中国政策 – 由于信贷需求依然疲弱，中国可能进一步放宽信贷政策

1 2022年9月13日 招银国际环球市场|股票研究|经济观点 中国政策 由于信贷需求依然疲软，中国可能进一步放宽信贷政策 由于实体部门需求依然疲弱，中国8月份信贷增长进一步放缓。但随着家庭削减消费和家庭支出以增加储蓄，M2继续回升。由于商业活动仍然疲软，M1增长仍然很低。住房市场情绪和消费者信心仍然低迷，因为对家庭的新贷款仅略有改善。内阁敦促政策性银行增加专项贷款，以弥补地方政府用完今年大部分专项债券额度后可能出现的基础设施融资缺口。央行应维持宽松的流动性条件以刺激信贷供给。但充裕的流动性不足以刺激信贷需求。如果未来两个月楼市依然疲软，央行可能会进一步放宽信贷政策，房贷利率温和下降。为了获得更多的信贷宽松空间，中国可能不得不保持汇率弹性并进一步降低存款利率。由于信贷政策可能进一步放松，信贷增长可能会从22年第四季度开始缓慢改善。预计2022年底社会融资余额和M2同比增速分别达到10.8%和12.8%，而2021年底分别为10.3%和9%。 由于实际需求仍然疲软，信贷增长继续放缓。8月底社会融资余额同比增长10.5%，低于7月底的10.7%。人民币贷款余额同比增速从7月底的11%放缓至8月底的10.9%，因为实体部门需求依然疲软。继7月份同比下降29.7%后，8月份社会融资流量同比下降18.7%。同 时，新增人民币贷款同比增长2.5%，而7月份下降37.1%，1H22增长7.3%。信贷增长放缓表明实际需求仍然疲软，因为房地产市场继续低迷，消费者和商业信心仍然低迷。 由于私营部门不愿支出和承担风险，M2进一步回升。M2增速从7月底的12%加速至8月底的12.2%。随着家庭减少消费和购房以增加储蓄，储蓄存款，尤其是中长期储蓄存款强劲增长。由于M1占M2的百分比仍然很低，企业也不愿扩大资本支出或承担风险。M1 大部分是企业部门的活期存款，可以反映收款活动和采购倾向。 楼市气氛和消费者信心持续低迷，略有改善。住房需求仅略有改善，因为新的中长期家庭贷款在7月份下降62.6%后，在8月份同比下降37.6%的幅度较小。由于未偿还的信托贷款继7月底同比下降28.3%后，8月底继续同比下降27.4%，投资者仍对房地产项目的信用 风险感到担忧。新增家庭短期贷款显着改善，8月份同比增长28.5%。但这并不意味着消费者信心的强劲复苏。这可能是因为一些家庭使用成本较低的个人企业或消费贷款为其抵押贷款进行再融资。 中国利用政策性银行贷款解决财政悬崖问题。由于地方政府在前7个月用尽了今年的大部分专项债券额度，继22年前7个月同比增长91.7%后，8月份政府债券融资同比下降 68.7%。为降低财政悬崖风险，国务院敦促政策性银行今年增加专项贷款额度。这些特殊贷款有 叶炳南，博士(852)37618967 (%) 5.04.54.03.53.02.52.01.51.0 2019202020212022 PBOC7Drepo银行7Drepo1年LPR5年LPR 资料来源：Wind，CMBIGM (%)同比(%) 312 11 2 109 1 8 07 201720182019202020212022 7DShibor(LHS)M2YoY(RHS) 资料来源：Wind，CMBIGM 平均率（％） 6.56.05.55.04.54.0 2016201720182019202020212022 贷款企业贷款抵押贷款 资料来源：Wind，CMBIGM 请阅读最后的分析师认证和重要披露页来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 长期限和低利率，因为它们将在支持基础设施投资方面发挥重要作用。继7月和1H22分别下降29.9%和6%之后，8月新增企业部门中长期贷款同比增长41%。我们猜测主要支持来自政策性银行贷款。 业务资本支出和经营状况仍然疲弱。继7月同比下降76.3%和1H22上升25.5%后，8月企业债券融资继续同比下降75.3%。未偿公司债券的同比增长从1H22末的10.1%放缓至7月底的9.3%和8月底的8%。同时，8月份票据融资和新增短期企业贷款分别同比下降89.5% 和43.4%，而7月份则分别增长77.1%和37.6%。 央行将维持宽松流动性以增加信贷供给。由于中国维持零新冠政策和房地产市场复苏非常缓慢，该国的GDP增长在未来几个季度应该仍低于潜在增长。中国人民银行必须保持宽松的流动性以增加信贷供应。目前，中国的流动性状况有所缓解，银行7天回购利率已接近历史 最低水平。 如果黄金9月和白银10月住房需求仍然疲软，中国人民银行可能会进一步放松信贷政策，房贷利率温和下降。由于房地产行业和地方政府在中国的信贷创造中发挥着关键作用，充裕的流动性未能刺激强劲的信贷扩张。今年房屋和土地销售均大幅下滑。住房需求是开发商流 动性和融资状况、政府土地收入、部分耐用品销售和固定资产投资的关键。如果未来两个月住房需求依然疲软，央行可能会进一步放宽信贷政策。抵押贷款利率可能会进一步下降，尤其是对于首次置业者和第二置业者而言。 中国必须保持汇率弹性，进一步降低存款利率，才能为信贷松动留出空间。中国不得不进一步降低贷款利率以刺激信贷需求。此举将产生两个影响。一是人民币下行压力。