氟化工行业深度：第三代制冷剂配额在即，行业盈利水平或将修复

民生证券 氧化工行业深度报告MINSHENGSECURITIES 第三代制冷剂配额在即，行业盈利水平或将修复2023年03月29日 若好化工上游董石资源战略位升级带来的价格刚性，以2021年的数推荐维持评级 据，我国单一萤石矿储采比仅为7.8，即按照现有开采量，再过7.8年我国单一 鉴石矿将会粘竭，这一数字显著低于世界客国。自前行业里存在魔矿伴生提取萤石的技术，但是技术壁垒较高，收率难以提升，所以实际磷矿伴生萤石的供给难以形成有效补充：从稀土伴生扩中提取董石的整垒同样很高，一方面稀士和萤石非协同采选，浮选完稀土的尾矿存在氧资源的流失以及捕收剂的污染，男一方面因为矿脉的区别，针对尾矿扩浮选的抑制剂以及捕收剂需要针对性的开 发，并且伴生矿品味较低，后道针对低品位萤石加工的工艺需要现经济性，所以筛土伴生萤石矿的开发还没有大规模的应用开来，从资源保护的角度出 发，董石的战略地位或将进一步升级，董石价格或将保持坚挺分折师刘海荣 第三代制冷剂（HFCs）配额落地在即，供需平衡表有望修复，产品盈利有执业证书;S0100522050001 量回到正常区间，按照基加利修正案》，我国将于2024年开始HFCs的额。电话：13916442331 liuhairong@mszqcom 为了争取配额后获得更多的HFCs生产主动权，HFCs产商在配额基准期2020 研究助理刘降基 2022年间“岛器地“上产能，使得HFCs的行业供给远高于需求，根播生态执业证书：S0100122080049 环数据，2020年我围HFCs总产能168.3万吨，实际产量81.1万吨，装电话15000393047 量平均利用率仅为48.2%，闲置总产能约87.0万吨，部分HFC5产能已产申过liulongji@mszq.com 制，装置平均利用率仅约20.0%，目前配额基准期已经结束，HFCs的配额方案即将落地，HFCs的过剃产能将逐步退出，HFCs的供需平衡表修复或将带动 相关研究 HFCs的盈利能力修复，1.化工行业2023年微股流集路：导云开见 月明，百花齐放总量春-2023/01/04 下一代制冷剂还无法形成成熟替代，这是本轮配额和上轮配题最明显的区2把锂明定性，拥报解技术化工行业20 别。我国于2014年前后开始对第二代制冷剂施行配额，彼时第三代制冷剂已经22年度中9通路-2022/C7/11 可以从产量，售价、性能角度对第二代制冷剂形成很好地替代：第三代制冷剂 产能从2010年的38.05万吨增长至2014年的74.6万吨；2014年前后R22和 R32售价几乎相同：第三代制冷剂只需更低的充注量，GWP值也更占优；并且 三代制冷剂并且下游空调产商也有足够的时间对制冷剂切换做出应，而眼下第四代制冷剂主要受专利限制，产量规模尚小，售价水平偏高，对第三代制冷剂的替代还不够成熟 投资建议：第三代制冷剂配额在即，供需平衡表有望修复，带动产品价格修复，增厚氟化工企业业绩。建议重点关注巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氣材、英华科技。 风脸提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨。 重点公司盈利预测、估值与课级 股价 EPS（元） PE（倍） (元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 代码简称评级 17.16 0.41 0.86 1.10 42: 20 16 推荐 .44,91 ,1,03 1.15 2.26 44 39: 20 推荐 31.88 0.88 1.02 1.48 36 31 22 推荐 20.71 0.53. 0.52 1.06 40. 20 600巨化股份 50S东和股份 (03379.5)三美股份 00n53中通材 6003/85+！