锂电设备2022年报&2023年一季报总结：业绩持续高增，锂电设备商受益于动力及储能电池厂持续扩产+电池技术迭代

证券研究报告 锂电设备2022年报&2023年一季报总结：业绩持续高增，锂电设备商受益于 动力及储能电池厂持续扩产+电池技术迭代 首席分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：刘晓旭 执业证书编号：S0600523030005 联系邮箱：liuxx@dwzq.com.cn 2023年5月5日 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022&2023Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。我们选取【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技 】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】【道森股份】【东威科技】【骄成超声】共13家企业。🕔2022&2023Q1锂电设备板块整体业绩正向增长，2022年营收492亿元，同比+60%，归母净利润52亿元，同比+72%；2023Q1营收113亿元，同比+31%，归母净利润11亿元，同比+45%；2022年行业 平均毛利率31.5%，同比+1pct，平均归母净利率10.5%，同比+1pct，2023Q1平均毛利为33.8%，同比+4pct，平均归母净利率9.5%，同比+1pct，随着低毛利订单逐步出清&规模效应凸显，行业盈利能力改善。 ②预收款、存货高增长显示在手订单充足，短期业绩增长动力强。截至2023Q1末锂电设备行业合同负债（预收 账款）为229亿元，同比+81%，存货为357亿元，同比+50%，表明设备商订单充沛，例如先导智能2022年新签 订单260亿元，同比+39%；杭可科技2022年新签订单66亿元+，同比+32%；利元亨2022年新签订单约100亿元，同比+43%。③订单充足推高存货周转天数，Q1经营活动现金流受前期备货支出等影响流出较多。锂电设备行业订单充足，原材料&发出商品增多，同时2023Q1受到疫情及下游客户进度等影响，行业存货周转天数上升至 410天，应收账款周转天数略有上升为179天。经营活动净现金流来看，2022年经营活动现金流净额为27亿元， 2023Q1经营活动现金流净额为-34亿元，主要系前期生产准备支出的现金流较多。 锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化趋势&电池技术迭代。我们对行业做出以下预判：�全球动力电池进入新的产能周期，尤其是海外电池厂扩产加速，我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产。②储能市场有望成为锂电设备下一个重要增长点：大型储能倾向于使用大方形电池，家庭储能倾向于使用大圆柱电池，我们预计到2025年储能锂电设备需求有望超300亿元。③锂电设备仍在进行技术迭代：复合铜箔的生产完全不同于传统铜箔，一步法/两步法等多种方案共存，方形电芯长薄化也对叠片机提出更高要求，4680大圆柱电池的激光焊接难度提升。④国产龙头设备商注重盈利能力提升，规模效应显现：锂电设备商均推出相应的股权激励计划，业绩目标注重盈利能力提升等。 投资建议：全球电动化发展&技术迭代趋势下，设备公司最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙 头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，激光焊接龙头【联赢激光】，动 力锂电设备放量的【利元亨】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】；复合铜箔产业化受益的一步法先行者【道森股份】，两步法整线设备商【东威科技】，超声波滚焊龙头设备商【骄成超声】。 风险提示：下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。2 表：锂电设备板块13家公司2022年报&2023年一季报业绩情况 2022年 2023Q1 证券代码 公司名称 营收（亿元） 营收同比（%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润同比（%） 毛利率 （%） 净利率 （%） 营收（亿元） 营收同比（%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润同比（%） 毛利率 （%） 净利率 （%） 锂电设备 300450.SZ 先导智能 139.3 39 23.2 46 38 17% 32.7 12 5.6 63 41 17% 688006.SH 杭可科技 34.5 39 4.9 109 33 14% 9.5 19 2.1 124 43 22% 300457.SZ 赢合科技 90.2 73 4.9 57 20 5% 17.4 12 1.0 60 24 6% 688155.SH 先惠技术 18.1 64 -0.9 -235 17 -5% 5.9 103 0.2 -18 23 3% 688499.SH 利元亨 42.0 80 2.9 36 35 7% 12.7 57 -0.7 -184 27 -5% 688559.SH 海目星 41.1 107 3.8 248 31 9% 9.0 100 0.3 184 31 4% 688518.SH 联赢激光 28.2 102 2.7 190 36 9% 7.7 106 0.9 490 36 11% 002957.SZ 科瑞技术 32.5 50 3.1 793 36 10% 5.3 19 0.3 10 34 6% 300382.SZ 斯莱克 17.3 73 2.3 110 34 13% 3.0 1 0.4 -14 36 13% 688022.SH 瀚川智能 11.4 51 0.7 21 28 6% 1.8 84 -0.4 -2,799 27 -24% 603800.SH 道森股份 21.9 86 1.1 399 21 5% 3.9 33 0.2 185 21 5% 688700.SH 东威科技 10.1 26 2.1 33 42 21% 2.3 20 0.5 28 45 22% 688392.SH 骄成超声 5.2 41 1.1 60 52 21% 1.6 76 0.3 69 51 19% 合计 492 60 52 72 31 11 113 31 11 45 34 9 3 数据来源：Wind，东吴证券研究所 目录 2022年报&2023年一季报总结： 受益于动力电池厂持续扩张，锂电设备行业业绩高增 未来展望： 锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化趋势&电池技术迭代 投资建议 风险提示 4 2022年实现营收492亿元，同比+60%，实现归母净利润52亿元，同比+72%；2023Q1营收113亿元，同比+31%，归母净利润11亿元，同比+45%。 