面对中美利差进一步缩小，中国必须保持汇率弹性，让人民币贬值。贬值风险已经降低了私人外币借 款，因为它可能在短期内加剧资本外流压力。另一个是关于银行的净息差。贷款降息尤其是抵押贷款将挤压银行的净息差，这可能会影响银行体系的稳定性和内阁从银行利润分配中获得的收入。中国可能不得不进一步降低存款利率以稳定银行的净息差。鉴于储蓄存款增长强劲，消费意愿低迷，中国有更多理由这样做。 信贷增长可能会从22年第四季度开始缓慢改善。由于政府债券融资可能进一步下降，信贷需求依然疲软，9月份信贷增长可能会进一步放缓。但随着信贷政策可能进一步放松，它可能会从22年第4季度开始缓慢改善。2222年四季度，地方政府可能获准动用明年部分专 项债券额度。我们预计2022年底社会融资余额和M2的同比增长率可能分别达到10.8%和12.8%，而2021年底为10.3%和9%。 图1：OBS融资余额增长图2：债券融资余额增长 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图3：社会融资总额 资料来源：财政部、CMBIGM 图4：OBS融资 资料来源：财政部、CMBIGM 图5：债券融资图6：向家庭提供的新M&L定期贷款 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图7：新增家庭短期贷款图8：新增企业M&L定期贷款 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图9：新增企业短期贷款图10：企业票据融资 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图11：信贷增长 资料来源：Wind，CMBIGM 图12：货币供应量增长 资料来源：Wind，CMBIGM 图13：中国人民银行对银行的债权图14：社会融资增长与沪深300指数 资料来源：风，中银国际资料来源：Wind，CMBIGM 图15：一级城市的流动性指标 资料来源：Wind，CMBIGM 图16：新的抵押贷款和房屋销售 资料来源：Wind，CMBIGM 图17：各城市房屋销售增长图18：土地销售增长 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图19：基础设施投资图20：中美利差 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图21：中美增长差距及人民币兑美元变化 资料来源：Wind，CMBIGM 图22：外汇净流入 资料来源：Wind，CMBIGM 图23：货币市场融资成本图24：债券市场利率 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图25：A股市场保证金交易图26：新兴市场波动与北向每日资金流入 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人 看法；(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1)均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前30个日历日内报告；(2)将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员；(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 招银国际评级 买:未来12个月潜在回报率超过15%的股票 抓住:未来12个月潜在回报率为15%至-10%的股票 卖:未来12个月可能亏损超过10%的股票 不是额定:股票未被招银国际评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准 招银国际环球金融有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不 代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或后果性损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。 本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测 。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制 、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合2000年金融服务和市场法（金融促进）法令2005（不时修订）（“法令”）第19(5)条或(II)属于命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等）范围内的人，未经CMBIGM 事先书面同意，不得提供给任何其他人. 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分