纺织服装行业周报：2022年裕元集团鞋履制造业务量价齐升，毛利率同比改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年3月19日 行业周报（20230312-20230318）同步大市-A(维持) 2022年裕元集团鞋履制造业务量价齐升，毛利率同比改善 纺织服装 纺织服装行业近一年市场表现 来源：最闻，山西证券研究所 相关报告： 【山证纺织服装】1-2月社零表现优于市场预期，金银珠宝表现优异-社零数据点评2023.3.16 【山证纺织服装】Adidas2022年末存货环比降5%，制鞋企业2月营收增速环比改善-纺服家居行业周报2023.3.14 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点 本周专题：裕元集团发布2022年年报 3月15日，裕元集团公布2022年报。2022年，公司实现营收89.70亿美元/+5.1%， 其中，制造业务营收为62.03亿美元（含鞋履、鞋底、配件及其他业务），同比增长 26.2%，占比69.2%；宝胜零售业务营收27.67亿美元，同比下降23.5%，占比30.8%。 2022年，公司实现归母净利润2.96亿美元/+157.5%。公司拟派发末期股息0.70港元/股，2022全年派息比率77%。量价拆分：2022年鞋履出货量为2.73亿双/+14.4%，鞋履平均售价20.93美元/双，同比+12.0%，创历史新高。客户结构：公司鞋履制造业务客户包括NIKE、ADIDAS、PUMA、SALOMON、ASICS等，2022年，公司对前两大客户实现收入22.03、13.75亿美元，占公司鞋履制造业务比重为38.6%、24.1%，CR2为63%，同比下滑7pct。产能布局：2022年，印尼、越南、中国大陆、其他（孟加拉、柬埔寨、缅甸等地）鞋履制造产能占比为46%、38%、10%、6%，中国大陆产能占比进一步下降。2022年，公司综合产能利用率为87%，同比提升14pct，基本与2019年水平相当，其中印尼产能利用率为84%/+4pct，越南产能利用率88%/+26pct，中国大陆产能利用率111%/-5pct。盈利能力：2022年制造业务毛利率同比提升2.9pct至18.4%，受益于产能利用率提升、严格的成本管控、美元升值，22Q1-Q4单季毛利率为17.1%、17.8%、19.7%、19.2%。展望后续：短期，全球需求疲弱影响订单能见度，加之库存高企，将会影响公司制造业务的短期表现，订单复苏存不确定性。公司将继续积极管理供应链及产能，以平衡需求、订单排程及劳动力供应，以管控风险。公司将继续保持最大的灵活性与敏捷性，以维持效率和生产力，同时善用其核心强项、适应能力和竞争优势以克服任何短期挑战，以保障盈利能力。中长期，公司对制造业务前景保持乐观，需求恢复时，将继续瞄准最佳地区为制造产能进行多元化配置，例如劳动力供应与基础设施能支持永续增长的印尼。公司将继续秉承以价值增长为优先，并将善用运动休闲及高端化潮流，寻求更多高附加值订单，改善产品组合。 行业动态：Inditex发布2022年财报；361度2022年年报；金牌厨柜2022年业绩快报 1)3月15日，快时尚品牌Zara母公司Inditex集团发布最新2022年财报，在截至1月31日的12个月内，Inditex集团销售额同比大涨17.5%至326亿欧元，按固定汇率计算大涨18%，与疫情前的2019年相比增长15%，毛利率为57%，净利润大涨27%至41亿欧元。按品牌分，核心品牌Zara和ZaraHome去年销售额大涨21%至237.6亿欧元；Pull&Bear大涨15%至21.52亿欧元；Massimo Dutti增长4%至15.93亿欧元；Bershka和Stradivarius分别增长10%和13% 至23.84亿欧元和20.56亿欧元；Oysho销售额增长4%至6.23亿欧元。截至 报告期末，Inditex集团在全球213个国家和地区拥有5815家门店，单店销售在 560万欧元左右（约合4096万元人民币），门店较上一年净减少662家，其中 555家门店是在下半年关闭的。 2)361度2022年年报。2022年，公司实现营收69.61亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润7.47亿元，同比增长24.2%。分产品看，鞋履、服装产品收入同比增长12.7%、14.0%至28.54、24.48亿元，收入占比为41.0%、35.2%。361度儿童收入同比增长30.3%至14.42亿元，收入占比20.7%。截至2022年末，361度品牌全球门店6672家，其中，内地门店5480家，第九代形象店以增加至2664家，占比为48.6%。公司电商收入为16.85亿元，同比增长37.3%，占收入比重为24.2%。 3)金牌厨柜2022年业绩快报。2022年，公司实现营收35.52亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.75亿元，同比下降18.53%。报告期，面对复杂经济环境以及地产行业景气度阶段性下行等内外部不利因素，公司坚定围绕全屋、大家居发展战略，积极推进数字化、智能化转型升级，加快推进渠道变革和终端赋能，推动厨、衣、木等多品类的融合发展，2022年公司营业收入仍实现正增长。为推进全品类、全渠道协同发展，给客户提供一站式全屋及整装家居解决方案，在2022年复杂经济环境和地产行业景气度阶段性下行等不利因素背景下，公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务的人员和资源投入，2022年海外、木门业务取得较快增长，此外公司持续推动营销渠道端的变革，为公司未来业绩持续增长提供有力保障。由于海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务尚处培育期，前期费用投入较大，营销渠道端新设的平台分公司和办事处人员增加较多，刚性成本支出较大，叠加2022年内外部不利因素影响，报告期营业收入增速偏离规划预期，导致净利润有所下滑。 行情回顾（2023.3.13-2023.3.17） 本周纺织服饰、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌0.63%，SW轻工制造板块下跌1.70%，沪深300下跌0.21%，SW纺织服饰板块跑输大盘0.4pct，SW轻工制造板块跑输大盘1.5pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.28%，SW服装家纺下跌1.18%，SW饰品上涨2.10%，SW家居用品下跌3.43%。