果华科技44.070.981.181.44.453731推荐 资料科来源：Wind，民生证等研究赖预测 （注：股价为2023年3月28日收费价） 证势研究服告A 民生证券 MINSHENGSECURUTIES行业深度研究/基础化工 目录 1氯化工产业链总览：产业链下游附加值更高 2产业链上游：我国单一型萤石矿储量稀缺 6 2.1萤石主要有五类变种，开采过程会造成环境污策 2.2我国萤石储采比较低，政策趋严价格中枢上移 2.3我国童石资源开采量大的三蛋原因..10 2.4伴生矿中提舞难度较高，自前还没有形成成熟补充.11 3中间品氢氧酸：国内产能分散，制备过程选造成污染 3.1氢氟酸的制备过程会产生污染.15 3.2国内氢氛酸市场较为分散，出口数量全球最高16 3.3电子级氢氟酸：生产壁垒更高、竞争格局更优.17 4氟化工应用基本盘制冷剂：第三代制冷剂供需平衡表将迎修复20 4.1第三代制冷剂即将迎来配额生产阶段20 4.2制冷剂属于房地产后周期品种.22 4.3供给过剩导致目前第三代制冷剂盈利能力处于库部区间.24 4.4盒盘历史上制冷剂的录气周期.26 4.5为什么HCFCs配额后价格没有明显上涨？27 4.6制冷剂行业的竞争格局.29 5投资建议31 5.1行业投资建议.31 5.2重点公司.32 6风险提示 插图目录57 表格目录58 发公司具备证算投资咨询业务资格，请务必保读股一资免责产明证势研究服告 民生证券 MINSHENGSECUIRTIES行业深度研究/基础化工 1氟化工产业链总览：产业链下游附加值更高 氟化工产业链起始于萤石以及极少量的氟磷灰石，董石中董石矿粉应用于水泥、陶瓷、玻璃等建筑业，黄石块矿应用于冶金业，黄石精矿被加工成氢氟酸。氧化工产业链经由氢充酸进一步向下游延伸，终端或为制冷剂和聚合物等有机需化物产品，或作为无机物应用于电子蚀刻、矿石开采等领撼，还有少量的氟气体 被加工后应用于气体填充领域。 图1：氟化工全石产业链广 石 AHF 金属冶炼冰晶石 点安生用：玻璃， 更氧化物 不锈锈 废弃物（磷石膏，亚石油化工体化剂 科生产副产物) 水氧化 共他 无机湿化物曲浓 大用化酷 资料蒸道：Wiki，晟生证等研多速给 瓶化工产业链各环节的产量与价伯量之间也具有明显的正三角形形态，即越往产业链的上游，对应环节产品的产量越大，但是价值量相对较低；而越往产业链下游延申，对应环节产品的产量缩小但是价值量相对较高。 证势研究服告3 民生证券 MINSHENGSECURITIES行业深度研究/基础化工 图2：产品附加值随产业的延伸而提升 熊精维化学品 票合物 资料票源：民生证荐研究合制 2产业链上游：我国单一型董石矿储量稀缺 2.1黄石主要有五类变种，开采过程会造成环境污染 董石是不可再生资源，成因主要为热液型，与中低温的金属硫化物和碳酸盐矿物共生；少数为沉积型成因，与石膏、方解石。白云石共生。董石主要有五个变种，即呕吐石、蓝块萤石、磷缘董石、韩钇矿、亿萤石。 图3：董石的五类主要变种 呕吐石蓝块萤石磷绿萤石 铺钇矿钇萤石 滋料亲源：mindat，Wikipeda，民生导研带 证势研究服告 民生证券 MINSHENGSECUIRTIES行业深度研究/燕础化工 和其他矿业开采一样，董石的采选过程中也会造成污染。在萤石粗粉揽、精磨环节会伴随粉尘和噪声污染，糖粉的浓缩、压滤过程也会产生废水污染，所以萤石的采选会随着环保政策的趋严而难度加大。 图4：矿石采选中会出现污染的环节 萤石相粉 搅拌G1粉尘、N1碟声 精磨G2粉尘、N3噪南 浮选尾砂浆螺旋分级 鸡位水池 90% 废水 精粉浓缩尾砂浆浓缩生产 真空过滤三级沉淀池厂内污水尾砂浆废水10%生产处理厂 萤石精粉尾砂度水 处理厂 现有工程莹石球园区污水 生产线 意料菜源：兴军兴化工环洋花、民生证时究店 根据不同的菌石原矿种类，选矿的工艺流程也会存在差异。