2022年半年报点评：Q2三大业务盈利高增，光伏钨丝蓄势待发

公司公布 2022 年半年报。2022H1公司实现营收 241.58 亿元，同比增长69.85%；归母净利 9.08 亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13 亿元，同比增 38.2%。2022Q2公司实现营收 136.52 亿元，同比增长 72.26%，环比增长29.95%；归母净利 5.29 亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92 亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。 点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年 Q2 公司归母净利润环比增长 1.5 亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049 万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845 万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370 万元）所拖累，净利润释放受到影响。 钨钼板块。2022Q2 实现利润总额 4.72 亿元，环比增 31.48%，同比增4.89%。2022Q2 公司细钨丝销量约 52 亿米，环比增长 48.57%，切削刀具销量1145 万件，同比增长 12.38%，环比减少约 5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润 1.19 亿元，同比增 43.65%，新增的 200 亿/600亿米光伏钨丝项目，预计分别于 2022Q3/2023H2 建成。 能源新材料板块：2022Q2 实现利润总额 3.71 亿元，环比增 56.54%，同比增 139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为 2.18 万吨，环比增长 19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量 2.15 万吨，同比增91%；钴酸锂销量 1.87 万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地 4 万吨三元材料项目预计 2022 年 8 月投产，未来海璟基地还将扩总计 4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计 7 万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期 2 万吨，总计 10 万吨的磷酸铁锂产能。 稀土板块：2022Q2 实现利润总额 1.11 亿元，环比增 51.45%，同比增260.97%。2022Q2 公司磁性材料销量 1297 吨，环比减少 3.85%，同比减少10.32%。2022H1 子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润 1.46 亿元，同比增长 37.53%；其中磁材业务毛利约 1.44 亿，同比增约 87%。公司目前在建 4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至 1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。 房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁 60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2 年房地产业务营收为 0.4 亿元，环比基本不变，同比下降 9.29%； 实现利润总额-4479 万元，环比增亏 216 万元，同比减亏 3542 万元。 投资建议 ：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润18.40/26.11/29.91 亿元，同比分别增加 55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以 2022 年 8 月 26 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为 22/15/13 倍，维持“推荐”评级 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：2022Q2，公司归母净利环比+39.17% 公司发布 2022 年半年报。公司 2022 年上半年实现营收 241.58 亿元，同比增长 69.85%；归母净利 9.08 亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13 亿元，同比增 38.2%。 单季度看，22022Q2，公司实现营收 136.52 亿元，同比增长 72.26%，环比增长 29.95%；归母净利 5.29 亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92 亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。 图1：2022上半年，公司实现营收241.58亿元 图2：2022上半年，公司实现归母净利润9.08亿元 图3：2022Q2，公司实现营收136.52亿元 图4：2022Q2，公司实现归母净利润5.29亿元 2点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩 2022 年上半年公司主营业务收入为 241.58 亿元，同比增长 69.85%；主营业务毛利润为 33.65 亿元，同比增长 48.85%；主营业务毛利率为 13.93%，同比下降 2.94pct。主营收入方面：电池材料业务营收 144.53 亿元，占比最大为59.8%；钨钼板块业务营收 64.13 亿元，占比第二为 26.5%；稀土业务营收 28.35亿元，占比为 11.7%。毛利方面：钨钼板块毛利润为 15.78 亿元，占比最大为 46.8%； 电池材料业务毛利润 12.44 亿元，占比第二为 37.0%；稀土业务板块毛利润 3.55亿元，占比为 10.6%。