中国政策——信贷增长有望在2023年反弹

2023年2月13日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 信贷增长预计在2023年反弹 中国1月份新增贷款超出预期，因为当局要求银行 提前提供信贷供应，地方政府和国有企业寻求良好开端在今年的促增长转变中。然而，家庭信贷需求和 中小企业仍然疲软，因为私营部门可能需要更长的时间才能恢复其信心。为了提振私营部门的信心和增长，中国必须 继续发出市场友好的信号，并保持宽松的流动性和 今年的信贷政策。中国人民银行可能启动额外的存款准备金率和LPR下调促进信贷增长。预计新增人民币贷款和社会融资总额 继2022年分别上涨5%和2.1%后，到2023年分别增长12%和10%。 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 1月份新增贷款超出预期，因中国人民银行要求银行出门负载信贷供应。1月份新增人民币贷款达到4.9元的环境高于去年同期的人民币3.98万亿元。社会筹资总额 继22年第四季度下降36.1%后，1月份同比下降3.2%。具体来说，新的 1月份，人民币对实体部门的贷款同比增长17.4%。但是，外国由于汇率不明朗，货币贷款继续下降。关- 1月资产负债表（OBS）融资同比下降22.2%，原因是风险对房地产项目的厌恶情绪依然存在。公司债券 融资在22年第四季度同比暴跌122.2%后，1月同比下降74.5%由于债券市场的谨慎情绪依然存在。 国有企业的信贷需求强劲，而家庭和中小企业的信贷需求强劲 (%) 5.04.54.03.53.02.52.01.51.0 2019 2020 2021 2022 2023 央行7d回购1yLPR 银行的7d回购5yLPR 仍然疲软。随着中国政策制定者将注意力从新冠疫情转移 对经济增长的控制，地方政府和国有企业表现出更强愿意增加债务以进行扩张。地方政府的信贷需求 融资工具和国有企业似乎明显反弹。新媒体 企业部门长期贷款同比增长66.7%至3.5万亿元人民币在1月份，因为大部分贷款应该分配给以下项目 地方政府和国有企业。然而，私营部门的信贷需求 由于家庭和中小企业需要更长的时间才能恢复，因此仍然疲软他们的信心。我们注意到家庭部门新增贷款同比下降69.5% 1月份票据贴现融资为负值。 房地产市场和消费可能会逐步恢复。 1月份房屋销售可能仍然疲软，因为新的中长期家庭部门定期贷款在下降68.4%后同比下降69.9% 去年12月。与此同时，消费小幅改善，因为新的短期 1月家庭贷款同比下降66.1% 去年12月同比增长104.8%。展望未来，住房市场和耐用消费可能会逐渐改善。经济重新开放应提振 就业，收入和信心，这对房地产市场和耐用消费。此外，信贷政策应保持宽松，这可以促进住房和耐用品需求的复苏。 流动性和信贷政策应保持宽松。大流行的 去年房地产市场暴跌严重损害了消费者信心。它需要一些时间来恢复就业、收入和信心。双 住房市场和持久消费可能会逐步恢复。 在通货再膨胀风险下，GDP增长应保持在潜在增长水平以下 2023年得到控制。流动性和信贷政策应保持不变 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 来源:风,CMBIGM (%)3 2 1 0 2017201820192020202120222023 Shibor7d(lh)M2同比(RHS) 来源:风,CMBIGM 同比(%) 13 12 11 10 9 8 7 1 2023年2月13日 今年宽松。我们预计中国人民银行可能会将存款准备金率下调50-今年100个基点，以满足因风险反弹而增加的流动性需求 胃口和信贷需求。央行也可能将LPR下调10-15个基点降低家庭和私营企业的融资成本。2022年，许多 家庭提前偿还抵押贷款，因为抵押贷款利率还是挺高的。抵押贷款利率甚至高于个人利率商业贷款和消费信贷，这是不合理的。这应该 增加5年期LPR进一步适度削减的可能性。为了缓解银行NIM施压提振消费，当局也可能 适度降低存款利率。 2023年2月13日 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 同比(%)40 图2:未偿债券融资的增长 同比(%)25 30 20 20 10 15 0 (10) 10 (20) 5 (30) (40) 0 2016201720182019202020212022202 2018 2019 公司债券 2020 2021 2022 2023 委托贷款 信托贷款 银行承兑 政府债券 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图3:社会融资总量图4:奥林匹克广播服务公司融资 (bn)元 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2020202120222023 (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元 7,000 2020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:财政部,CMBIGM资料来源:财政部,CMBIGM 图5:债券融资图6:新马丁家庭贷款 (bn)元 1,000 800 600 400 200 0 (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 (bn)元 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (500) 2020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年2月13日 图7:家庭的新短期贷款图8:新马丁术语贷款企业 (bn)元600 400 200 (bn)元3,800 3,300 2,800 2,300 0 (200) (400) (600) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,800 1,300 800 