中国政策 - 在持续宽松的政策下 ， 信贷增长趋于稳定
招行国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 2023年10月16 日 在政策持续宽松的情况下，信贷增长趋于稳定 叶炳南博士 (852)37618967 yebinnan@cmbi.com.hk 弗兰克·刘 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 平均率（%） 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 20162017201820192020202120222023 贷款公司贷款 抵押贷款 来源：Wind，CMBIGM 中国9月社会融资总量超预期，年增长强劲政府债券、影子信贷和家庭抵押贷款融资。财政 政策似乎发挥了更积极的作用，因为政策制定者敦促地方政府政府将在23年第三季度末之前用完今年的债券发行配额，并允许省级政府发行新额度的专项债券，以解决 隐性债务问题。同时，家庭抵押贷款提前还款 随着中国人民银行开始引导银行降低现有利率而下降 mortgageloans.However,privatebusinessconfidenceremainedweakasnew 企业贷款下降。展望未来，信贷增长可能会逐渐稳定，未来几个月可能略有回升，因为持续的 政策宽松应进一步扩大信贷供给，刺激信贷需求。 随着GDP增长有望达到预期，中国经济可能会缓慢改善 2023年为5.1%，2024年为4.8%。 由于政府债券，社会融资好于预期 跟随他们之前的加速和更强大的影子融资。 社会融资流量同比增长16.3%（除非另有说明，否则均为同比增长指定）在8月份增长26.4%后，9月份达到4.12万亿元人民币社会融资流动主要由政府债券融资和 贴现票据。净政府债券融资紧随其后。 上月为9949亿元人民币，低于年的1.18万亿元人民币 8月，但同比大幅增长79.8%。同时，影子融资 3000亿元人民币的强劲增长主要是由新的未贴现银行推动的验收2396亿元人民币，明显高于前 年为132亿元人民币，上月为1129亿元人民币。委托贷款净额和信托贷款均从97亿元人民币连续增长- 221亿元人民币至208亿元人民币和403亿元人民币，扭转了自2023年初以来，OBS减速。实体部门新增人民币贷款下降1.2%至2.54万亿元人民币，8月份新增外币贷款增长0.5%由于美元高利率和人民币疲软，企业债券仍然疲软 9月融资反弹91.9%，8月增长78.4% 尽管强劲反弹，但新增人民币贷款略低于预期 在新的抵押贷款中。9月新增人民币贷款下降6.5%至2.31万亿元人民币 在8月份上涨8.8%后，人民币新增贷款疲软是由于 企业信贷需求，企业新增贷款下降12.2%，至1.68万亿元人民币在8月份上涨8.4%后，9月份新的短期贷款在 5,686亿元人民币，高于8月份的-401亿元人民币，尽管同比下降13.4%。 新增中长期贷款从6444亿元增加至1.25亿元 8月份，同比降幅从12.4%收窄至7%。净票据折扣 9月融资从8月的347亿元人民币降至-1500亿元人民币 好的一面是，由于#年的反弹，新的家庭贷款终于恢复了。新的中长期家庭贷款。家庭贷款回升32% 9月份为8585亿元人民币，8月份为3922亿元人民币，下降14.4%，而 中长期贷款从下降中反弹58.3%，至5470亿元人民币 8月39.7%，160.2亿元人民币。改善的抵押贷款显示房屋销售需求增加或缓解预付款压力，受 放松房地产政策，降低新的和未偿还的抵押贷款利率。 展望未来，我们想知道自住房销售以来这种趋势是否会继续下去 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 10月初再次下降，新增短期贷款达到3215亿元人民币消费者支出略有改善。私营企业信心 仍然脆弱，因为对企业和实体经济的信贷仍然疲软。 我们预计随着政府债务增加，信贷增长将温和反弹发行和抵押贷款融资。政策制定者可能会进一步 未来放松信贷供应、房地产政策和财政政策是最新的此举未能改变市场情绪和商业信心。 中国人民银行可能在未来几个季度进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR 并引导银行扩大信贷供给。同时，市政府 可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。此外，随着广义财政赤字的增加，各国政府可能计划发行更多债券明年。因此，信贷增长可能会逐渐稳定，可能会温和 在接下来的几个月里反弹。中国经济可能会慢慢好转。我们 维持我们对2023年和2024年GDP增长5.1%和4.8%的预测。 图1：社会融资未偿额增长 图2：未偿还债券融资增长 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图3：OBS未偿还融资增长图4：社会融资总量 来源：财政部，CMBIGM来源：财政部，CMBIGM 图5：OBS融资图6：债券融资 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图7：家庭新增M&L定期贷款 图8：新增家庭短期贷款 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图9：企业新增并购定期贷款图表10：企业新增短期贷款 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图表11：票据融资对企业图12：M1增长和M1占M2的百分比 来源：Wind，CMBIGM 图13：中国人民银行对大型银行和S&M银行的债权 图14：社会融资总量&沪深300指数 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图15：一线城市每日国内交通流量图16：新抵押贷款和住房销售 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图17：各城市房屋销售增长情况图18：土地销售增长 图19：基建投资 图20：中美利差 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图21：中美增长差距&人民币/美元变化图22：外汇净流入 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图23：货币市场融资成本图24：债券市场利率 来源：Wind，CMBIGM 图表25：保证金余额与日净变动 保证金购买 图26：新兴市场波动性和向A-的北向流动 share 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM Disclosures&Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券 或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点 或发行人；（2）其报酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师所表达的具体观点有关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则 及期货事务监察委员会)(1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）服作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 涵盖在这份报告。 CMBIGM评级 BUY HOLD 销售未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现表现不佳 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准 ：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致 ：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招行国际环球市场有限公司(“CMBIGM”)是招行国际金融公司有限公司(全资招商银行子公司) 重要披露 交易任何证券都有风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM确实 notprovideindividuallytailoredinvestmentadvice.Thisreporthasbeenpreparedwithoutregardingtotheindividualinvestmentobjectives,financialpositionorspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicationoffutureperformance,andactualeventsmaydifferentmateriallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalue的，以及从任何投资中获得的回报都是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者 咨询专业的财务顾问，以便自己做出投资决策。 Thisreportoranyinformationcontainedherein,havebeenpreparedbytheCMBIGM,solelyforthepurposeofsupplyinginformationtotheclientsofCMBIGMorits联属公司(s)towhomitisdistributed.Thisreportisnotandshouldnotbeconstruedasanofferorsolicationtobuyorsellanysecurityoranyinterestinsecuritiesor进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责， 依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或间接的损害或费用。使用该信息的任何人本报告所载的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM 已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息， 建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发行其他包含信息的出版物 and/orconclusionsdifferentfromthisreport.Thesepublicationsreflectdifferentassumption,point-of-viewandanalyticalmethodswhencompiling.CMBIGMmaymake 投资决策或采取与本报告建议或观点不一致的自营头寸。 CMBIGM可能为自己和/或代表自己在本报告中提到的公司的证券交易中拥有头寸、做市或担任委托人或从事证券交易 ofitsclientsfromtimetotime.InvestorsshouldassumethatCMBIGMdoesorseekstohaveinvestmentbankingorotherbusinessrelationshipswiththecompaniesin 此报告。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、重印、出售、再分发或 未经CMBIGM事先书面同意，全部或部分为任何目的出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 Thisreporthasbeenprovidedonlytopersons(I)fallingArticle19(5)oftheFinancialServicesandMarketsAct2000(FinancialPromotion)Order2005(asamended 不时）（“该命令”）或（II）是属于该命令第49
