中国政策——随着中国进一步放松政策，信贷增长逐渐反弹
1 2022年10月12日 CMB国际全球市场｜股票研究｜经济视角 中国的政策 中国进一步放宽政策，信贷增长逐步回升 由于信贷政策的进一步放松，中国的信贷增长在9月份出现反弹。政策性银行增加了对基础设施项目的低成本特别贷款，而中国人民银行重新启动了对政策性银行的质押补充贷款（PSL）。同时，央行敦促商业银行扩大对实体部门的贷款供应。由于家庭减少支出以增加储蓄，M2增长仍然很高，而由于商业活动仍然疲软，M1增长仍然很低。流向房地产行业的信贷继续下降，但幅度较小。在零关税政策和住房市场改善乏力的情况下，中国的GDP增长在未来几个月应该仍然低于潜在增长。中国人民银行必须维持宽松的流动性条件，因为货币市场利率可能保持在低水平，并有一些温和的增长。信贷政策应保持宽松，贷款合同利率可能进一步温和下降，特别是抵押贷款利率。中国可能必须保持人民币汇率的灵活性，并降低存款利率以促进贷款利率的进一步下降。我们预计信贷增长在未来几个月可能会慢慢改善。预计2022年底，未偿还社会融资和M2的同比增长将达到10.8%和12.5%，而2021年底为10.3%和9%。 在政策进一步宽松的情况下，信贷增长出现反弹。9月底，未偿还社会融资同比增长10.6% ，比8月底的10.5%略有上升。同时，由于中国人民银行敦促银行扩大贷款供应，实体部门未偿还人民币贷款的环比增长从10.8%回升到11.1%。社会融资流量在8月份同比下降18.7%后，9月份同比增长21.6%，其中对实体部门的新增人民币贷款增长从5%上升到44.9%。信贷增长的回升主要是由于信贷政策的进一步放宽。政策性银行大幅增加了对基础设施项目的专项贷款，而中国人民银行则敦促商业银行扩大对实体部门的信贷供应。 M2增长仍然强劲，但略有放缓，因为私营部门减少支出以获得更多储蓄。9月底的M2增长率达到12.1%，比8月底的12.2%略有下降。但它比去年同月的增长要高得多，因为家庭和企业削减开支以获得更多储蓄。M1在8月份上升6.1%后，9月底温和地回升了6.4%。然而， 增长仍然很低，因为商业活动仍然疲软。 房地产行业的信贷流量继续下降，但幅度较小。住房需求仍然疲软。新的家庭中长期贷款（主要是新的抵押贷款）在8月份和7月份分别下降了37.6%和62.6%之后，9月份同比下降了25.9%。同时，投资者仍然担心房地产项目的信贷风险。继8月底环比下降27.4%之后，9月 底未偿还信托贷款继续环比下降24.8%。从月度数据来看，未偿还信托贷款在8月份减少了472亿元人民币后，9月份又减少了192亿元人民币。 政策性银行增加贷款供应以支持基础设施投资并抵消可能的财政悬崖效应。地方政府在前七个月用掉了今年大部分的特别债券配额。政府债券 你们Bingnan博士(852)37618967 5.0(%)4.54.03.53.02.52.01.51.0 2019202020212022 央行7d回购银行的7d回购1yLPR5yLPR 来源:风,CMBIGM (%)同比(%) 313 1221110198 07 201720182019202020212022 Shibor7d(lh)m2同比(RHS) 来源:风,CMBIGM 平均利率(%) 6.56.05.55.04.54.0 2016201720182019202020212022 贷款公司贷款抵押贷款 来源:风,CMBIGM 请阅读最后一页的分析师证明和重要披露。页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 在8月份同比下降68.7%之后，9月份融资同比下降31.5%。为了抵消财政悬崖的风险，决策者敦促政策性银行增加对基础设施项目的特别贷款。在8月份同比增长41%之后，9月份对企业部门的新的中长期贷款同比增长94.1%，达到135万人民币。它们也远远高于2020年9月的数额。中国人民银行通过PSL向政策性银行提供再融资供应，因为政策性银行的特别贷款期限长，利率低。这些特别贷款将在未来几个月支持中国的基础设施投资中发挥重要作用 。 中国人民银行将维持宽松的流动性以促进信贷供应。在未来几个季度，中国的GDP增长应该仍然低于潜在增长，因为中国保持着零关税政策，而且住房市场恢复非常缓慢。中国人民银行必须保持宽松的流动性条件以促进信贷供应。我们预计货币市场利率将保持低位，并有 一些温和的增长。 中国人民银行可能进一步放松信贷政策，抵押贷款利率有适度下行空间。由于住房市场复苏非常缓慢，央行可能会进一步放松信贷政策，特别是对房地产行业。我们认为，抵押贷款利率仍有适度的下行空间，特别是对于首套房和二套房的买家。为了促进信贷政策的进一步 放松，中国必须保持人民币汇率的灵活性以吸收外部冲击。同时，中国可能不得不进一步降低存款利率，以缓解银行在净利润率和资产质量方面的压力。消费疲软和储蓄强劲是中国可能降低存款利率的另一个原因。 信贷增长可能会慢慢地改善。随着流动性和信贷政策保持宽松，信贷需求缓慢回升，信贷增长可能逐步改善。在2012年第四季度，地方政府可能被允许使用明年的部分特别债券配额。 我们预计2022年底未偿社会融资和M2的同比增长率可能分别达到10.8%和12.5%，而2021年底为10.3%和9%。 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 来源:风,CMBIGM 图2:未偿债券融资的增长 来源:风,CMBIGM 图3:社会融资总量 资料来源:财政部,CMBIGM 图4:奥林匹克广播服务公司融资 资料来源:财政部,CMBIGM 图5：债券融资图6：新的M&L家庭定期贷款 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7：向家庭提供的新的短期贷款图8：向企业提供的新的M&L定期贷款 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9：对企业的新增短期贷款图10：对企业的票据融资 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:信贷增长 来源:风,CMBIGM 图12:货币供给的增长 来源:风,CMBIGM 图13:央行向银行索赔 来源:风,CMBIGM 图14:社会融资增长&CSI300指数 来源:风,CMBIGM 图15:在一级城市机动性指标 来源:风,CMBIGM 图16:新的抵押贷款和房屋销售 来源:风,CMBIGM 图17:由城市房屋销售的增长 来源:风,CMBIGM 图18:土地销售的增长 来源:风,CMBIGM 图19:基础设施投资 来源:风,CMBIGM 图20:美中息差 来源:风,CMBIGM 图21:中美增长差距与人民币/美元变化 来源:风,CMBIGM 图22:净外汇流入 来源:风,CMBIGM 图23：货币市场资金成本图24：债券市场利率 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图25:A股市场的保证金交易图26:新兴市场的波动性和北向的每日流入量 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告全部或部分内容负主要责任的研究分析员证明，就该分析员在本报告中涉及的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发 行人的个人观点；(2)他或她的部分报酬过去、现在或将来均与该分析员在本报告中表达的具体观点没有直接或间接关系。 