yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 回购再创新高资金维持宽松存单利率下行需求仍然偏强 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年6月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号:S1500520050002 联系电话:+8618817583889 邮箱:liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号:S1500520050002联系电话:+8618817583889 邮箱:liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 回购再创新高资金维持宽松存单利率下行需求仍然偏强 2023年6月10日 货币市场:本周央行公开市场净回笼690亿元,均集中在上半周,周中隔夜利率略有回升,但下半周再度回落,资金面整体仍然维持宽松。 本周上半周前期跨月融入的长期限资金到期,隔夜资金需求增加,全市场质押式回购成交金额一度达到8.56万亿的历史新高,全周日均成交量同样至8.50万亿;而质押式回购余额也在周三达到11.67万亿的新高,下半周仍稳定在11.55万亿附近。分机构来看,本周大行净融出持续增加,带动银行刚性净融出规模在周五升至5.28万亿的历史高点,尽管非银机构减少融出增加融入,但新口径资金缺口指数仍逐日回落,周五降至-6072,处于绝对低位。 近期国有大行宣布开启新一轮存款利率下调,易纲行长也在6月7日召开座谈会时重提“加强逆周期调节”,我们认为这为MLF降息打开了大门,但其在三季度落地的概率更大,我们预计下周央行或继续小幅超量平价续作MLF。尽管6月15日中旬缴准、政府债缴款和税期扰动集中,但考虑当前银行融出不断创下新高带动资金缺口指数降至较低水平,我们预计资金面扰动有限,整体仍将维持宽松状态。 存单市场:本周AAA级1年期同业存单二级利率下行5.4BP至2.31%。存单净偿还规模缩减至393.8亿元。分银行类型来看,城商行、股份行为小幅净融资,而国有行、农商行为净偿还;各期限存单发行规模较为均衡,3M期存单占比最高为26%,而1Y期占比回落至21%。城商行存单发行成功率回升,农商行、股份行、国有行存单发行成功率均小幅回落,但仍高于近一年均值水平;城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周存单供需相对强弱指数近一周累计下行2.1pct至34.6%,但仍处于需求偏强区间。但其中3M期品种供需格局有所改善。 票据利率:本周票据震荡上行,全周来看3M、6M期票据利率分别较6月 2日上行9BP、6BP至1.94%、1.88%。 现券二级交易跟踪:本周交易盘增持债券的规模较上周变化不大,而主要配置机构对债券的净买入规模均有所增加。以基金公司为代表的交易型机构增持各类利率债和二永债,但对存单转为净卖出,在利率债期限上对1-3年国债转为减持,但增持其余期限国债以及3-5年政金债。而配置型机构中,农商行增持债券的规模大幅增加,理财产品和保险公司增持规模也小幅上升。农商行增持存单与5Y国债,理财增持存单及中短期政金债,保险公司大幅增持超长国债。 风险因素:货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场9 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1:公开市场操作投放与到期(单位:亿元)4 图2:资金利率表现(单位:%、BP)4 图3:质押回购成交量走势(单位:亿元)4 图4:刚性资金缺口走势(单位:亿元;%)5 图5:资金缺口20日移动平均值与资金利率走势(单位:亿元;%)5 图6:银行净融出规模(单位:亿元)5 图7:SHIBOR利率走势(单位:%)6 图8:股份行同业存单发行利率走势(单位:%)6 图9:分银行类型存单发行规模分布7 图10:分银行类型存单净融资规模分布7 图11:存单发行规模期限分布7 图12:各类型银行存单发行成功率7 图13:城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄7 图15:货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16:基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17:理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18:股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19:所有期限存单的需求结构占比8 图20:1年期存单的需求结构占比8 图21:分期限存单供需相对强弱指数9 图22:国股转贴现票据利率走势9 图23:各机构主要现券二级市场净买入情况(亿元)10 图24:上周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图25:本周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图26:上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布10 图27:本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净回笼流动性690亿元,均集中在上半周,周中隔夜利率略有回升,但下半周再度回落,资金面整体仍然维持宽松。