信用利差周度跟踪：短久期高等级利差继续回升 津滇AAA城投利差走阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 短久期高等级利差继续回升津滇AAA城投利差走阔 ——信用利差周度跟踪 2023年3月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年3月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 本周中短端政金债收益率小幅回升，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行1BP、1BP和2BP。1Y期和3Y期信用债收益率也略有上行，且上行幅度大于同期限国开债收益率，但5Y期AAA-级及以下品种收益率下行。其中1Y期各品种收益率上行4BP，3Y期AAA-和AAA级品种收益率均上行5BP，而5Y期AAA-级及以下品种收益率下行3-4BP。从信用利差来看，1Y期各品种和3Y期AAA-级和AAA级品种上行2-4BP，5Y期AAA-级及以下品种下行5-6BP，其他整体变化不大。从评级利差来看，3Y期AAA-/AA+级和5Y期AAA/AAA-级下行5BP，其他整体变化不大。从期限利差来看，除AAA级和AAA-级3Y/1Y上行1BP外，其他均下行，其中AAA-级和AA级5Y/1Y下行幅度最大，达7BP。 本周，城投债信用利差整体下行，外部主体评级AAA级信用利差保持不变，AA+、AA级信用利差分别下行6BP和9BP。其中，辽宁、吉林和甘肃AAA级平台利差下行超10BP，云南和天津AAA级平台利差有所回升；甘肃AA+平台信用利差下行44BP，广西和云南AA+级平台信用利差则小幅上行；陕西和江西AA级平台信用利差分别下行28BP和15BP。本周省级平台信用利差上行1BP，地市级、区县级平台信用利差分别下行4BP和8BP。其中，山西、内蒙古和吉林省级平台信用利差下行幅度较大；甘肃、陕西和云南地市级平台信用利差下行幅度较大；辽宁区县级平台信用利差上行18BP，天津和新疆区县级平台信用利差分别下行超15BP。 本周，民企地产债信用利差上行93BP，混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别下行3BP、3BP和1BP。碧桂园和旭辉信用利差分别下行211BP和918BP，龙湖、美的置业和新城信用利差分别下行14BP、1BP和1BP，五家头部示范民营房企信用利差整体下行，但时代、世茂和龙光等部分出险房企信用利差上行；金地和远洋本周信用利差分别下行2BP和34BP；保利信用利差上行2BP，万科信用利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，河钢和沙钢信用利差分别下行18BP和4BP，陕煤和晋能煤业信用利差保持不变。 本周中高评级、中短久期商业银行二永债信用利差整体走阔。3Y期AAA-级、AA+级银行二级资本债信用利差分别上行6BP、1BP；3Y期AAA-级、AA+级商业银行永续债信用利差分别上行6BP、2BP。1Y、3Y以及5Y期AA级商业银行永续债信用利差分别下行2BP、2BP以及4BP，各期限AA级商业银行永续债信用利差整体下行。 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.05BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行4.70BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.82BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.79BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、中短久期中高评级信用利差继续走扩，5Y期AAA-级及以下品种继续回落4 二、城投债信用利差整体下行，中低评级和区县级平台下行幅度更大5 三、重点产业债信用利差整体下行，五家头部示范民营房企信用利差下行7 四、中高评级、中短久期商业银行二永债信用利差整体走阔8 五、城投和产业永续债超额利差明显下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中短久期中高评级信用利差继续走扩，5Y期品种继续回落 本周中短端政金债收益率小幅回升，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行1BP、1BP和2BP。1Y期和3Y期信用债收益率也有所上行，且上行幅度大于同期限国开债收益率，但5Y期AAA-级及以下品种收益率下行。其中1Y期各品种收益率上行4BP，3Y期AAA-和AAA级品种收益率均上行5BP，而5Y期AAA-级及以下品种收益率下行 3-4BP。从信用利差来看，1Y期各品种和3Y期AAA-级和AAA级品种上行2-4BP，5Y期AAA-级及以下品种下行5- 6BP，其他整体变化不大。从评级利差来看，3Y期AAA-/AA+级和5Y期AAA/AAA-级下行5BP，其他整体变化不大。从期限利差来看，除AAA级和AAA-级3Y/1Y上行1BP外，其他均下行，其中AAA-级和AA级5Y/1Y下行幅度最大，达7BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.3.3 2.86 2.91 2.96 3.02 3.22 3.26 3.37 3.81 3.40 3.48 3.69 4.14 2.48 2.81 2.94 2023.2.24 2.83 2.88 2.93 2.99 3.17 3.21 3.37 3.80 3.39 3.51 3.71 4.17 2.47 2.80 2.92 收益率变动（BP） 4 4 4 4 5 5 0 1 1 -4 -3 -4 1 1 2 历史均值 3.32 3.42 3.53 3.77 3.67 3.78 3.92 4.26 3.92 4.05 4.23 4.69 2.81 3.24 3.45 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.70 3.80 3.95 4.35 4.10 4.27 4.44 4.84 4.34 4.52 4.73 5.21 3.10 3.61 3.82 中位数 3.14 3.25 3.35 3.59 3.56 3.67 3.80 4.12 3.83 3.96 4.15 4.60 2.68 3.12 3.39 1/4分位数 2.79 2.84 2.93 3.12 3.10 3.18 3.31 3.76 3.40 3.50 3.69 4.26 2.38 2.76 2.99 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 30.50% 29.10% 27.00% 18.60% 31.80% 29.30% 26.90% 27.60% 25.30% 22.60% 24.50% 18.00% 33.40% 30.00% 20.80% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.3.3 5 5 6 5 11 44 7 21 45 35 54 35 56 41 72 79 111 变动 近1周 0 -2-2 0 00 -1-1 0-30 -2-2 0 -8-3-2 -5-9 43 13 24 2 -5 -10 -5-2 10 14 9 -1-2-5 -17 1 -19-15 -5 -2 -27-34-28 1 -25-16 -7 -7 -35-37-30 -4 -34-11 -3 -6 -35-22-20 -3-115 1 -7-7 -25-35 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 10261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364463220 8 1228141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776443 3 3683493524-3 64 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4887675130-8 92 166121103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 5.20% 0.30% 0.70% 0.10% 38.80% 69.50% 7.60% 76.80% 42.40% 49.90% 38.20% 49.40% 37.40% 55.00% 47.40% 94.50% 60.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债信用利差整体下行，中低评级和区县级平台下行幅度更大 本周，城投债信用利差整体下行，外部主体评级AAA级信用利差保持不变，AA+、AA级信用利差分别下行6BP和9BP。其中，辽宁、吉林和甘肃AAA级平台信用利差分别下行11BP、11BP和10BP，云南和天津AAA级平台信用利差分别上行12BP和6BP；甘肃AA+平台信用利差下行44BP，广西和云南AA+级平台信用利差分别上行5BP和10BP；陕西和江西AA级平台信用利差分别下行28BP和15BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周省级平台信用利差上行1BP，地市级、区县级平台信用利差分别下行4BP和8BP。其中，山西、内蒙古和吉林省级平台信用利差分别下行13BP、13BP和11BP；甘肃、陕西和云南地市级平台信用利差分别下行36BP、32BP和28BP；辽宁区县级平台信用利差上行18BP，天津和新疆区县级平台信用利差分别下行16BP和15BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 三、重点产业债信用利差整体下行，五家头部示范民营房企信用利差下行 本周，民企地产债信用利差上行93BP，混