此外，分析员确认，分析员或其关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则的定义）(1)在本报告发布日期前的30个日历日内没有交易或买卖本研究报告涵盖的股票。(2)将在本报告发布日期后3个工作日内交易或买卖本研究报告所涉及的股票；(3)担任本报告所涉及的任何香港上市公司的管理人员；及(4)在本报告所涉及的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买:未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 持有:未来12个月内有15%到-10%潜在回报的股票 出售:未来12个月内可能损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘:预计该行业在未来12个月的表现将超过相关的大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘:预计该行业在未来12个月内的表现将与相关大盘基准一致表现不佳:预计该行业在未来12个月内的表现将低于相关的大市场基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招商局国际环球市场有限公司（"CMBIGM"）是招商局国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要的信息披露 任何证券的交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个人定制的投资建议。本报告的编写没有考虑到个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现不 代表未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有很大的不同。任何投资的价值和回报都是不确定的，也是不被保证的，可能会因为依赖相关资产的表现或其他可变的市场因素而出现波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或其中包含的任何信息都是由CMBIGM编写的，其目的只是为了向CMBIGM或其关联公司的客户提供信息，并向其分发。本报告不是也不应该被理解为购买或出售任何证券或证券中的任何权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员均不对因依赖本报告中的信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何人使用本报告中的信息，其风险完全由他们自己承担。 本报告中的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM在"原样"的基础上提供这些信息、建议和预测。这些信息和内容如有变动，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物反映了编制时不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决定或采取专有立场。 CMBIGM可能为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中持有头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假定CMBIGM与本报告中的公司有或试图有投资银行或其他业务关系。因此，接受者应该知道，CMBIGM可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，CMBIGM将不承担任何相关责任。本报告仅供预定接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得为任何目的复制 、翻印、出售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于在英国的本文件接收者 本报告仅提供给(I)属于《2000年金融服务和市场法》（金融推广）2005年法令（经不时修订）（"法令"）第19(5)条的人或(II)属于法令第49(2)(a)至(d)条（"高净值公司、非法人社团等）的人，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人士提供。 对于在美国收到本文件的人来说 CMBIGM不是一个在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则约束。主要负责本研究报告内容的研究分析员没有在金融业监管局（"FINRA"）注册或获得研究分析员资格。该分析师不受美国金融业监管局规则的适用限制，该规则旨在确保该分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告只打算在美国分发给"主要的美国机构投资者"，根据美国1934年证券交易法修正案第15a-6条的定义，不得提供给美国的任何其他人士。每个收到本报告副本的美国主要机构投资者通过接受本报告声明并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券交易的美国接收者，只能通过在美国注册的经纪商进行交易。 在新加坡接受这个文档 本报告由CMBI(Singapore)Pte.有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），是新加坡《金融
