流动性和机构行为跟踪：降准呵护资金，存单利率继续下行

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年03月18日 降准呵护资金，存单利率继续下行——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于2.36%（前值2.17%）和2.11% （前值2.03%），资金价格上升。6M国股（无三农）转贴利率收于2.42% （前值2.42%）。质押式回购交易量回落，单日最低达5.2万亿，银行间市场杠杆率下行至107.63%。 同业存单：本周同业存单发行7208亿（前值8692亿），净融资998亿 （前值3222亿）。城商行（2264亿）和1Y期限（2668亿）发行最多。 3M收益率下降1.35bps至2.47%，6M收益率下降3.84bps至2.54%， 1Y收益率下降4bps至2.68%。1YMLF与存单利差走阔4bps至8bp，1Y- 3M期限利差收窄2.65bps至20.45bp，1Y中票-存单利差走阔4.18bps至 11.92bp。 机构行为： 本周主要买入机构为基金、保险和理财，主要卖出机构为银行自营机构。理财净买入现券578亿元，包括利率债增持26亿元，信用债增持244亿 元，存单增持307亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债 分别增持59亿和增持253亿，对1年以上利率债和信用债分别减持33亿 和减持9亿。 基金净买入现券1526亿元，包括利率债增持946亿元，信用债增持585 亿元，存单减持5亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用债 以增持3年以内为主。 当周利率债欠配指数为-0.65（前值-0.51），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为0.00（前值-0.25），信用债欠配程度减弱。 点评： 本周受到缴税影响，资金价格上行至政策利率以上，资金成本上升，机构采取降杠杆操作。周�央行宣布降准，呵护资金面。本周同业存单发行量和净融资规模环比回落，存单收益率下行，票据利率相对平稳，推测银行资金紧张程度有所缓解。本周理财对二永为主的“其他”债券净增持83亿元，是去年底赎回潮以来首次周度净增持。关注后续理财的增配力量。下周有4630亿元逆回购到期，同业存单到期7502亿元。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：土地市场回暖，城投拿地减少-23M2 土地成交数据盘点》2023-03-17 2、《固定收益点评：内需复苏强劲，持续性待观察》 2023-03-16 3、《固定收益定期：利差下行的方向与空间》2023-03- 14 4、《固定收益定期：利差继续普降，天津尤为明显——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-03-13 5、《固定收益点评：信贷1、2月越多，3月会越少吗？ ——2月金融数据点评》2023-03-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财最近一周收益率分布（只）5 图表17：理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：非银机构净融入金融6 图表22：非银机构净融入余额6 图表23：各类机构投资者周度现券净买入6 图表24：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表27：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表28：投资者现券净买入结构（2023年3月13日-03月17日，亿元）8 图表29：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/02/17 16620 4990 18400 3000 210 2023/02/24 14900 0 16620 0 -1720 2023/03/03 10150 0 14900 0 -4750 2023/03/10 320 0 10150 0 -9830 2023/03/17 4630 4810 320 2000 7120 2023/03/24 -- -- 4630 0 -- 2023/03/31 -- -- 0 0 -- 2023/04/07 -- -- 0 0 -- 2023/04/14 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202320222021202120222023 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 6M票据直贴利率-R007 10Y国债收益率（右） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-042022-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2022-102023-01 BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-072022-012022-072023-01 1.5% 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-06-272022-10-272023-02-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2023-03-19 2023-02-26 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴）3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2023-03-19 2023-02-26 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022