流动性和机构行为跟踪：同业存款自律倡议落地，存单利率大幅下行

固定收益定期 证券研究报告|固定收益 2024年11月30日 同业存款自律倡议落地，存单利率大幅下行——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格明显下行。R001收于1.46%（前值1.61%），DR001收于1.32% （前值1.46%）。R007收于1.79%（前值1.80%），DR007收于1.64% （前值1.65%）。 票据利率低位。6M国股银票转贴利率收于0.77%（前值0.69%）。 央行公开市场操作：1）逆回购：本周央行逆回购投放14862亿元，逆回 购到期18682亿元，MLF投放9000亿元，合计净投放5180亿元。2）买 断式逆回购：11月央行开展了8000亿元买断式逆回购操作。3）买卖国债：11月央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。本月地方债放量，央行通过多种方式补充流动性，呵护资金面。下周地方债供给缩量。本周国债净发行302亿元，地方债净发行9322亿 元，政府债券合计净发行9624亿元。下周预计国债净发行810亿元，地 方债净发行4409亿元，合计净发行5219亿元，国债和地方债净缴款预 计合计7013亿元。 银行间市场杠杆周内下行，较上周小幅抬升。质押式回购交易量先抬升后回落至6.02万亿。本周银行间市场杠杆率先上升后下行至107.98%（前值107.94%）。 【同业存单】 本周同业存单发行6127亿（前值6035亿），净融资1914亿（前值-961亿）。 地方债供给高峰已过，资金面宽松，存单利率大幅下行。AAA级来看，3M收益率下行5.99bp收于1.80%，6M收益率下行7.26bp收于1.80%，1Y收益率下行7.5bps收于1.80%。1Y中票-存单利差走阔2.97bps至 12.75bp。1Y存单与R007利差收窄6.58bp至0.42bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度减弱，信用债欠配程度加深。利率债欠配指数上行至 -0.55（前值-1.05），信用债欠配指数下行至-0.90（前值-0.85）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，11月以来债基新发行规模375亿元。 其他重点事件：11月28日，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，进一步降低银行负 债成本。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：从债券供需看资产荒——2025机构行为与供需展望》2024-11-28 2、《固定收益点评：化债下的投资机会》2024-11-26 3、《固定收益定期：物价环比跌幅扩大》2024-11-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表13：各类银行存单发行规模6 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差7 图表19：1Y中票-存单利差7 图表20：利率债欠配指数8 图表21：信用债欠配指数8 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）8 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0014% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022 2023 2024 010203040506070809101112 R007-DR007，BP202220232024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 MLF 逆回购 MLF到 净投放 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-042023-102024-042024-10 投放投放到期 期(回笼) 2024/11/01 14001 0 22515 0 -8514 2024/11/08 843 0 14001 0 -13158 2024/11/15 18014 0 843 14500 1871 2024/11/22 18682 0 18014 0 1868 2024/11/29 14862 9000 18682 0 5180 2024/12/06 -- -- 14862 0 -- 2024/12/13 -- -- 0 0 -- 2024/12/20 -- -- 0 14500 -- 2024/12/27 -- -- 0 0 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元地方债净发行国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024/11/3 0 -300 2506 1685 1385 480 180 2563 1741 1921 2024/11/172606 2024/11/243136 2024/12/1602 2024/12/81010 2004 2836 302 810 534 2748 9413 4505 361 2587 9322 4409 2366 2406 3136 1102 450 1804 2836 802 250 198 1706 7201 6859 26 1545 7111 6763 1830 1 636 22 404 613 1753 1074 -265 117 1338 2024/11/102478 当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 7013 5219 7913 9624 438 5423 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092023-122024-032024-062024-09 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1YMLF-1Y同存 2022-092023-032023-092024-032024-09 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp150 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) bp 100 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 202