传媒行业周观察：重视营销+AI、游戏+AI

【市场观点】 上周传媒 （ 申万 ） 指数整体上涨5.86%， 同期沪深300指数整体下跌0.21%，板块跑赢沪深300指数6.07%，位列所有板块第1位，周内表现较好。 本周市场OpenAI、 百度和微软先后发布了GPT-4、 文心一言和Copilot，AI和大模型落地速度加速。坚持全年看好传媒板块观点不变，两条主线：“监管边际放松下内容公司供给侧修复机会”和“疫情优化后的消费复苏机会”之下，重点关注传媒行业央国企变化和AIGC技术变革下商业化落地。 港股方面，本周恒生科技指数下跌10%，主要系美联储加息预期升温、国内经济目标低于预期、国内通胀低于预期等多因素共同作用所致。但在中长期维度上，我们坚持看好后续港股市场表现，互联网依旧首推腾讯控股。 【投资建议-传媒】 GPT4、文心一言、Copilot本周先后发布，产业化进度加速。我们建议持续关注三方面机会：海外映射最顺的电商，落地最直接的的游戏，最好想象的虚拟人：1）游戏：神州泰岳、盛天网络恺英网络、三七互娱；2）营销：易点天下、三人行、蓝色光标，3）电商：青木股份、若羽辰。此外建议关注国资和平台两个方向，4）国资：新华网、浙数文化、浙文互联等。5）平台：百度、三六零、昆仑万维。 重点关注传媒央国企价值重估。重点关注两条主线：1、现金流充裕、估值相对底部的央国企媒体平台，重点建议关注中国电影、芒果超媒和出版板块； 2、具备数据要素、AIGC等资源禀赋的相关企业，建议关注人民网、新华网、浙数文化等。 游戏：全年保持乐观，看好双击及AI实质性改变行业，推荐继续布局。今年主基调为恢复版号发放+娱乐消费呈现复苏态势，节奏上仅有少数公司已开启恢复周期，预计大部分公司 H2 开始兑现增长；行业全年实际表现或为前低后高，预计公司实际经营拐点与业绩修复机会未到。目前主要公司普遍PE仍不足20X，看好今年优质标的PE有潜力修复至25X。此同时看好AI+游戏侧融合潜力，大厂或带头推进。从成本侧看：现有技术理论研发费用节省或已在10%以上（基础美工需求大幅缩减）。从效率侧看原画生产时间有望缩短80%，加快生产进度。展望后续行情，我们看好两个逻辑方向：一是AI-bot体验升级，如chat玩法接入MMO和部分平台（出海游戏或可直接接入成熟模型）。二是AIGC优化生产流程，看好美术及买量素材成本与时间大幅优化A股游戏板块首要推荐神州泰岳（出海游戏核心标的，子公司鼎富智能拥有AI模型积累）、三七互娱（业绩前低后高，受益于AIGC降本），建议重点关注盛天网络（高增速AI音频潜在个股，拥有数据积累与潜在应用场景）、恺英网络（传奇基本盘表现优异，受益于AIGC降本）；此外推荐吉比特、完美世界（MMO游戏与chat模型存在融合潜力）。港股首要推荐腾讯控股（+多业务向上）、网易（蛋仔派对利润弹性大+沉淀游戏chat模型，或应用于逆水寒手游）、心动公司，建议关注中手游。 【投资建议-互联网】 互联网广告：预计23Q1行业持续复苏，好于22Q4。本周微博/哔哩哔哩发布22Q4财报。根据已有公司财报，我们预计今年Q1互联网广告行业环比持续复苏：预计微博Q1同比仍为负个位数下滑，但相比Q4增速已有明显改善；预计哔哩Q1同比20%～25%，增速明显改善。内容类平台中预计广告收入增速哔哩>腾讯>快手>百度>爱奇艺>微博；交易类平台中预计广告收入拼多多>美团>阿里巴巴。我们对全年行业判断是：考虑到外卖、到店、电商等行业今年可能会通过用户补贴或广告投放等方式继续拓客，外循环广告行业增速或将好于我们之前预期（此前报告预期：外循环广告行业全年同比高个位数增速）。 外卖：据澎湃新闻，饿了么发布全员信公布新机制改革方向，以“加大激励总投入”等为原则进行落地方案设计和优化。我们认为在疫后恢复的新一年，外卖行业有望重启“加大补贴以促市场增长”新阶段，一方面有望推高外卖行业整体成长性和用户渗透率，另一方面单均OP同比可能有所下降。 电商：京东已于首页上线“百亿补贴”频道，阿里近期宣布淘宝五大战略，分别为“直播、私域、内容化、本地零售和价格力”。短期来看更加激烈的补贴竞争或将影响电商平台的短期利润，但长期看更便宜的电商渠道也可能会进一步推高零售行业的线上化率水平。 本地生活/到店：我们维持到店行业今年β强复苏和格局更激烈的判断。我们认为抖音今年的核心进展在于1）持续的商户覆盖；2）到店的精细化推进； 3）平台佣金率和广告货币化率的缓慢提升；4）评分体系的持续打磨。目前看到美团的动作主要是产品端的视频化，和部分商户的佣金广告红包优惠。 风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 一、上周市场表现回顾：上涨5.86%，排名第1位 （一）上周传媒板块整体上涨5.86%，排名第1位 上周传媒（申万）指数整体上涨5.86%，同期沪深300指数整体下跌0.21%，板块跑赢沪深300指数6.07%，位列所有板块第1位，周内表现较好。