固定收益定期：市场再加杠杆，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 市场再加杠杆，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2023年08月05日 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.71%（前值1.96%）和1.64%（前值1.82%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.21%（前值1.02%）。资金融出：本周大行净融出规模上涨至4.49万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放530亿元，逆回购到期3410亿元，合计净回 笼2880亿元。下周有530亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行546亿元，地方债净发行1728亿元；本周 国债净缴款-103亿元，地方债净缴款1345亿元。下周政府债券净发行合计971亿 元，政府债券净缴款合计2363亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至8.66万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至109.55%。 【同业存单】 发行：本周同业存单发行3900亿（前值5707亿），净融资470亿（前值642亿）。分银行类型：城商行发行1574亿元，股份行发行965亿元，国有大行发行860亿 元，农商行发行227亿元。分期限类型：1M期限发行623亿元，3M期限发行1067 亿元，6M期限发行352亿元，9M期限发行205亿元，1Y期限发行1381亿元。 到期收益率：3M收益率下降9.25bps至1.95%，6M收益率下降7.36bps至2.11%，1Y收益率下降3.5bps至2.27%。利差：1YMLF与存单利差走阔3.5bps至39bp， 1Y-3M期限利差走阔5.75bps至31.58bp，1Y中票-存单利差收窄0.31bps至 11.26bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.31（前值-1.14），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.82（前值-0.80），信用债欠配程度略有加深。 银行理财：截至7月底，净值型理财产品存续规模约25.82万亿，较6月底回升约1.5万亿，8月以来规模继续回升。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为农商行、理财和货币市场基金。主要卖出机构为券商。（2）理财净买入现券674亿元，包括利率债增持169亿元，信用债 增持184亿元，存单增持322亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和 信用债分别160亿和184亿元，净增持1年以上利率债8亿和净减持1年及以上 信用债0.72亿元。（3）基金净买入现券24亿元，包括利率债减持257亿元，信 用债增持174亿元，存单增持106亿元。分期限来看，利率债主要增持1-3年期 限和减持7-10年期限，信用债以增持1年及以下期限为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限上涨至8.36年，保险边际加权期限上涨至16.56年， 理财边际加权期限回落至0.33年，基金边际加权期限下降至3.43年。风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：货币政策的空间——基于海外央行的经验》2023-08-04 2、《固定收益专题：地方政府债务的规模与压力——读懂地方政府债务系列（一）》2023-08-04 3、《固定收益点评：如何看待股债相对性价比？》2023- 08-02 4、《固定收益专题：本轮政策性金融工具会发力吗，规模如何？》2023-08-01 5、《固定收益点评：一揽子化债措施，如何理解？》 2023-07-30 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表29：投资者现券净买入结构（2023年07月31日-08月04日，亿元）8 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行 农村金融机构 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/07/07 130 0 11690 0 -11560 2023/07/14 310 0 130 0 180 2023/07/21 1120 1030 310 1000 840 2023/07/28 3410 0 1120 0 2290 2023/08/04 530 0 3410 0 -2880 2023/08/11 -- -- 530 0 -- 2023/08/18 -- -- 0 4000 -- 2023/08/25 -- -- 0 0 -- 2023/09/01 -- -- 0 0 -- 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款 2023/7/92360262217101508 2023/7/164215-5182575-2027 2023/7/2353119101210 2023/7/30222324532103 2023/8/6950301-103 2023/8/13213028501427 地方债缴款 1861 994 1944 1922 2268 2195 地方债净缴款合计净缴款 2158 -387 -169 1873 546 707 1112 792 1916 2217 2652 1523 464 -130 872 1237 1728 264 3 2 1214 71 900 942 1345 936 2 -1956 2110 3 1242 2 971 274 110 703 363 045 721 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-052022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-012023-05 BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股