中国政策 – 信贷政策宽松后信贷增长反弹

1 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 信贷增长反弹之际,宽松的信贷政策 中国2月份报告了出人意料的强劲信贷增长，因为地方政府和国有企业的信贷需求强劲，而家庭 信贷需求逐渐恢复。最近货币市场利率的上升表明，随着新的信贷供应和房地产市场复苏在2M23超过预期，流动性状况从过度宽松到温和宽松正常化。我们认为货币市场利率已经恢复到合理水平。中国人民银行必须保持合理充裕的流动性条件和宽松的信贷政策，以缓解债务风险，促进经济增长。硅谷银行最近的倒闭引起了传染性的避险情绪和全球市场波动加剧。中国人民银行可能会暂时增加流动性供应，以抵消其对中国金融市场的溢出效应。 中国2月份新增信贷进一步超出预期。社会融资总额继1月份同比下降3.1%后，2月份同比增长159.7%。未偿社会融资继1月底同比增长9.4%后，2月底同比增长9.9%。M2供应量以2016年以来最快的速度增长之一，截至2月底同比增长12.9%。由于企业贷款供应强劲和家 庭按揭贷款反弹，实体人民币新增贷款同比增速由1月份的17.4%跃升至2月份的100.4%。与此同时，政府债券融资在1月份同比下降31.3%后同比增长199%，表明地方政府的借贷需求强劲，因为财政状况困难以及自上而下的促增长政策转移。由于大型企业的资本支出需求开始改善，公司债券融资在1月份同比暴跌74.5%之后，2月份也同比小幅增长0.9%。新外币贷款自去年4月以来首次反弹至正数，此前最新一轮人民币反弹。新增信托贷款也近两年来首次转为正值，表明房地产开发项目的信贷风险有所缓解。 地方政府和国有企业的信贷需求强劲，而抵押贷款随着房地产市场的复苏而改善。企业新增中长期贷款继1月份同比增长66.7%后，2月份同比增长119.7%。国有企业、地方政府融资平台和制造业可能在2月份的新企业贷款中继续占据主导地位。根据中国银行保险监督管理 委员会的数据，1月份基础设施、租赁和商业服务（包括工业园区）和制造业的新贷款占新增贷款总额的62%。由于国有企业和大公司的强劲贷款需求挤占了对中小型私营企业的融资，银行2月份的票据贴现融资仍然为负。家庭借款表明，2月份房地产市场和消费支出有所复苏。2月份新增家庭中长期贷款（主要是抵押贷款融资）达到863亿元人民币，去年同期为459亿元人民币。新增家庭短期贷款也从去年2月的负数大幅改善至今年2月的1218亿元人民币。 中国将维持宽松的信贷政策，以缓解债务风险并促进经济增长。最近货币市场利率的上升表明，作为新信贷，流动性状况从“过度宽松”到“温和宽松”正常化 你们Bingnan博士(852)37618967凯文张(852)53364682 (%) 5.04.54.03.53.02.52.01.51.0 20192020202120222023 央行7d回购银行的7d回购1yLPR5yLPR 来源:风,CMBIGM (%)同比(%) 313 1221110198 07 2017201820192020202120222023 Shibor7d(lh)m2同比(RHS) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 来源:风,CMBIGM 供应和住房市场复苏在2M23超过预期。我们认为货币市场利率已经恢复到合理水平，中国人民银行将在未来大幅收紧货币政策。由于通货再膨胀压力相当低，中国的GDP增长仍低于潜在增长。与此同时，房地产行业和地方政府仍面临压力。今年，中国人民银行必须保持合理充裕的流动性供应和宽松的信贷政策，以提振经济增长和缓解债务风险。硅谷银行最近的倒闭引起了传染性的避险情绪和全球市场波动加剧。中国人民银行可能会暂时增加流动性供应，以抵消其对中国金融市场的溢出效应。 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 同比 图2:未偿债券融资的增长 (%)25 20 15 10 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 同比 (%)40 30 20 10 0 10) 20) 30) 40) 2016201720182019202020212022202 ( ( ( ( 委托贷款信托贷款银行的验收公司债券政府债券 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图3:社会融资总量 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图4:奥林匹克广播服务公司融资 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 资料来源:财政部,CMBIGM来源:财政部,CMBIGM 图5:债券融资 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元人民币2000 图6:新马丁家庭贷款 (bn)元1,000 1,500 800 1,000 500 600 400 200 0 (500) 0 (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7:家庭的新短期贷款 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元600 400 200 0 (200) (400) (600) 2020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:新企业短期贷款 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 (bn)元1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:信贷和货币供应的增长 同比 图8:新马丁术语贷款企业 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 (bn)元3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 300 (200) 图10:票据融资企业 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 (bn)元900 600 300 0 (300) 图12:M1和M1%的M2增长 (%)17 16 15 14 13 12 11 10 9 20162017201820192020202120222023 杰出的社会融资人民币贷款 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图13:央行声称和sm大型银行 (达到新高:元) 图14:社会融资总量&CSI300指数 同比(%)(索引) 717 6 515 4 313 2 111 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 9 央行声称大型银行央行声称sm银行来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 20162017201820192020202120222023 TSF优秀(lh)csi300指数(RHS) 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图15：一线城市国内日交通流量 (指数7dMA)(锰、7d马) 1.945 1.840 1.735 1.630 1.525 1.4 1.320 1.215 1.110 1.05 0.90 2020202120222023 每日交通拥堵指数每日地铁客流量 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:由城市房屋销售的增长 2021年2yCAGR同比(%) 2017201820192020202120222023 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 图16:新的抵押贷款和房屋销售 同比(%)160 110 60 10 (40) (90) (140) 2017201820192020202120222023 新的抵押贷款房屋合同销售价值 图18:土地销售的增长 来源:风,CMBIGM 三线城市一级城市二级城市 来源:风,CMBIGM 图19:基础设施投资 同比(%)同比(%) 图20:美中息差 (ppt)(美元/人民币) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 20 15 10 5 0 (5) 20172018201920202021 2022 (10) 60 来源:风,CMBIGM 地方政府土地收入基础设施投资 253 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 来源:风,CMBIGM 图21:中美增长差距与人民币/美元变化 图22:净外汇流入 (ppt) 20 (%) 10 (bn)美元120 而美中1y长期国库券(lh)传播美元/人民币即期汇率(RHS) 7.5 7 6.5 6 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距（LHS）人民币/美元百分比变化（RHS） 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 80 40 0 (40) (80) (120) (160) (200) 2013201420152016201720182019202020212022202 银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图23：货币市场融资成本图24：债券市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201820192020202120222023 Yu说包shibor3m6m非传染性疾病来源:风,CMBIGM (%) 7 6 5 4 3 2 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7年期国债7年期AAA公司债券7年期AA公司债券来源:风,CMBIGM 图25：保证金余额变化和每日保证金净买入额图26：新兴市场波动率和A股北向流动 (元bn)300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 2017 (bn)元 180 150 120 90 60 30 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 来源:风,CMBIGM 保证金余额环比变化（LHS）每日保证金净买入（RHS） 来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相