锂电设备行业2022年&2023Q1持续实现高速增长的原因主要在于：国内国外动力电池厂积极扩产，锂电设备商订单充足，随着订单逐步确认收入使得锂电设备行业收入高增。我们认为随着国内外龙头电池厂持续扩产，尤其是海外电池厂扩产加速，锂电设备行业业绩有望持续高增。 2022年实现营收492亿元，同比+60%，2023Q1营 收113亿元，同比+31% 2022年实现归母净利润52亿元，同比+72%， 2023Q1归母净利润11亿元，同比+45% 600 500 400 行业收入合计（亿元）YOY 76% 491.87 53% 62% 308.12 60% 41% 190.34 31% 146.56 159.69 104.22 19% 112.79 59.05 9% 90% 80%60 70%50 60% 40 77% 行业归母净利润（亿元）YOY 51.81 72% 90% 80% 70% 60% 300 200 50% 40%30 30%20 15.69 50% 23.5422.3322.58 30.13 33% 50% 45%40% 30% 20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 100 0 20162017201820192020202120222023Q1 20% 10% 0% 8.84 10 0 2016 2017 2018 2019 -5% 1% 2020 2021 2022 10.70 2023Q1 10% 0% -10% 2022年行业平均毛利率为31.5%，同比+1pct，平均归母净利率为10.5%，同比+1pct，期间费用率为 17.8%，同比-2pct，其中管理费用率（含研发）为14.5%，同比-1pct；销售费用率为3.5%，同比-0.4pct ；财务费用率为-0.3%，同比-0.5pct。 2023Q1行业平均毛利率为33.8%，同比+4pct，平均归母净利率为9.5%，同比+1pct，期间费用率为 21.6%，同比+2pct，其中管理费用率（含研发）为17.7%，同比+2pct；销售费用率为3.5%，同比-0.6ct ；财务费用率为0.4%，同比+0.2pct。 我们认为随着订单结构改善&规模效应凸显，行业盈利能力提升：2021年订单质量优于2020年疫情下的订单，一方面海外订单占比提升，另一方面物流设备等低毛利订单占比下降。我们判断随着优质订单确认收入，行业毛利率有望持续提升，同时规模效应下费用率持续降低，净利率改善。 2022年&2023Q1盈利能力改善 行业归母净利率行业毛利率 2022年收入快速增长期间费用率持续下降，2023Q1费用前置&疫情及春节影响验收使得费用率略有上升 销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率 20% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20162017201820192020202120222023Q1 15% 39.4% 38.5% 37.6% 38.7% 35.4% 33.8% 30.7% 31.5% 15.0% 15.1% 16.1% 14.0% 11.9% 9.8% 10.5% 9.5% 10% 5% 0% -5% 20162017201820192020202120222023Q1 6 2022年行业研发费用41亿元，同比+49%，研发费用率8.4%，同比-0.6pct，主要系收入增速快于费用增速，2023Q1行业研发费用11亿元，同比+55%，研发费用率9.9%，同比+1.5pct，主要系疫情及春节影响部分验收，研发费用增速快于收入增速。 其中（1）先导智能：2022年研发费用13亿元，同比+50%，研发费用率10%，同比+1pct，重点研发项目包括高速辊压机、叠片机等；（2）杭可科技：2022年研发费用2亿元，同比+58%，研发费用率6% ，同比+1pct，2022年研发成果主要体现在化成分容设备更新换代，4680大圆柱电池水冷一体机和方形 锂电池分容一体机等开发成功；（3）利元亨：2022年研发费用5亿元，同比+73%，研发费用率11%，同比-0.5pct，研发成果包括高质量涂布、高速叠片、高速高精度激光焊接、高效化成检测、仓储物流调度等。 2022&2023Q1研发投入稳定增长 研发费用（亿元）YOY研发费用率 7.1%7.3%6.7% 7.3% 9.2%9.3%9.1% 8.4% 9.9% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201520162017201820192020202120222023Q1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7 合同负债（预收账款）及存货持续增长，设备商在手订单充足。截至2023Q1末锂电设备行业合同负债 （预收账款）为229亿元，同比+81%，存货为357亿元，同比+50%，表明设备商订单充沛，例如先导智能2022年新签订单260亿元，同比+39%；杭可科技2022年新签订单66亿元+，同比+32%；利元亨2022年新签订单约100亿元，同比+43%。 行业高景气，先导智能、杭可科技、利元亨等新接订单持续落地 2020A 2021A 2022A 2023E 先导智能 110亿 187亿 260亿 320亿 杭可科技 24亿 50亿 66亿+ 90亿 利元亨 30亿 70亿 100亿 80-100亿 截至2023Q1末