传媒行业周观察：国产AI“价格战”开启，传媒建议关注出版、电影、游戏；港股持续看好边际向好个股

行业研究 证券研究报告 传媒2024年05月26日 传媒行业周观察（2024052020240524） 国产AI“价格战”开启，传媒建议关注出版、电影、游戏；港股持续看好边际向好个股 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：01063214660 邮箱：liuxin3hcyjscom执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguohcyjscom执业编号：S0360523060003 2023052620240524 19 2 162305 33 2308 2310231224032405 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：政策面稳预期，继续看好港股市场，推荐成长分红资产，关注高教电影等改善资产》 20240520 《传媒行业周观察：看好港股后续表现、继续提示配置方向；海内外多家科技巨头更新AI进展》 20240519 《传媒行业重大事项点评：港股通红利税潜在优化弹性测算，建议关注高股息资产》 20240512 【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体下跌389，同期沪深300指数整体下跌208，板块跑输沪深300指数181，位列所有板块第22位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数下跌761，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 【本周思考】 行业基本数据 股票家数只 143 占比002 总市值亿元 1310372 149 流通市值亿元 1166380 169 相对指数表现 1M 6M 12M 绝对表现 32 183 241 相对表现 55 201 174 港股：受益于政策面催化（例如房地产政策、港股通红利税的潜在优化预期上升、此前证监会发布的5项对港合作措施等），市场对于港股市场、尤其是红利方向的关注度有所提升。此外，恒生科技板块开启“高质量发展”，23 年头部企业的利润、自由现金流显著改善，同时叠加分红比例提升。建议积极关注港股红利及成长机会。 AI：大模型价格战打响，看好应用侧景气度提升。近期多家大模型厂商纷纷官宣调用价格下降，包括智谱、字节跳动、阿里、百度、腾讯与科大讯飞等。我们认为AI底层模型降价趋势是AI竞争中的一大关键阶段，有望在中 短期内延续。从大模型侧看，我们认为大模型竞争从能力指标延续到成本竞争，竞争进一步加剧，探索AI模型商业化平衡与技术追赶将持续成为国产大模型主基调。从下游应用侧看，我们认为大模型厂商价格战利好应用开发成本降低，看好AI应用开发者生态，看好AI应用全赛道景气度提升与产品加速落地；此外建议近期可关注国产AI视频模型进度。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务研学等新业态。我们 认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版（研学布局积极，新铧文旅集团23H1实现营收099亿元，创历史同期 最好水平；此外23H1公司收购山东红叶旅行社布局成人中高端旅行）、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版、新华文轩等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清 晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：长视频爆款频出，电影端午档暑期档渐进，多部重点影片待映，看好供需双端驱动下行业景气度向上。此外，AI视频催化不断，影视同样为明显受益方向，推荐芒果超媒（《歌手》热度持续高涨，综艺Q2起进入新一轮排播周期，《姐姐》热播中，期待《村花》再造爆款；此外公司储备 《国色芳华》、《水龙吟》等重点剧集，年内剧集或有突破）。建议关注1）院线与在线票务龙头：猫眼娱乐、万达电影（《我才不要和你做朋友呢》定档端午，《白蛇：浮生》定档暑期）、横店影视、上海电影等；2）优质电影内容生产商：光线传媒（《扫黑》定档端午，《哪吒2》有望年内上线）、博纳影业 （《传说》定档暑期）、中国电影、百纳千成等。 港股互联网：【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（经营稳健股权自由现金流提升，千亿回购显著提升回报）、新华文轩（股息率TTM66，受所得税影响较同行小，分红稳定）。同时建议关注港股高教板 块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值高股息，建议关注中教控 股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩（SLG新品三谋上线在即，建议关注H2游戏收入弹性，短期有事件催化）、美团、快手W等。此外建议关注美图 （AI图片赛道）、腾讯音乐、阅文、携程、猫眼等。 分众传媒：大比例分红，当前股息率约5。23年末分红476亿元，对应归母净利润分红率99、对应当前市值股息率约5。 需求端显韧性，旺季来临有望景气度环比上行；供给端点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性；另一方面5月开始投放旺季，经营景气度有望环比上行。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1毛利率基本持平，意味着新增点位刊挂率与大盘差异较小，拓展高效。 游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q后买量市场趋于稳定、港股头部游戏公司已率先开启估值修复，且同步看到爆款产品涌现（DNF手游、麦芬），因此建议关注A股头部 公司和高景气细分赛道（出海小游戏）公司的估值修复机会。A股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H股建议关注腾讯（DNF手游霸榜畅销榜第一）、网易、bilibili。 