毛利率方面：主营业务中，钨钼板块毛利率最大为 24.54%，其次为稀土业务 12.52%、电池材料业务 8.61%。 图5：2022H1，电池材料营收最大为 144.53 亿元，占比为59.8% 图6：2022H1，钨钼板块毛利润最大为 15.78 亿元（单位：万元） 图7：2022年H1，主营业务中钨钼板块毛利率最高为24.54% 2022 年上半年公司归母净利为 9.08 亿元，同比增 32.08%，净利率同比降低 1.11pct 至 5.60%。1）净利变化：2022 年上半年虽然公司毛利同比增加 9.66亿元，受期间费用以及税金同比增长 4.1 亿元，减值损失增加 1.36 亿元等拖累，公司 2022 年归母净利同比增加 2.23 亿元，净利率同比降低 1.11pct 至 5.60%。 2）期间费用：公司期间费用为 16.68 亿元，同比增长约 29%，管理费用同比增长9.08%至 4.4 亿元，主要是因薪酬和维修费增加，管理费用同比增长。研发费用同比增长 75.64%至 8.84 亿元，研发费用增长来源于子公司研发投入增加。3）减值损失：2022 年公司资产减值损失同比提升 253.46%至 1.47 亿元，原因是部分稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加；信用减值损失同比增加 42.33%至1.01 亿元，主要为公司销售增加，应收账款增加，相应计提的预期信用损失同比增加。 图8：2022H1，净利率同比降低1.11pct至5.60% 图9：2022H1，三费同比增长至15.21亿元 图11：2022H1，减值损失共计-2.48 亿元（单位：亿元） 图10：2022H1，研发费用为增长至 8.84 亿元 图12：2022年H1，归母净利同比增加2.23亿元（单位：百万元） 环比看，1）净利变化：2022Q2 虽然公司毛利环比增加 4.17 亿元，受期间费用以及税金环比增长 0.42 亿元，其他/投资收益减少 0.79 亿元，减值损失增加0.26 亿元等拖累，公司 2022 年归母净利环比增加 1.5 亿元，净利率环比提升0.64pct 至 5.88%。2）期间费用：2022Q2 期间费用为 8.59 亿元，环比提升约62%，其中管理费用环比增长 20.39%至 2.4 亿元。研发费用环比增长 18.50%至4.79 亿元。3）减值损失：2022Q2 公司资产减值损失为 0.78 亿元，环比增加 0.09亿元，信用损失为 0.57 亿元，环比增加 0.13 亿元，资产处置收益为-0.02 亿元，环比减少 0.04 亿元。 图13：2022Q2，归母净利环比增加 1.5 亿元（单位：百万元） 图14：2022Q2，三费提升至 7.8 亿元 图15：2022年Q2，研发费用环比增长至4.79亿元 2.1钨钼板块：Q2 钨丝等深加工产品销量提升增厚业绩 2022H1，钨钼等有色金属业务实现营收 65.64 亿元，同比增长 28.17%； 实现利润总额 8.31 亿元，同比增长 3.76%；其中，钨钼等有色金属制品收入同比增长 28.72%至 64.13 亿元，毛利率为 24.54%，同比下降 3.87pct。营收：2022年 H1，主要深加工产品量价齐升推动营收增长。其中硬质合金产品营收约 12.5 亿元，同比提升约 9%；切削刀具约为 4.3 亿元，同比增长约 15%；细钨丝约为 2 亿元，同比提升约 143%。销量：硬质合金销量 3000 吨，同比下降约 8%，切削工具 2352 万件，同比提升 8.94%，细钨丝销量 87 亿米，同比提升 140.86%。价格：据公司 2022 年半年报估算，公司硬质合金产品均价约为 42 万元/吨、较 2021年提升约 14.38%，切削刀具产品价格约为 18 元/件、基本持平，细钨丝产品价格约为 25 元/千米、同比提升 10%。毛利率：2022H1，公司钨钼板块整体毛利率为 24.54%，同比下降 3.87pct，毛利率下降或由于上游原材料价格上涨所致。其中切削刀具毛利率约为 41%，同比下滑约 4pct；硬质合金产品毛利率约 23%，同比下滑约 4pct；但细钨丝毛利率约为 45%，同比提升约 5pct. 环比看，2022Q2主营收入约 34.69 亿元，环比增长 12.08%，同比增长25.51%；实现利润总额 4.72 亿元，环比增 31.48%，同比增 4.89%。2022Q2 公司细钨丝销量约 52 亿米，环比增长 48.57%，切削刀具销量 1145 万件，同比增长 12.38%，环比减少约 5.14%。 图16：2022H1，钨钼等有色金属制品营收同比增长28.72%至64.13亿元 图17：2022H1，硬质合金营收约为 12.5 亿元，毛利率约为23% 图18：2022年H1，硬质合金制品、细钨丝均价上涨 2022 年 H1，厦门钨业旗下矿山企业，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现营收 6.38 亿元、同比增长 23%，实现归母净利润 2.35 亿元、同比增长 34%。 其中，宁化行洛坑营业收入 24,974.8 万元，同比增加 25.01%，实现净利润8,926.87 万元，同比增加 36.01%；都昌金鼎营业收入 22,476.62 万元，同比增加 35.59%，实现净利润 7,177.39 万元，同比增加 63.27%。洛阳豫鹭受钨矿价格上涨影响，2022H1 实现营收 16,347.38 万元，同比增加 6.79%，实现净利润7,437.79 万元，同比减少 12.29%，主要受产销量下降影响。 图19：2022H1，厦门钨业三家矿企营收同比增长 23%至6.38亿元 图20：2022H1，厦门钨业三家矿企归母净利润同比增长34%至2.35亿元 2022H1，公司子公司洛阳金鹭、厦门虹鹭、厦门嘉鹭营收和净利润均实现同比增长。1）厦门金鹭：实现营收 22.8 亿元，同比增加 13.81%，受产品主要原材料价格上涨的影响，实现净利润 2.2 亿元，同比减少 21.03%。2）洛阳金鹭：营收同比增长 26.93%至 3.9 亿元，净利为 3,585.38 万元，同比增加 130.18%，洛阳金鹭提升产品质量、降本增效，盈利能力得到提升。3）厦门虹鹭：营收同比增长32.27%至 7.7 亿元，净利同比增长 43.65%至 1.19 亿元；厦门虹鹭主要进行钨钼丝材、制品的生产和销售，光伏用钨丝的快速放量增厚业绩。