粗粒嵌布的萤石原矿道常以重选、浮选的联合步渠分离冶金级别的董石块和化工级别的董石精矿，细教嵌布的蒂石原矿通常果用浮选生产化工级的菌石精矿，其中，各个范石矿因为杂质的不同，选矿所用的药剂也无法做到“一劳永逸”，比如针对稀伴生的 萤石所用的浮选药剂就需要专门的研制，对于药剂的针对性、经济性研发也是采 选董石的壁垒所在。 证势研究服告 民生证券 MINSHENGSECURUTIES行业深度研究/基础化工 图5：浮选矿流程 (产量t，产率%)/品味%原矿 (833.33,100)/40.1预处理 废石未精及矿砂块精 220.83.26.5)/6(487.5,58.5)/45.32(125,15)/80 浮选 浮选尾矿 (276.33,33.16)/5.83 高频脱水筛 蕾石精粉 砂充墙农缩机 (207.25,24.87)(207.25,24.87) 浓维机 (69.08.8.29) 底流溢流 (62.17,7.46)(6.91,0.83) 压滤机缓冲水池 滤饼充填循环水尾砂充填 资料充：金胃矿业环评，民生证好研究院 2.2我国董石储采比较低，政策趋严价格中枢上移 巨大的开采量下我国董石错量告急根据Statista数据库，2021年全球董石 探明总筛量达到3.2亿吨，其中我国储量为0.42亿吨，仅次于西哥，占比达到 13.1%；而另一方面，2021年我国董石生产总量位列全球第一，达到540.0万 吨，远超第大生产国黑西哥的99.0万吨，产量占全球比达到63.0%，巨大的开 采量下，我国的董石储采比（新储量和感新开采量的比值）仅为78，远低于 全球平均的37.3，这也意味若在现有储量和开采量下，我国董石资源剩余开采年限仅为8年，这个罐采比也远低于稀土的262和石墨的112 证势研究服告6 民生证券 MINSHENGSECUIRTIES行业深度研究/基础化工 图6：2021年国董石储量图7：2021年各国莹石开采量 中国 蒙古南* 草大 湛南 12.1% 其他 “F .T%15%13% 11.5%, +180 -共t 料密所：5tstista数家，民生证游研究盗科求源：statista故抵库，民生证学讲劳销 图8：2021年各图董石储采比 120 100 80 60 40 20 中国蔬南蒙吉伊朗墨海哥西班牙南非 料：statista取军率，民生证游研究 我国黄石生产企业众多，主要为中小民营企业，规模小而散。据中国董石产业联盟统计至2019年12月我国单一董石矿山教量共有750家（在产矿山约500家），其中内蒙古209家，卢全国的30.0%：河北105家，占余国的15.0%， 江西84家，占全国的12.0%；浙江60家，占全国的8.6%；湖南58家，占全 国的8.3%；福建47家，占全国的6.7%。其中年产矿右量大于10万吨的矿山23 家，年产大于5万吨的矿山49家，年产小于5万吨的矿山678家（小于1万吨 的192家），集中分布在内家古。河北、浙江、江西、湖南、福建等董石资源大 省，且全部为民营企业。董石矿床规模小，产品单位价值相对较低，对GDP的贡献小，再加上以往对萤石矿的重现稳度不够，造成了黄石开采及加工企业小而散的局面。 证势研究服告7 民生证券 MINSHENGSECUIRTIES行业深度研究/基础化工 图9：我国董石开采企业结构 *年产>10wt =年产5-10wt -年,产1-5wt 年产<lwt 盗料案源：中国量石产业联乱，民生证券研究况 董石行业分散的特点也在一定程度上压制了产品价格。在2016年以前高纯度的童君干粉长期维持在1700元/吨上下，直到2016年国家将石列为战略性 资源，董石的价格中枢上移，眼下望石的价格处于需荡阶段，单吨价格在3000元附近， 图10：董石历史价格走势（元/吨） 4500 40C0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来调：晋川2学，民生证券研究院 我国表层董石资源略多于深层，主要是开采行为引起。将我国按照每0.3万 平方干米为一个单元，对于单元内各类地形资溉取样来尽量减小误差，并且从表 层（0-25cm）和深层（>100cm）取样两次，对样本