2022年报点评：业绩受益于新能源实现高增，三大电容业务迎来新发展时期

江海股份（002484）2022年报点评 业绩受益于新能源实现高增，三大电容业务迎来新发展时期 / 2023年04月04日 / 【投资要点】 新能源高景气度带动公司业绩快速增长。2022年公司实现营业收入 45.22亿元，同比增长27.38%；公司实现归母净利润6.61亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长54.76%，公司抓住新兴产业发展机遇，全面布局新能源，22年公司新能源营收占比提升至35%，新能源高行业景气度以及产品结构的持续优化将进一步带动公司业绩的快速增长。2022年公司毛利率为26.37%，同比增长0.44pct，净利率为14.65%，同比增长2.30pct；费用端来看，2022年公司期间费用率为4.16%，同比下滑2.43pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响同比下滑0.98pct，管理费用率同比下滑1.11pct，销售费用率同比下滑0.34pct。 铝电解电容器开启新增长极。2022年铝电解电容器业务实现营收 35.83亿元，同比增长25.84%，毛利率为27.87%，同比提升0.90pct。公司铝电解电容器产能规模以及产品结构均呈现向好态势。产能方面，2022年新能源用铝电解电容器产能扩充了40%，同时公司此前收购的日立AIC公司，实现当年扭亏为盈，全年利润达到0.47亿元，进一步扩大了铝电解电容器的产品系列和客户群；产品结构方面，除了新能源用产品类型占比增长以外，公司固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，向国内外笔记本电脑、服务器、5G通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。 薄膜电容器进入快速成长期。2022年薄膜电容器业务实现营收3.24亿元，同比增长44.69%，毛利率为20.55%，同比下滑0.07pct。公司薄膜电容器扩产进行中，高压大容量薄膜电容器扩产项目投资进度为74.89%，预计将有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力，目前公司产品已经在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 超级电容器应用落地，未来可期。2022年超级电容器业务实现营收 3.07亿元，同比增长27.88%，毛利率为23.14%，同比下滑0.72pct。公司超级电容器产业化项目目前投资进度为75.32%，公司也在积极推进扣式超级电容器研制及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发，目前锂离子超级电容器在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多的应用领域前景可期。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 39.62% 26.40% 13.18% -0.04% -13.26% -26.48%4/46/48/410/412/42/4 江海股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)17632.87 流通市值（百万元)16585.15 52周最高/最低（元）29.05/14.99 52周最高/最低（PE）50.47/27.67 52周最高/最低（PB）5.51/2.92 52周涨幅（%）3.45 52周换手率（%）250.37 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司主营业务增长趋势以及产品结构持续优化的情况，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为56.57/70.10/86.04亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为8.41/10.80/13.75亿元，对应EPS分别为1.00/1.29/1.64元，对应PE分别为22/17/14倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4521.68 5656.90 7009.90 8604.14 增长率(%) 27.38% 25.11% 23.92% 22.74% EBITDA（百万元） 904.75 1197.48 1479.23 1825.24 归属母公司净利润（百万元） 661.24 841.49 1080.40 1375.14 增长率(%) 52.04% 27.26% 28.39% 27.28% EPS(元/股) 0.79 1.00 1.29 1.64 市盈率（P/E） 28.32 22.12 17.23 13.54 市净率（P/B） 3.84 3.22 2.70 2.24 EV/EBITDA 20.23 15.02 11.93 9.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游新能源需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 775.54986.081360.502105.49 存货 1153.361326.521727.611996.58 流动资产应收及预付 非流动资产 2571.002940.013193.523427.03 固定资产 1730.962027.972209.482370.99 无形资产 152.33177.33202.33227.33 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6608.457681.379305.9711025.66 短期借款 171.14151.14131.14111.14 其他长期资产流动负债 其他流动负债 129.94143.08168.78199.04 长期借款 113.60163.60213.60263.60 其他非流动负债 118.74128.74138.74148.74 实收资本 838.86838.86838.86838.86 留存收益 2466.033349.524471.925889.06 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4037.45 1776.09 332.46 128.67 63.93 495.11 1462.24 1161.16 232.34 0.00 1694.58 1620.38 4888.79 4741.36 2073.12 355.64 133.67 83.93 517.11 1589.98 1295.76 292.34 0.00 1882.33 1620.38 5772.28 6112.45 2658.05 366.29 138.67 103.93 539.11 2030.02 1730.09 352.34 0.00 2382.36 1620.38 6894.67 7598.63 3101.06 395.49 143.67 123.93 561.11 2269.80 1959.62 412.34 0.00 2682.15 1620.38 8311.82 少数股东权益 25.08 26.77 28.94 31.69 负债和股东权益6608.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7681.37 9305.97 11025.66 营业成本 3329.274133.135090.226206.99 销售费用 78.11 97.86122.67150.57 研发费用 218.95282.84350.49430.21 资产减值损失 -30.14-30.00-30.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 6.96 11.31 14.02 17.21 其他收益 24.95 31.11 38.55 47.32 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.73 2.00 2.00 2.00 利润总额 749.68958.151230.191565.80 净利润 662.47843.171082.561377.90 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 661.24841.491080.401375.14 少数股东损益 EBITDA 4521.68 23.63 144.83 -34.68 0.09 0.75 752.72 4.78 87.21 1.23 904.75 5656.90 28.28 158.39 -3.21 0.00 1.13 961.15 5.00 114.98 1.69 1197.48 7009.90 35.05 196.28 -6.03 0.00 1.40 1233.19 5.00 147.62 2.17 1479.23 8604.14 43.02 240.92 -12.11 0.00 1.72 1568.80 5.00 187.90 2.76 1825.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 417.18 760.40 822.69 1191.15 净利润 662.47 843.17 1082.56 1377.90 折旧摊销 179.37 197.99 213.49 233.49 营运资金变动 -417.17 -325.62 -516.64 -461.41 其它 -7.49 44.85 43.27 41.17 投资活动现金流 -429.57 -577.55 -474.58 -471.07 资本支出 -459.51 -553.87 -453.60 -453.28 投资变动 19.90 -35.00 -35.00 -35.00 其他 10.04 11.31 14.02 17.21 筹资活动现金流 31.95 27.70 26.30 24.90 银行借款 386.66 30.00 30.00 30.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 56.85 0.00 0.00 0.00 其他 -411.55 -2.30 -3.70 -5.10 现金净增加额 55.00 210.55 374.42 744.98 期初现金余额 649.22 704.22 914.77 1289.19 期末现金余额主要财务比率 704.22 914.77 1289.19 2034.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 27.38% 25.11% 23.92% 22.74% 营业利润增长 50.38% 27.69% 28.30% 27.21% 归属母公司净利润增长 52.04% 27.26% 28.39% 27.28% 获利能力（%）毛利率 26.37% 26.94% 27.39% 27.86% 净利率 14.65% 14.91% 15.44% 16.01% ROE 13.53% 14.58% 15.67% 16.54% ROIC 12.26% 14.29% 15.22% 15.96% 偿债能力资产负债率（%） 25.64% 24.51% 25.60% 24.33% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.76 2.98 3.01 3.35 速动比率 1.79 1.99 2.04 2.36 营运能力总资产周转率 0.68 0.74 0.75 0.78 应收账款周转率 2.98 3.35 3.07 3.32 存货周转率 3.92 4.26 4.06 4.31 每股指标（元）每股收益 0.79 1.00 1.29 1.64 每股经营现金流 0.50 0.91 0.98 1.42 每股净资产 5.83 6.88 8.22 9.91 估值比率P/E 28.32 22.12 17.23 13.54 P/B 3.84 3.22 2.7