2022年半年报点评：Q2三大业务盈利高增，光伏钨丝蓄势待发

2022 年 08 月 27 日 Q2 三大业务盈利高增，光伏钨丝蓄势待发 公司公布 2022 年半年报。2022H1公司实现营收 241.58 亿元，同比增长69.85%；归母净利 9.08 亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13 亿元，同比增 38.2%。2022Q2公司实现营收 136.52 亿元，同比增长 72.26%，环比增长29.95%；归母净利 5.29 亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92 亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。 推荐维持评级当前价格：28.39 元 点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年 Q2 公司归母净利润环比增长 1.5 亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049 万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845 万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370 万元）所拖累，净利润释放受到影响。 钨钼板块。2022Q2 实现利润总额 4.72 亿元，环比增 31.48%，同比增4.89%。2022Q2 公司细钨丝销量约 52 亿米，环比增长 48.57%，切削刀具销量1145 万件，同比增长 12.38%，环比减少约 5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润 1.19 亿元，同比增 43.65%，新增的 200 亿/600亿米光伏钨丝项目，预计分别于 2022Q3/2023H2 建成。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001电话：021-80508866邮箱：qiuzuxue@mszq.com 能源新材料板块：2022Q2 实现利润总额 3.71 亿元，环比增 56.54%，同比增 139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为 2.18 万吨，环比增长 19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量 2.15 万吨，同比增91%；钴酸锂销量 1.87 万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地 4 万吨三元材料项目预计 2022 年 8 月投产，未来海璟基地还将扩总计 4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计 7 万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期 2 万吨，总计 10 万吨的磷酸铁锂产能。 分析师张航执业证书：S0100522080002邮箱：zhanghang@mszq.com 分析师张建业执业证书：S0100522080006邮箱：zhangjianye@mszq.com 研究助理刘小华执业证书：S0100121120055电话：021-80508866邮箱：liuxiaohua@mszq.com 稀土板块：2022Q2 实现利润总额 1.11 亿元，环比增 51.45%，同比增260.97%。2022Q2 公司磁性材料销量 1297 吨，环比减少 3.85%，同比减少10.32%。2022H1 子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润 1.46 亿元，同比增长 37.53%；其中磁材业务毛利约 1.44 亿，同比增约 87%。公司目前在建 4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至 1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。 相关研究 1.厦门钨业（600549.SH）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩超预期，光伏钨丝、三元材料放量迅速-2022/07/162.厦门钨业（600549.SH）深度报告：材料平台，厚积薄发-2022/05/153.厦门钨业（600549.SH）2021 年年报点评：业绩创新高，三大业务未来持续发力-2022/04/02 房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁 60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2 年房地产业务营收为 0.4 亿元，环比基本不变，同比下降 9.29%；实现利润总额-4479 万元，环比增亏 216 万元，同比减亏 3542 万元。 投 资 建 议 ：我 们 预 计2022/2023/2024年 分 别 实 现 归 母 净 利 润18.40/26.11/29.91 亿元，同比分别增加 55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以 2022 年 8 月 26 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为 22/15/13 倍，维持“推荐”评级 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。 目录 1 事件：2022Q2，公司归母净利环比+39.17%.........................................................................................................32 点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩.....................................................................42.1 钨钼板块：Q2 钨丝等深加工产品销量提升增厚业绩 ................................................................................................................ 72.2 能源新材料：三元材料出货量大增，拉动业绩高增 .................................................................................................................112.3 稀土板块：磁材等产品量价提升，盈利水平快速提升 .............................................................................................................143 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 173.1 盈利预测假设与业务拆分 ...............................................................................................................................................................173.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................183.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................194 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20插图目录 .................................................................................................................................................................. 22表格目录 .................................................................................................................................................................. 22 1事件：2022Q2，公司归母净利环比+39.17% 公司发布 2022 年半年报。公司 2022 年上半年实现营收 241.58 亿元，同比增长 69.85%；归母净利 9.08 亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13 亿元，同比增 38.2%。 单季度看，22022Q2，公司实现营收 136.52 亿元，同比增长 72.26%，环比增长 29.95%；归母净利 5.29 亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92 亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩 2022 年上半年公司主营业务收入为 241.58 亿元，同比增长 69.85%；主营业务毛利润为 33.65 亿元，同比增长 48.85%；主营业务毛利率为 13.93%，同比下降 2.94pct。主营收入方面：电池材料业务营收 144.53 亿元，占比最大为59.8%；钨钼板块业务营收 64.13 亿元，占比第二为 26.5%；稀土业务营收 28.35亿元，占比为 11.7%。毛利方面：钨钼板块毛利润为 15.78 亿元，占比最大为 46.8%；电池材料业务毛利润 12.44 亿元，占比第二为 37.0%；稀土业务板块毛利润 3.55亿元，占比为 10.6%。毛利率方面：主营业务中，钨钼板块毛利率最大为 24.54%，其次为稀土业务 12.52%、电池材料业务 8.61%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2022 年上半年公司归母净利为 9.08 亿元，同比增 32.08%，净利率同比降低 1.11pct 至 5.60%。1）净利变化：2022 年上半年虽然公司毛利同比增加 9.66亿元，受期间费用以及税金同比增长 4.1 亿元，减值损失增加 1.36 亿元等拖累，公司 2022 年归母净利同比增加 2.23 亿元，净利率同比降低 1.11pct 至 5.60%。2）期间费用：公司期间费用为 16.68 亿元，同比增长约 29%，管理费用同比增长9.08%至 4.4 亿元，主要是因薪酬和维修费增加，管理费用同比增长。研发费用同比增长