公开市场方面,本周共有790亿逆回购到期,央行维持每日20亿元7D逆回购,全周净回笼流动性690亿元。上半周央行公开市场持续净回笼资金,周二周三隔夜利率略有反弹,R001一度突破1.5%,而下半周随着逆回购到期规模下降,隔夜利率有所回落,全周DR007仍维持在1.8%附近,资金面整体仍维持宽松。截至6月9日,R001、DR001、R007分别较6月2日下行3.5BP、4.5BP、1.4BP至1.39%、1.26%、1.92%,而DR007小幅上行3.5BP至1.81%,R007-DR007利差收窄4.9BP至10.5BP。 图1:公开市场操作投放与到期(单位:亿元) TMLF投放 国库定存(投放) 国库定存(到期) 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 02.20-02.24 02.27-03.03 03.04-03.10 03.13-03.17 03.20-03.24 03.27-03.31 04.03-04.07 04.10-04.14 04.17-04.23 04.24-04.28 05.01-05.06 05.08-05.12 05.15-05.19 05.22-05.26 05.29-06.02 06.05-06.09 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放)MLF(到期) 资料来源:万得,信达证券研发中心 图2:资金利率表现(单位:%、BP) R007-DR007(右)SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007B 图3:质押回购成交量走势(单位:亿元) 成交量:R001成交量:R007R001成交占比(右轴) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 -40 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 0 100% 80% 60% 40% 20% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 资料来源:万得,信达证券研发中心 资料来源:万得,信达证券研发中心 本周上半周前期跨月融入的长期限资金到期,隔夜资金需求增加,全市场质押式回购成交金额一度达到8.56万 亿的历史新高,全周日均成交量同样至8.50万亿;而质押式回购余额也在周三达到11.67万亿的新高,下半周 仍稳定在11.55万亿附近。分机构来看,本周大行净融出持续增加,带动银行刚性净融出规模在周五升至5.28万亿的历史高点,尽管非银机构减少融出增加融入,但新口径资金缺口指数仍逐日回落,周五降至-6072,处于绝对低位。上半周前期跨月融入的长期限资金到期,隔夜资金需求大幅增加,全市场成交金额创下8.56万亿 的新高,但下半周逐步回落,仍维持在8.4万亿以上,全周日均成交金额环比上升1.53万亿至8.50万亿;质 押式回购余额在上半周持续回升,周三达到11.67万亿的历史新高,下半周稳定在11.55万亿附近。分机构来 看,本周大行融出规模大幅增加,带动银行刚性净融出规模持续走高,周五达到5.28万亿的历史新高;尽管在非银方面,货币基金与理财产品融出规模小幅减少,而证券、基金、其他非银机构合计的正回购规模略有增加,但新口径的资金缺口指数仍持续回落,从上周五的-4485下滑至-6072,相比5月同期进一步下降,处于绝对低位。 图4:刚性资金缺口走势(单位:亿元;%) 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007(右)R007(右)20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 资料来源:万得,信达证券研发中心 图5:资金缺口20日移动平均值与资金利率走势(单位:亿元;%) 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20(右)R007-MA20(右)10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得,信达证券研发中心 图6:银行净融出规模(单位:亿元) 亿元刚性银行净融出 58000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 48000 38000 28000 18000 8000 资料来源:万得,信达证券研发中心 近期国有大行宣布开启新一轮存款利率下调,易纲行长也在6月7日召开座谈会时重提“加强逆周期调节”,我们认为这为MLF降息打开了大门,但其在三季度落地的概率更大,我们预计下周央行或继续小幅超量平价续作MLF。尽管6月15日中旬缴准、政府债缴款和税期扰动集中,但考虑当前银行融出不断创下新高带动资金缺口指数降至较低水平,我们预计资金面扰动有限,整体仍将维持宽松状态。下周有100亿元逆回购、2000亿元MLF(周四6月15日)到期;政府债缴款规模升至4544.6亿元,考虑到期3467.8亿元后,政府债缴款净额约 1076.8亿元,较本周减少1172.2亿元,主要集中在周四;此外,周四(