中国政策：12月信贷增长放缓，但2023年可能反弹

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 12月信贷增长放缓，但2023年可能反弹 由于重新开放后人口流动性和经济活动暂时下降，中国12月新增信贷继续下降。新增房贷、消费信贷和短期企业经营贷款均因房屋销售、家庭消费和商业状况依然疲软而下降。展望未来，信贷增长可能会在2023年逐步反弹，因为重新开放、信贷宽松和亲商转变应支持经济活动和信贷需求的恢复。我们预计人民币新增贷款和社会融资总额继2022年分别增长4.9%和1.4%后，2023年将分别增长11%和10%。国内生产总值 预计增长率将从2022年的2.7%上升到2023年的5.1%。 由于经济活动在重新开放后遵循J曲线趋势，新信贷继续下降。社会融资总额继11月同比增长23.5%后，12月同比下降44.7%。未偿社会融资同比增速从11月的10%放缓至12月的9.6%。人民币对实体部门的新贷款继11月下降12.1%后，12月回升38.7%。然而，在新的 理财产品监管和对房地产项目的风险厌恶情绪下，表外信贷继续萎缩。与此同时，由于企业资本支出减弱，公司债券融资急剧下降。地方政府债券融资也有所下降，因为地方政府在前三个季度用完了大部分专项债券额度。 由于房屋销售、消费和商业状况仍然疲软，新抵押贷款、消费信贷和短期商业贷款继续下降。由于房屋销售仍然疲软，12月新增中长期家庭贷款下降47.6%，11月下降63.9%。与此同时，由于个人消费下降，家庭新增短期贷款为负值，在重新开放后不久恢复之前。由于经 营状况进一步恶化，企业短期贷款也经历了环比下降。然而，由于对制造业和基础设施投资的信贷支持，企业新增中长期贷款跃升200%以上。 中国未来可能会维持宽松的流动性和信贷政策。随着海外经济放缓，内需恢复应逐步进行 你们Bingnan博士 (852)37618967 凯文张 (852)53364682 (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20192020 20212022 2023 ，中国今年的增长仍将低于潜在增长。重新开放后的通货再膨胀压力对中国来说应该是温和 的。因此，中国未来可能会维持宽松的流动性和信贷政策。我们预计中国人民银行今年将适度下调存款准备金率和LPR。央行将进一步放宽对首次置业和第二套住房购买者的抵押贷款政策。制造业和服务业的信贷条件应该非常宽松。央行将鼓励银行展期符合条件的房地产开发商和地方政府融资平台的债务。 央行7d回购银行的7d回购1y LPR5yLPR 来源:风,CMBIGM (%)3 同比(%) 13 12 2 11 10 19 8 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 07 1 2017201820192020202120222023 Shibor7d(lh)m2同比(RHS) 来源:风,CMBIGM 平均利率(%) 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2016201720182019202020212022 贷款公司贷款抵押贷款 来源:风,CMBIGM 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2016 201720182019202020212022 来源:风 ,CMBIGM来源:风 委托贷款,CMBIGM 信托贷款 银行承兑 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长图2:未偿债券融资的增长 2018 20192020 企业债券 20212022 政府债券 同比(%)2520 15 10 5 0 图3:社会融资总量 (bn)元7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 资料来源:财政部,CMBIGM来源:财政部,CMBIGM 图5:债券融资 (bn)元人民币2000 图4:奥林匹克广播服务公司融资 1月2月3月4月5月7月8月9月10月202020212022 (bn)元600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 图6:新马丁家庭贷款 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元600 1,500 400 200 1,0000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (200) (400) (600) 来源:风,CMBIGM 202020212022 来源:风,CMBIGM 202020212022 图7:家庭的新短期贷款 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元600 400 200 0 (200) (400) 图8:新马丁术语贷款企业 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元人民币2300 1,800 1,300 800 300 (600) (200) 2020 2021 2022 2020 2021 2022 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:新企业短期贷款 (bn)元人民币1000 800 600 图10:票据融资企业 (bn)元900 600 400 200 0 (200) (400) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 0 (300) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源:风,CMBIGM 202020212022 来源:风,CMBIGM 202020212022 图11:信贷和货币供应的增长 同比(%) 图12:M1和M1%的M2增长 同比(%)(%) 2016201720182019202020212022 杰出的社会融资人民币贷款 173033 162532 152031 141530 29 1310 1228 527 11 026 10 (5)25 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9 M1(lh)M1%的M2(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图13:央行声称和sm大型银行 (达到新高:元)7 6 5 4 3 2 1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0 中国人民银行对大型银行的索赔 中国人民银行对S&M银行的索赔 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图15:每日国内交通流 1.9 50 1.7 40 1.5 30 1.3 20 1.1 10 0.9 2020 2021 2022 2023 0 (指数7dMA)(锰、7d马) 图14:社会融资总量&CSI300指数 同比(%)(索引) 176000 5500 155000 4500 134000 3500 113000 2500 92000 20162017201820192020202120222023 TSF优秀(lh)csi300指数(RHS) 同比(%160 110 60 10 (40) (90) (140) 2017 20182019 新的抵押贷款 2020 2021 2022 住房合同销售价值 图16:新的抵押贷款和房屋销售 日司常交通有限公 ngestion指数(L HS) 来源:风,CMBIGM 每日地铁客流(RHS) 来源:风,CMBIGM 图17:由城市房屋销售的增长 2021年2yCAGR同比(%) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 图18:土地销售的增长 同比(%2mMA)马(%2米) 9040 35 6030 3025 20 015 10 (30) 5 (60)0 201720182019202020212022 GFA土地销售(lh) 2021 2022 三线城市一级城市二级城市土地价格溢价基础价格(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图19:基础设施投资 同比(%)同比(%) 图20:美中息差 (ppt)(美元/人民币) 201720182019202020212022 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 来源:风,CMBIGM 地方政府土地收入基础设施投资 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 3 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 而美中1y长期国库券(lh)传播美元/人民币即期汇率(RHS) 7.5 7 6.5 6 来源:风,CMBIGM 图21:中美增长差距与人民币/美元变化 (ppt)(%) 图22:净外汇流入 (bn)美元 20 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距（LHS）人民币/美元百分比变化（RHS） 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 120 2013201420152016201720182019202020212022 80 40 0 (40) (80) (120) (160) (200) 银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM (%) 7 6 5 4 3 2 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 图23：货币市场融资成本图24：债券市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201820192020202120222023 Yu说包shibor3m6m非传染性疾病 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 7y长期国库券 7yAAA级企业债券7yAA 公司债券 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现， 实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估