教育：政策格局改善业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维 度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 目录 一、上周市场表现回顾：下跌3895 （一）上周传媒（申万）指数整体下跌3895 （二）游戏市场6 （三）电影市场7 1、2024年大盘复苏实时进度条7 2、一周票房市场总览7 3、上周上映影片表现8 4、待上映影片统计8 二、行业重要新闻与重点公司公告9 1、行业重要新闻9 2、公司公告9 三、重点公司估值11 四、风险提示11 图表目录 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（）5 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名5 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名6 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜6 图表5部分重点新品近期测试上线进度7 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率7 图表72019年来电影行业周票房及同比变化7 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名8 图表9即将上映重点影片梳理8 图表10A股重点传媒公司估值情况11 图表11港股重点互联网公司估值情况11 一、上周市场表现回顾：下跌389 （一）上周传媒（申万）指数整体下跌389 上周传媒（申万）指数整体下跌389，同期沪深300指数整体下跌208，板块跑输沪深300指数181，位列所有板块第22位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（） 煤公农银石电交食建通环钢家纺机非电有医国基传社商美计汽建综房轻炭用林行油力通品筑信保铁用织械银子色药防础媒会贸容算车筑合地工事牧石设运饮装电服设金金生军化服零护机材产制业渔化备输料饰器饰备融属物工工务售理料造 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 资料来源：Wind，华创证券 从个股看，凯撒文化（1344）ST三（724）中青宝（575）华策影视（533） 全通教育（295）领涨。美吉姆（2308）佳云科技（1955）盛讯达（1238） 星辉娱乐（1207）国联股份（1067）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 凯 中华全中山开读值因丽联 国星盛佳美 撒三青策通南东元客得赛人创龙巴联辉讯云吉 文宝影教传出教文买集丽股韵士股娱达科姆 化 视育媒版育化团妆份 份乐技 20 15 10 5 ST ST ST 0 5 10 15 20 25 资料来源：Wind，华创证券 上周港股互联网科技板块：联想集团（822）商汤W（0）小鹏汽车W（016） ASMPACIFIC（138）比亚迪电子（237）领涨。明源云（2145）万国数据SW（1616）网易S（1271）众安在线（1181）百度集团SW（1172）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 联商小 想汤鹏 比快东腾美携海小亚手方讯团程尔米 集汽 团车 迪电子 甄控 选股 集智集 团家团 平安好医生 百度集团 万明 国源 数云据 网易 众安在线 京东健康 阿里健康 10 5 SW W ASMPACIFIC 0 S W W 5 SW W S W 10 15 20 资料来源：Wind，华创证券 （二）游戏市场 根据七麦数据，20245182024524游戏IOS畅销排行中，腾讯系产品仍旧占据近半数席位，基本覆盖榜单前三，头部地位较为稳固，其中《者荣耀》与《和平精英》基本稳居前两名，《金铲铲之战》多次进入前。国内TOP级别游戏产品表单目前仍以头部公司与经典产品为主，米哈游《崩坏星穹铁道》，网易《梦幻西游》、《逆水寒》，阿里 《三国志战略版》，鹰角网络《明日方舟》等同样表现突出。《恋与深空》《幻唐志：逍遥外传》《重返未来：1999》《出发吧麦芬》进入TOP20，值得后续关注。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 资料来源：七麦数据（截至2024年5月24日2400），华创证券 新产品测试方面，5月库洛旗下《鸣潮》、凡影旗下《仙剑世界》将开始测试。待上线方面，5月网易旗下《歧路旅人：大陆的霸权》、腾讯旗下《地下城与勇士：起源》《者荣耀星之破晓》等重点产品将上线。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 预计时间 产品名称 厂商 事件 5月31日 仙剑世界 凡影 测试 7月26日 燕云十六声 网易 上线 资料来源：各游戏官网、好游快爆、16p等，华创证券注：仅为预计时间，实际测试上线可能会有调整。 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至5月24日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）19333亿元，观影总人次487亿人；2019年同期电影票房（不含服务费）24621亿，观影总人次为673亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约79，观影人次已恢复约72，复苏基本符合我们预期。 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率 80 79 72 82 80 78 76 74 72 70 68 总票房（不含服务费）总票房（含服务费）观影人次 恢复率 资料来源：猫眼专业版（截至2024年5月24日2400），华创证券 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，5月20日5月24日（上周一到周）整体票房21510万元