截至3月17日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为18.04倍，为近三年的25.14%分位；SW服装家纺的PE为17.26倍，为近三年的39.42%分位；SW饰品的PE为19.94倍，为近三年的62.36%分位；SW家居用品的PE为25.46倍，为近三年的33.38%分位。 投资建议： 纺织服饰板块，本周裕元集团发布2022年报，在海外产能利用率回归正常、承接更多高附加值产品订单情况下，2022全年鞋履制造企业实现量价齐升，盈利能力同比修复。纺织制造板块继续建议优选生产效率领先、规模优势显著、老品牌份额提升+新品牌持续拓展逻辑清晰的华利集团、申洲国际；23Q2露营旺季将至，同时建议关注运动户外用品标的浙江自然、牧高笛。品牌服饰方面，本周李宁发布2022年年报， 2022年公司经营受到外部疫情影响，零售折扣加深且毛利率下降，但营收增长整体稳健。随疫情消退，公司1-2月线下零售流水同比正增长，3月实现双位数增长。2023年1-2月服装社零整体同比增长5.4%，行业需求稳步复苏。继续看好运动服饰需求韧性和成长性，建议关注羽绒服龙头波司登，品牌矩阵丰富&抓住细分运动市场的安踏体育，库存压力相对更轻的国潮运动品牌龙头李宁。同时看好中高端黄金珠宝消费的恢复弹性和头部品牌市占率的持续提升，建议关注今年渠道拓展有望加速，黄金品类持续发力的珠宝公司周大生。 家居用品板块，根据国家统计局，2023年1-2月，我国住宅新开工面积、销售面积、竣工面积分别为9891万平方米、1.34亿平方米、9782万平方米，同比下降8.72%、0.56%、增长9.73%，地产数据全面改善，2023年1-2月，家具社零同比增长5.2%。春节后二手房市场持续回暖，有望陆续向家居需求传导，家居行业315大促活动落幕，龙头家居企业不断升级的多品类整家套餐，线上渠道向线下门店的引流，由于意向订单到实际落地转化存在较长时间，预计315活动期间储备订单对家居企业后续工厂出货提供较强支撑，目前时点看好家居需求持续释放和头部家居企业市场份额继续提升。建议积极关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。 风险提示： 地产销售或不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 目录 1.本周专题：裕元集团发布2022年年报7 1.1制造业务2022年量价齐升，毛利率同比改善7 1.2制造业务前两大客户集中度有所下滑8 1.3制造业务短期订单压力仍在，公司加大高附加值产品占比9 2.本周行情回顾9 2.1板块行情9 2.2板块估值10 2.3公司行情11 3.行业数据跟踪12 3.1原材料价格12 3.2出口数据14 3.3社零数据15 3.4房地产数据16 4.行业新闻18 4.1Zara公布2022年度业绩，下半年关店555家18 4.2361度营收、净利双增长，核心品牌业务贡献收益77.6%19 4.3金牌公布2022年度业绩快报，总营收35.52亿元！20 5.重点公司公告21 6.风险提示22 图表目录 图1：裕元集团营业收入及同比增速7 图2：裕元集团归母净利润及同比增速7 图3：裕元集团营收结构7 图4：裕元集团制造及零售业务营业收入同比增速7 图5：裕元集团鞋履出货量及销售均价8 图6：裕元集团制造业务各地产能分布8 图7：裕元制造业务产能利用率8 图8：裕元集团制造业务毛利率8 图9：裕元制造业务客户结构9 图10：裕元集团鞋履制造业务各客户营收规模（亿美元）9 图11：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较10 图12：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅10 图13：本周SW轻工制各子板块涨跌幅10 图14：本周SW纺织服装各子板块估值10 图15：本周SW轻工制各子板块估值10 图16：棉花价格（元/吨）13 图17：中纤板、刨花板价格走势13 图18：五金价格走势13 图19：皮革价格走势13 图20：海绵原材料价格走势13 图21：金价走势（单位：元/克）13 图22：美元兑人民币汇率走势14 图23：中国出口集装箱运价指数14 图24：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比14 图25：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比14 图26：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比15 图27：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比15 图28：社零及限额以上当月16 图29：国内实物商品线上线下增速估计16 图30：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速16 图31：地产相关典型限额以上品类增速16 图32：30大中城市商品房成交套数17 图33：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）17 图34：商品房销售面积累计值（万平方米）及累计同比17 图35：商品房销售面积当月值（万平方米）及当月同比17 图36：商品房新开工面积累计值（万平方米）及累计同比17 图37：商品房新开工面积当月值（万平方米）及当月同比17 图38：商品房竣工面积累计值（万平方米）及累计同比18 图39：商品房竣工面积当月值（万平方米）及当月同比18 表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司11 表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司11 表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司12 表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司12 表5：周大生2023年2月新增自营门店21 1.本周专题：裕元集团发布2022年年报 3月15日，裕元集团公布2022年年报。2022年，公司实现营收89.70亿美元，同比增长5.1%，其中，制造业务收入为62.03亿美元（含鞋履、鞋底、配