流动性和机构行为跟踪：存单利率快速下行，货基债基大幅增配

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年12月30日 存单利率快速下行，货基债基大幅增配——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金平稳跨年。R007和DR007分别收于2.25%（前值2.09%）和1.91% （前值1.78%）。 票据利率持续低位。6M国股（无三农）转贴利率收于1.18%（前值1.25%）。大行融出资金回落。大行净融出规模持续下降至1.47万亿。 央行公开市场操作投放资金。央行逆回购投放19290亿元，逆回购到期 6720亿元，合计净投放12570亿元。下周有26640亿元逆回购到期。 政府债券发行收尾。本周国债净发行-400亿元，地方债净发行-89亿元，政府债券合计净发行-489亿元。 市场降低杠杆。本周质押式回购交易量下降至2.60万亿。银行间市场杠杆率下降至108.20%（前值109.23%）。 【同业存单】 同业存单净融资减少。本周同业存单发行5322亿（前值5988亿），净融 资-153亿（前值885亿）。分银行类型来看，城商行发行1934亿元，股 份行发行1704亿元，国有大行发行1208亿元，农商行发行326亿元。分期限类型来看，1M期限发788亿元，3M期限发行980亿元，6M期限发行2201亿元，9M期限发行201亿元，1Y期限发行1002亿元。 同业存单到期收益率大幅回落，不再倒挂。3M收益率下降54bps至2.14%，6M收益率下降31bps至2.34%，1Y收益率下降23bps至2.40%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔22.5bps至10bp，1Y和3M期限利差 走阔31.46bps至26.01bp，1Y中票-存单利差走阔3.05bps至12.27bp。 【机构行为】现券净买入： 总量来看，基金和货基是主要净买入机构，主要卖出机构为农商行和理财。分券种来看，基金主要增持利率债，货币基金转为大幅增持存单，农商行主要减持利率债和存单，理财主要减持存单。 存单方面，基金净增持存单234亿元，货基净增持存单1874亿元，而农 商行净减持存单212亿元，理财净减持存单396亿元； 利率债方面，基金净增持利率债1530亿元； 二永债方面，理财净减持196元，基金净增持245亿元，其他产品类净增 持108亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限下降至11.99年，保险边际 加权期限下降至10.15年，理财边际加权期限上升至4.80年，基金边际加 权期限上升至3.20年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：资产依然荒——2023年机构行为合集》2023-12-29 2、《固定收益专题：今年债市机构行为的八大特征—— 2023年债市机构行为总结》2023-12-28 3、《固定收益点评：博完下沉博久期》2023-12-27 4、《固定收益专题：货币信用周期视角下的机构行为 2023-12-26 5、《固定收益定期：地产销售企稳，食品价格回升——基本面高频数据跟踪》2023-12-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表30：投资者现券净买入结构（2023年12月25日-12月29日，亿元）9 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2023 2022 2021 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行 农村金融机构 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023/1/32023/4/32023/7/32023/10/3 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/12/01 21360 0 21670 0 -310 2023/12/08 10770 0 21360 0 -10590 2023/12/15 12760 14500 10770 6500 9990 2023/12/22 15820 0 12760 0 3060 2023/12/29 19290 0 6720 0 12570 2024/01/05 -- -- 26640 0 -- 2024/01/12 -- -- 1750 0 -- 2024/01/19 -- -- 0 7790 -- 2024/01/26 -- -- 0 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-08-012023-03-012023-10-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-08-012023-03-012023-10-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计 净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2023/12/3 1022 481 698 568 1049 1950 1409 1400 1270 2679 2023/12/10 2033 1632 1286 932 2563 2322 1921 1093 738 2659 2023/12/17 3191 2140 312 -16 2123 3184 2132 462 134 2266 2023/12/24 4483 4083 288 213 4296 3042 2642 403 328 2971 2023/12/31 0 -400 0 -89 -489 2181 1781 0 -89 1692 2024/1/7 0 0 0 -12 -12 0 0 0 -12 -12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-062022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-042023-09 BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-01 2021-012021-092022-052023-012023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2023 2022 2021 -101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.