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 从个股看，蓝色光标（49.11%）/返利科技（35.87%）/值得买（30.69%）/宝通科技（28.69%）/盛天网络（25.2%）领涨。ST天润（-9.21%）/ST中昌（-8.33%）/腾信股份（-7.96%）/三盛教育（-6.97%）/ST联建（-5.76%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 本周港股互联网科技板块哔哩哔哩-SW（22%）/中芯国际 （20.64%）/金山软件（17.11%）/平安好医生（15.54%）/金蝶国际（15.44%）领涨。京东集团-SW（-2.58%）/瑞声科技（-1.76%）/明源云（-0.61%）/小米集团-W（-0.18%）/比亚迪电子（0.23%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 （二）游戏市场 根据七麦数据，2023.03.11-2023.03.17（上周六到本周五）游戏iOS畅销排行中，腾讯系游戏基本稳居中头部“霸主地位”；《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线》等游戏表现突出，TOP15中腾讯系产品占据大半；新游戏《黎明觉醒：生机》进入TOP10。网易的《梦幻西游手游》维持TOP10地位，次新游戏《蛋仔派对》为近期最大惊喜。非上市公司中米哈游的《原神》基本稳固TOP3，诗悦新游戏《长安幻想》进入前五排名。 国内TOP级别游戏产品表单目前仍以头部公司与经典产品为主，少量次新游戏进入榜单。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 （三）电影市场 1、2023年大盘复苏实时进度条 截至3月17日，2023年电影大盘实现票房（不含服务费）136亿元，观影总人次3.1亿人；2019年同期电影票房为160亿，观影总人次为4.4亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约84%，观影人次已恢复约70%，复苏基本符合我们此前预期。 图表52023年电影大盘相较2019年恢复率 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，2023.03.13-2023.03.17（上周一到周五）整体票房19466万元（不含服务费）；2023第10周观影人次共524万人；平均票价（不含服务费）37元。 图表62019年来电影行业周票房及同比变化 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2023.03.13-2023.03.19（上周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《保你平安》/《回廊亭》/《毒舌律师》/《流浪地球2》/《满江红》五部影片票房（不含服务费）分别为10484万/3960万/1050万/783万/753万，当周票房比例分别为54.0%/16.1%/4.3%/3.2%/3.1%。 图表7上周艺恩App TOP5影片票房排名 4、待上映影片统计 根据猫眼专业版，2023.03.20-2023.03.26待上映的重点影片包括《铃芽之旅》。 图表8即将上映重点影片梳理（2023.3.20-2023.3.26） 二、行业重要新闻与重点公司公告 1、行业重要新闻 【科技】GPT4发布：多模态输入、百万亿参数、长文本生成 OpenAI在近日发布了其最新的自然语言处理系统——GPT4，这是继开放GPT3.5 API接口之后，又一次重磅更新。GPT4不仅在核心技术上有了大幅提升，还增加了一些新功能，比如多模态输入、长文本生成等，让聊天软件能够以更高的准确度解决更难的问题，也为用户提供了更多的可能性和创造性。（Any硬科技） 【科技】微软推出办公“智能副驾”Microsoft 365 Copilot 2023年3月17日微软公司宣布，将通过国际版Microsoft 365 Copilot（Microsoft 365 Copilot）为其工作场所生产力工具带来全新一代人工智能的强大功能。微软Copilot将大型语言模型（LLM）的强大功能与业务数据和Microsoft 365应用相结合，帮助用户释放创造力，解锁生产力并升级各种技能。目前，微软公司正在与部分商业客户一同测试Microsoft 365 Copilot。（微软亚洲研究院） 三、重点公司估值 图表9A股重点传媒公司估值情况 图表10港股重点互联网公司估值情况 四、风险提示 疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。