2023年年报点评：受益于海洋油气高景气，业绩实现稳健增长

19576 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收307.5亿元，同比增长4.8%； 实现归母净利润16.2亿元，同比增长11.2%。Q4单季度来看，实现营业收入97.9亿元，同比减少1.0%，环比增长50.1%；实现归母净利润2.5亿元，同比减少60.3%，环比减少36.3%。2023年整体业绩稳健增长。 国内外市场开拓实现巨大突破，工作量快速增长。2023年，公司实现市场承揽额339.9亿元，同比增长32.6%，其中海外油气业务承揽额141.8亿元，同比增长233.0%，公司中标卡塔尔ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。工作量方面，2023年公司完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25.0%，再创历史新高；投入船天2.48万天，同比减少5.0%。分业务来看，2023年公司海洋工程总承包项目营收192.6亿元，同比增长9.8%；非海洋工程项目营收81.3亿元，同比减少8.8%；海洋工程非总承包项目营收32.4亿元，同比增长15.4%。 整体费用管控良好，Q4单季度盈利能力略有波动。2023年，公司期间费用率为4.8%，同比+0.4pp；Q4单季度期间费用率为4.9%，同比+0.8pp，环比-0.2pp，同比增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+0.9pp。2023年，公司毛利率、净利率分别为10.8%、5.3%，同比+1.8pp、+0.4pp，主要得益于公司海外业务毛利率提升明显，同比+10.6pp；Q4单季度，毛利率、净利率分别为8.5%、2.4%，同比+1.0pp、-3.9pp，环比-2.4pp、-3.5pp。 上游资本开支维持增长，海洋油气景气复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。 根据中海油服公告，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量较2023年相比增加约5.7%，其中海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加约19.5%。根据中国海油公告，中国海油2023年资本支出预计达1280亿元，2024年仍将维持在1250-1350亿元，助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.4、22.9、25.4亿元，对应EPS为0.46、0.52、0.57元，当前股价对应PE为14、12、11倍，未来三年归母净利润复合增长率16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）上游资本开支持续增长推动海洋油气工程景气复苏，预计2024-2026年公司海洋工程业务营收同比增长15.0%、10.0%、8.0%。 2）“十四五”期间为保障我国油气增储稳产，陆上油气持续稳产增产，非常规油气快速上产，预计2024-2026年非海洋工程营收同比增长13.0%、9.0%、8.0%。 3）公司注重提质降本增效，预计2024-2026年公司整体毛利率将持续小幅提升，其中海洋工程毛利率分别为12.0%、12.2%、12.5%，非海洋工程毛利率分别为10.0%、10.5%、10.5%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围，选取4家油服行业上市公司作为估值参考，分别为中油工程、杰瑞股份、中海油服、石化机械。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.4亿元、22.9亿元、25.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率16%。结合海洋工程景气度持续复苏及公司为国内海洋油气工程龙头，给予2024年18倍估值，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值