中国政策 – 中国可能适度放松信贷政策以促进增长

1 2023年6月14日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 中国可能适度放松信贷政策以促进经济增长 由于经济活动和私营部门信贷需求进一步放缓，中国5月份新增信贷走弱。企业贷款在中长期保持强劲，因为企业尤其是国有企业利用历史低位的贷款利率进行业务运营、资本支出或金融套利。由于房地产市场和耐用消费仍然疲软，抵押贷款和消费贷款仍然不温不火，略有改善。在经济持续走弱三个月后，中国人民银行引导银行降低存款利率，并将7D回购再融资利率下调10个基点，为6月20日可能下调10个基点铺平道路。这将指向中国信贷政策的进一步宽松。我们预计，更多城市可能会效仿青岛，适度降低首置和二购房者的首付率和抵押贷款利率。但房地产政策的宽松应该是温和的，因为高层领导人仍然希望将更多的信贷资源引导到硬技术和高端制造业，这是中美战略竞争的关键。 社会融资总额未达市场预期。社会融资总额继4月份增长30.5%后，同比大幅下降45.1%（除非另有说明，均为同比）。细分来看，由于私营部门信贷需求减弱，人民币对实体部门的 新贷款在4月份增长22.5%之后，5月份下降了33.1%。表外（OBS）融资仍然为负数。由于财政支出减少，政府债券融资在4月份增加了16.3%之后，5月份下降了47.4%。由于企业贷款的融资成本大幅降低，企业债券融资今年5月首次出现负值。未偿社会融资同比增速由4月底的10%放缓至5月底的9.5%，未偿人民币贷款增速由11.7%降至11.3%。 由于基数效应，家庭新增贷款反弹。由于去年同期基数较低，5月份家庭新M&L定期贷款增长60.8%。房屋销售略有改善，尤其是一线和一级 2个城市。短期贷款从4月份的负值温和增长8.0%，表明由于服务活动的持续改善，个人商业信贷有所恢复。 新的企业贷款因信息喜忧参半而疲软。针对企业的新M&L定期贷款在4月份增长151.5%后 ，5月份增长了38.7%，原因是国有企业和大型制造商继续利用低贷款利率来支持其业务运营和资本支出。企业的新短期贷款疲软，因为企业用M&L贷款取代了它们，后者的利率也非常低。由于中小企业的信贷需求仍然疲软，票据融资仍然很低。 中国可能会适度放松信贷政策以促进增长。过去几周，中国商业银行被引导下调存款利率，而中国人民银行昨天将7D回购再融资利率下调10个基点，为6月20日可能下调约10个基点铺平了道路。这表明信贷政策进一步温和放松，以促进增长，因为近三个月中国经济明显放 缓，通缩压力上升。我们预计会有更多城市效仿青岛，适度降低首、二购房者的首付比例和按揭利率。房地产政策松绑应主要由财政困难的地方政府推动 你们Bingnan博士(852)37618967凯文张(852)53364682 (%) 5.04.54.03.53.02.52.01.51.0 20192020202120222023 中国人民银行7d回购银行7d回购 1yLPR5yLPR 来源:风,CMBIGM (%)同比(%) 313 1221110198 07 2017201820192020202120222023 Shibor7d(lh)m2同比(RHS) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 来源:风,CMBIGM 率(%)6.06.5倍的平均水平5.55.04.54.03.5 20162017201820192020202120222023 贷款公司贷款 抵押贷款 来源:风,CMBIGM 和债务偿还压力。中央各部委没有强烈的动机明显放松房地产政策，因为他们不愿意冒险改变“住房是为了生活，而不是为了投机”的基本基调。高层领导人仍致力于将更多的信贷资源引导到硬技术和高端制造业，这是中美战略竞争的关键。因此，房地产政策松绑应该是渐进适度的。 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 同比 图2:未偿债券融资的增长 2018 2019 2020 2021 2022 2023 同比(%)2520 15 (%)40 30 20 10 0 10) 20) 30) 40) 20162017201820192020202120222023 ( ( ( ( 委托贷款的信任贷款银行的承兑 10 5 0 (5) 企业债券政府债券 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图3:社会融资总量 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元人民币7000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图4:奥林匹克广播服务公司融资 (bn)元 2020202120222023 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 资料来源:财政部,CMBIGM来源:财政部,CMBIGM 图5:债券融资 (bn)元人民币2000 图6:新马丁家庭贷款 (bn)元人民币1000 1,500 1,000 500 0 800 600 400 200 0 (500) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7:家庭的新短期贷款 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 (bn)元人民币800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:新企业短期贷款 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元人民币16001,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 图8:新马丁术语贷款企业 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 (bn)元人民币3800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 300 (200) 图10:票据融资企业 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 (bn)元人民币900 600 300 0 (300) (600) 2020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:信贷和货币供应的增长 同比(%) 图12:M1和M1%的M2增长 同比(%)(%) 20162017201820192020202120222023 17 16 15 14 13 12 11 10 9 杰出的社会融资人民币贷款 30 25 20 15 10 5 0 2013 (5) 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 23 M1(lh)M1%的M2(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图13:央行声称和sm大型银行 (达到新高:元) 图14:社会融资总量&CSI300指数 同比(%)(索引) 7 6 5 4 3 2 1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 中国人民银行对大型银行的索赔中国人民银行对S&M银行的索赔 17 15 13 11 9 20162017201820192020202120222023 TSF优秀(lh)csi300指数(RHS) 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图15：一线城市国内日交通流量 (马百万,7d)40 35 30 25 20 15 10 5 0 每天地铁客流 图16:新的抵押贷款和房屋销售 160年同比(%) 110 60 10 (40) (90) (140) 2017201820192020202120222023 新的抵押贷款房屋合同销售价值 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:由城市房屋销售的增长 2017201820192020202120222023 2021年2yCAGR同比(%) 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 三线城市一级城市二级城市 图18:土地销售的增长 同比(%2mMA)马(%2米) 9040 35 60 30 3025 20 015 10 (30) 5 (60)0 2017201820192020202120222023 GFA土地销售(lh) 土地价格溢价基础价格(RHS) 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图19:基础设施投资 同比(%)同比(%) 图20:美中息差 (ppt)(美元/人民币) 2017201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 来源:风,CMBIGM 地方政府土地收入基础设施投资 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 5 3 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 而美中1y长期国库券(lh)传播美元/人民币即期汇率(RHS) 7.5 7 6.5 6 来源:风,CMBIGM 图21:中美增长差距与人民币/美元变化 (ppt)(%) 图22:净外汇流入 (bn)美元 20 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距（LHS）人民币/美元百分比变化（RHS） 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 120 80 40 0 (40) (80) (120) (160) (200) 20132014201520162017201820192020202120222023 银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图23：货币市场融资成本图24：债券市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201820192020202120222023 Yu说包shibor3m6m非传染性疾病来源:风,CMBIGM (%) 7 6 5 4 3 2 2017201820192020202120222023 7年期国债7年期AAA公司债券7年期AA公司债券来源:风,CMBIGM 图25：保证金余额变化和每日保证金净买入额 (元bn)(bn)元 图26：新兴市场波动率和A股北向流动 (索引)(日均元bn) 2017201820192020202120222023 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 保证金余额环比变化（LHS）每日保证金净买入（RHS） 18060 55 15050 45 12040 9035 30 6025 20 3015 10 0 新兴市场ETF波动率指数（LHS）北向流入 A股（RHS） 10 2018 2019 2020 2021 2022 2023 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点