城投、产业利差跟踪周报：城投债利差继续走阔，产业债利差涨跌互现

城投、产业利差跟踪周报20221225 城投债利差继续走阔，产业债利差涨跌互现 2022年12月25日 城投债利差：各等级利差均走阔 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 2022年12月23日，城投整体利差为220.89bp，较2022年12月16 日上行7.54bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：138.66bp、219bp、 421.74bp，较2022年12月16日变化：2.07bp、9.63bp、18.07bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：144.61bp、207.01bp、239.9bp、260.4bp、313.21bp，较2022年12月16日变化：1.68bp、8.09bp、10.21bp、14bp、12.21bp。 分省份看，与2022年12月16日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：北京（-1.15bp）、上海（-1.05bp）、广东（0.9bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：青海（35.44bp）、黑龙江（21.85bp）、辽宁（21.48bp）。分地级市看，与2022年12月16日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：桂林市（78.35bp）、平凉市（48.12bp）、武清区（40.94bp）、西宁市（40.29bp）、三门峡市（34.42bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：遂宁市（-19.7bp）、台州市（-9.47bp）、 相关研究1.利率债周度跟踪20221225：本周地方债发行期限延长，下周发行7.23亿元-2022/12/25 阿克苏地区（-8.58bp）、顺义区（-5.44bp）、朝阳区（-3.24bp）。 2.流动性跟踪周报20221224：本周货币市场利率下行，1YCD利率下行至2.6%-2022/1 产业债利差：涨跌互现 2/253.利率专题：再论“地产新模式”与“财政城 2022年12月23日，产业整体利差为136.54bp，较2022年12月16 投化”-2022/12/22 日下行0.02bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：109.25bp、210.58bp、 4.城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪 些新变化？-2022/12/21 5.利率专题：如何理解”遏制增量，化解存量 268.7bp，较2022年12月16日变化：-0.71bp、3.63bp、3.3bp； “？-2022/12/20 分行业看，与2022年12月16日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 轻工制造（-20.63bp）、国防军工（-6.18bp）、通信（-5.71bp）、纺织服装（4.61bp）、公用事业（-3.48bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债利差：各等级利差均走阔3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债利差：涨跌互现10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 1城投债利差：各等级利差均走阔 2022年12月23日，城投整体利差为220.89bp，较2022年12月16日上行7.54bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：138.66bp、219bp、421.74bp，较2022年12月16日变化：2.07bp、9.63bp、18.07bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：144.61bp、207.01bp、239.9bp、260.4bp、313.21bp，较2022年12 月16日变化：1.68bp、8.09bp、10.21bp、14bp、12.21bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2022-12-23 220.89 138.66 219.00 421.74 144.61 207.01 239.90 260.40 313.21 较上周变化 7.54 2.07 9.63 18.07 1.68 8.09 10.21 14.00 12.21 当前分位点 99.0% 98.5% 99.6% 100.0% 95.7% 93.3% 99.5% 98.1% 96.3% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 71 108 156 86 129 127 146 149 50% 140 82 126 191 102 147 152 186 187 75% 162 92 141 250 121 165 179 224 220 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 合计AAAAA+AA 400 300 200 100 省级地级市国家级园区区县级 2 201 2015- 2 201 2015- 00 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-12-18，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-12-18，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2022年12月16日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：北京（-1.15bp）、上海（-1.05bp）、广东（0.9bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：青海（35.44bp）、黑龙江（21.85bp）、辽宁（21.48bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2022年12月16日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：桂林市（78.35bp）、平凉市（48.12bp）、武清区（40.94bp）、西宁市（40.29bp）、三门峡市（34.42bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：遂宁市（-19.7bp）、台州市（-9.47bp）、阿克苏地区（-8.58bp）、顺义区（-5.44bp）、朝阳区（-3.24bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2022-10 2022-04 2021-10 2021-04 2020-10 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 20 2015- 0 浙江AAAAA+AA 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2022年12月23日，江苏省城投整体利差为185.41bp，较2022年12月 16日变化7.99bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：110.27bp、196.93bp、 296.02bp，较2022年12月16日变化：0.22bp、10.09bp、18.1bp； 具体到地市，与2022年12月16日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：镇江（18.54bp）、连云港（15.52bp）、淮安（14.15bp）。 2022-12-23 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 185.41 7.99 89% 60 120 148 171 293 AAA 110.27 0.22 94% 31 55 68 83 142 AA+ 196.93 10.09 99% 53 102 120 141 228 AA 296.02 18.10 96% 69 161 194 231 354 分地市镇江 301.71 18.54 69% 101 179 249 323 520 连云港 304.63 15.52 100% 79 141 179 223 311 淮安 274.11 14.15 86% 53 135 198 244 518 泰州 267.11 13.79 94% 69 146 188 218 512 盐城 267.15 12.64 98% 61 144 183 221 283 南通 191.37 12.04 69% 57 114 154 197 261 扬州 198.77 11.12 84% 59 110 134 170 397 常州 187.99 10.90 72% 62 118 163 192 276 徐州 207.53 10.67 98% 53 113 153 170 240 宿迁 341.25 9.20 100% 60 133 162 189 341 南京 161.34 5.48 90% 41 84 110 139 233 无锡 139.51 5.44 69% 42 87 116 145 267 苏州 151.16 5.00 70% 39 85 119 160 267 表2：江苏省城投利差分布（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.2浙江 2022年12月23日，浙江省城投整体利差为150.97bp，较2022年12月 16日变化4.88bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：84.59bp、159.28bp、 244.69bp，较2022年12月16日变化：-2.57bp、6.32bp、14.27bp； 具体到地市，与2022年12月16日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：湖州（17.27bp）、舟山（13.83bp）、衢州（10.46bp）。 2022-12-23 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 浙江 150.97 4.88 78% 48 82 109 146 299 AAA 84.59 -2.57 79% 25 52 64 80 171 AA+ 159.28 6.32 89% 43 80 101 124 333 AA 244.69 14.27 94% 59 134 161 187 339 分地市湖州 259.17 17.27 92% 62 141 171 200 408 舟山 179.96 13.83 85% 50 99 124 161 227 衢州 180.38 10.46 100% 42 79 94 109 180 宁波 148.84 6.90 74% 45 92 119 151 331 嘉兴 166.38 6.35 79% 46 88 117 160 227 表3：浙江省城投利差分布（bp） 温州 185.45 5.90 89% 55 106 128 157 266 金华 174.66 5.18 100% 31 78 92 107 175 绍兴 156.13 4.55 68% 42 92 131 166 334 杭州 120.61 0.39 71% 34 72 93 127 337 丽水 0.00 0.00 0% 54 90 108 130 213 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.3部分其他重点省份 2022年12月23日，山东省城投整体利差为263.71bp，较2022年12月 16日变化9.53bp。分评级来看：A