300 (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2020202120222023 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图9:新的企业短期贷款 图10:票据融资企业 (bn)元 (bn)元 1,000 900 800600 600 400200 300 0 (200) (400) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 (300) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源:风,CMBIGM 2020202120222023 来源:风,CMBIGM 2020202120222023 图11:信贷和货币供应的增长图12:M1和M1%的M2增长 同比(%)30 25 20 15 10 5 0 (5) (%)33 32 31 30 29 28 27 26 25 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM M1(lh) M1的%M2(RHS) 2023年2月13日 图13:央行声称和sm大型银行 图14:社会融资总量&CSI300指数 (达到新高:元) 同比(%) (索引) 7 17 6000 6 5500 5 15 5000 4 4500 3 13 4000 2 3500 1 11 3000 0 2500 中国大型银行 央行宣称sm银行 9 20162017201820192020202120222023 TSF优秀(lh)CSI300指数(RHS) 2000 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图15:每日国内交通流图16:新的抵押贷款和房屋销售 (指数7d马)(锰、7d马) 1.945 1.840 1.735 1.630 1.525 1.4 1.320 1.215 1.110 1.05 0.90 2020202120222023 日常交通拥堵指数(lh)每日地铁客流(RHS) 来源:风,CMBIGM 同比(%)160 110 60 10 (40) (90) (140) 2017201820192020202120222023 新的抵押贷款住房合同销售价值来源:风,CMBIGM 图17:由城市房屋销售的增长图18:土地销售的增长 2021年2yCAGR同比(%) 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 2017201820192020202120222023 一级城市二线城市三线城市 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5 2023年2月13日 图19:基础设施投资 同比(%)60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 同比(%) 25 图20:美中息差 (ppt) 1 (美元/人民币) 7.5 20 15 (1) 7 10 5 0 (3) 6.5 (5) (10) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 (5) 6 200820102012 地方政府的土地收入(lh) 基础设施投资(RHS) 20142016201820202022 而美中1y长期国库券(lh)传播 美元/人民币即期汇率(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图21:中美增长差距与人民币/美元变化 图22:净外汇流入 (ppt) (%) (bn)美元 20 10 120 15 86 80 4 40 10 2 0 0 5 (5) (2) (4) (6) (8) (10) (40) (80) 0 (120) (160) 200620082010201220142016201820202022(200) 中美名义GDP增长差距(lh)2013201420152016201720182019202020212022 元/美元变化百分比(RHS)银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图23:货币市场资金成本图24:债券市场利率 (%)5.0 (%) 7 4.5 6 4.0 5 3.5 3.0 4 2.5 3 2.0 1.5 2 2017 2018 2019 2020 2021 20222023 1.0 2018 20192020 Yu说的包 2021 Shibor3米 2022 2023 6米非传染性疾病 7y长期国库券 7yAAA级企业债券 7yAA公司债券 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年2月13日 201720182019202020212022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 妈妈的变化保证金余额(lh) 每日净边际购买(RHS) 新兴市场ETF波动性指数(lh) 向北流入股票(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图25:保证金余额的变化和日常网边际购买 图26：新兴市场ETF波动率和北向流量a股 (bn)元 (bn)元 (索引) (日均元bn) 300 180 60 10 250200150 150120 55504540 864 100 90 35 2 50 30 0 0 60 25 (2) (50) 20 (100) 30 15 (4) (150) 0 10 (6) 2023年2月13日 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的特定VIEWS直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守