2023年三季报点评：业绩实现高增，持续受益于海外订单回流

海外订单验收顺利，业绩实现高速增长：2023年前三季度公司营收33.1亿元，同比+20%，其中归母净利润为7.1亿元，同比+88%，扣非归母净利润为7.0亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升；Q3单季营收11.9亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为2.4亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系Q2汇兑收益1.0亿增厚利润&拉高基数，而Q3出现汇兑损失。 海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升：2023年前三季度公司毛利率为39.4%，同比+6.2pct，净利率21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+）；期间费用率为10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct；Q3单季毛利率为38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响，Q3汇兑损失1800-1900万元。 存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心：截至2023Q3末公司存货为26亿元，同比+41%，合同负债为21亿元，同比+47%。2023Q1-Q3的经营性现金流量净额为5亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），共计0.48亿元（含税），彰显公司发展信心。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：2023Q1-Q3公司新签订单50亿+，我们预计公司2023全年新签订单70亿元左右，海内外订单各占50%。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 顺利发行GDR扩产，预计2024年产能可达115亿元：我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元，扩大海外产能建设 盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0/13.3/16.1亿元，当前股价对应动态PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 1.海外订单验收顺利，业绩实现高速增长 2023年前三季度公司营收33.1亿元，同比+20%，其中归母净利润为7.1亿元，同比+88%，扣非归母净利润为7.0亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升； Q3单季营收11.9亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为2.4亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系Q2汇兑收益1.0亿增厚利润&拉高基数，而Q3出现汇兑损失。 图1：2023Q1-Q3公司营收33.1亿元，同比+20% 图2：2023Q1-Q3归母净利润为7.1亿元，同比+88% 2.海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升 2023年前三季度公司毛利率为39.4%，同比+6.2pct，净利率21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+）；期间费用率为10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct；Q3单季毛利率为38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响，Q3汇兑损失1800-1900万元。 图3：2023Q1-Q3公司毛利率为39.4%，净利率21.6% 图4：2023Q1-Q3公司期间费用率为10.5%，同比-5.2pct 3.存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心 截至2023Q3末公司存货为26亿元，同比+41%，合同负债为21亿元，同比+47%。 2023Q1-Q3的经营性现金流量净额为5亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），共计0.48亿元（含税），彰显公司发展信心。 图5：2023Q1-Q3公司经营性现金流量净额为5亿元，同比-33% 4.海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产 2023Q1-Q3公司新签订单50亿+，我们预计公司2023全年新签订单70亿元左右，海内外订单各占50%。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 5.顺利发行GDR扩产，预计2024年产能可达115亿元 我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元，扩大海外产能建设。 6.盈利预测与投资评级 随着海外订单占比提升 ， 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0/13.3/16.1亿元，当前股价对应动态PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。