PVC/环氧乙烷单吨价差分别1858/3504/2505/1635元 石化产品价格、价差走势 图表14丙烯价格价差走势图表15环氧丙烷价格价差走势 15000 10000 5000 0 丙烯价差元/吨（右）丙烯价格元/吨（左） 8000 6000 4000 2000 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 环氧丙烷价差元/吨（右） 15000 10000 5000 0 图表16乙烯法PVC价格价差走势图表17环氧乙烷价格价差走势 20000 15000 10000 5000 0 乙烯法PVC价差元/吨（右）乙烯法PVC价格元/吨（左） 10000 8000 6000 4000 2000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 环氧乙烷价差元/吨（右）环氧乙烷价格元/吨（左） 6000 4000 2000 0 价格：截至2023.04.07，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯单吨价格分别7400/10250/10200/8550元 价差：截至2023.04.07，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯单吨价差分别2017/3132/3532/3576元 石化产品价格、价差走势 图表18丙烯酸价格价差走势图表19丙烯酸甲酯价格价差走势 25000 20000 15000 10000 5000 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 0 丙烯酸价差元/吨（右） 丙烯酸精酸价格元/吨（左） 15000