流动性和机构行为跟踪：存单利率大降，基金买信用农商买超长

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年04月13日 存单利率大降，基金买信用农商买超长——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格低位震荡。R007收于1.89%（前值1.98%），DR007收于 1.83%（前值1.81%）。 票据利率下降。6M国股（无三农）转贴利率回落至1.54%（前值1.57%）。 大行融出资金回升。大行净融出规模由2.01万亿上升至3.55万亿后回落 至3.26万亿。 央行净回笼资金。央行逆回购投放120亿元，逆回购到期4060亿元，合 计净回笼3940亿元。下周有120亿元逆回购到期。 政府债券净偿还。本周国债净发行-2336亿元，地方债净发行-99亿元，政府债券合计净发行-2435亿元。下周预计国债净发行78亿元，地方债净发行382亿元，合计净发行461亿元。 杠杆率周内回升周�回落。质押式回购交易量本周规模由7.49万亿下行至6.62万亿。银行间市场杠杆率回落至108.67%（前值110.32%）。 【同业存单】 同业存单供给增加。本周同业存单发行9489亿（前值2765亿），净融 资3908亿（前值2242亿），下周同业存单到期8834亿元。 同业存单收益率下降。AAA级来看，3M收益率下降4.65bps至1.93%，6M收益率下降9.18bps至1.99%，1Y收益率下降10.00bps至2.08%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔10.00bps至41.75bp，1Y和3M期限利差收窄5.35bps至15.50bp，1Y中票-存单利差收窄2.97ps至7.30bp。 【机构行为】 现券净买入：总量来看，农商、基金和其他产品类是主要净买入机构，主要卖出机构为大行、股份行、和城商行。 分机构来看，大行减持利率债和信用债，农商行大幅增持利率债和存单，保险增持利率债，理财大幅增持存单和信用债。基金全面增持利率债、信用债和二永债。 分券种来看： 存单方面，券商货基卖，农商行其他产品类理财买。券商净减持682亿 元，货基净减持668亿元，农商行净增持762亿元，其他产品类净增持 203亿元，理财净增持531亿元； 利率债方面，大行股份行城商行卖，基金其他主力买入。大行净减持567 亿元，股份行净减持1447亿元，城商行净减持849亿元，基金净增持 979亿元，其他净增持447亿元。 超长债方面，基金净减持超长国债55亿元，保险净减持超长国债20亿 元，净买入超长地方债80亿元。 二永债方面，股份行大行卖，基金其他产品类主力买入。股份行净减持 230元，大行净减持299亿元，基金净增持334亿元，其他产品类净增持 190亿元。 边际加权期限：农商行边际加权期限下降至5.01年，保险边际加权期限 先上升至17.15后下降至16.83年，理财边际加权期限上升至0.62年， 基金边际加权期限下降至3.35年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：弱通胀下等待降息落地》 2024-04-11 2、《固定收益专题：超长信用债如何定价，是否还有配置价值？》2024-04-11 3、《固定收益专题：市场化经营主体，估值如何重估？》2024-04-09 4、《固定收益点评：产权类REITs年报透露了哪些信息？--REITs年报点评（一）》2024-04-08 5、《固定收益点评：汽车销售回升，票据利率回落——基本面高频数据跟踪》2024-04-08 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示11 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：基金净买入超长国债变化9 图表31：保险净买入二永债变化9 图表32：保险净买入超长国债变化9 图表33：保险净买入超长地方债变化9 图表34：投资者现券净买入结构（2024年04月07日-04月12日，亿元）10 图表35：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表36：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表37：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系11 图表38：基金增持现券加权平均久期与国债利率11 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 113% 111% 109% 107% 105% 103% 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1/12 2022/2/23 2022/4/1 2022/5/17 2022/6/24 2022/8/2 2022/9/8 2022/10/21 2022/11/29 2023/1/6 2023/2/17 2023/3/28 2023/5/15 2023/6/21 2023/8/1 2023/9/7 2023/10/24 2023/11/30 2024/1/9 2024/2/20 2024/3/28 0 大型商业/政策性银行 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024/3/25 2024/3/5 2024/2/8 2024/1/22 2024/1/2 2023/12/12 2023/11/22 2023/11/2 2023/10/13 2023/9/15 2023/8/28 2023/8/8 2023/7/19 2023/6/29 2023/6/7 2023/5/18 2023/4/25 2023/4/4 2023/3/15 2023/2/23 2023/2/3 2023/1/11 -1500 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 191 35 61 -24 04 7 31 当周 2024/3/17 2024/3/24 2024/3/31 2024/4/7 2024/4/14 2024/4/21 1 94 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 2620-80315851077275 37302370165826126 0-165624731569-8 31052670194-96617 4111-2336751-99 500787493824 资料来源：Wind，国盛证券研究所 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2900-52315321024502 25401180171131414 1590-66166175769 0-435999-161-596 5513-934668-182-1117 12538327253591 二、同业存单 亿元 国有商业银行 城市商业银行 股份制商业银行 农商行 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 12000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 8000 6000 4000 2000 2022-092023-012023-052023-092024-01 0 2023-01 2023-042023-072023-102024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1YMLF-1Y同存 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-012023-052023-092024-01 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5