铜月报：海内外宏观预期相悖，铜价震荡运行

海内外宏观预期相悖，铜价震荡运行 美尔雅期货铜月报202302 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：宏观层面的博弈情绪加重，一个是海外经济体的经济周期和美联储在加息路径上的选择，市场正预期美联储鹰派态度对利率的指引，博弈点演化成3月是否会有50BP的加息幅度以及加息终点可能超过5.2%；这在3月会成为影响市场风险偏好的主要方面，此过程中美元表现为有支撑的偏强震荡将对铜价形成一定压制。另一个是国内强复苏预期的聚焦点在扩内需政策和稳地产预期带来，两会预期将 落地，观察经济情绪的实际改善力度，国内在复苏的预期中对铜价下方形成支撑。 产业基本面：产业端看，矿端扰动近期增大，TC承压运行，不过炼厂利润仍较为可观，精炼端供给正常水平。下游消费复苏偏弱，高铜价的消费抑制使得贴水走阔，市场交投情绪冷清。国内累库速度进一步放缓，但库存水位仍对价格有压力且拐点未现，今年上期所已经累库17.6万吨，社库累积22.75万吨 ，保税区累积12.5万吨，3月预计将出现去库拐点，需要关注升贴水表现和去库力度如何。目前消费同期比较偏萎靡，库存压力仍存。 策略：2月铜价整体区间震荡为主，往后看，3月海内外宏观预期相悖，国内消费预期的强支撑仍存， 关注两会预期落地情况，海外加息预期偏强，美元表现将抑制铜价上方空间；基本面上累库速度放缓， ，实际消费复苏偏弱，价格或仍表现为震荡，预计价格区间66000-71000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国1月CPI录得6.4%，核心CPI5.6%，环比均仅回落0.1个百分点，CPI环比变化转负2个月后重新转正。美国CPI数据展示了一个极具通胀韧性的美国经济，美国零售销售数据超预期增加，市场对于加息路径开始调整。 中国1月制造业PMI环比提升3.1个百分点至50.1%，时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方，疫情政策调整后制造业恢复超预期，其中新订单指数提高7个百分点，内需反弹势头明显。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 加息预期出现调整，本周继续走强，市场对3月加息25BP概率仍是最高，但一次加息50BP概率有所提高，5月加息停止概率降低 ，加息25BP概率增大，同时市场已经开始6月仍有加息空间的情形，在这种情况下，终端利率的博弈再度走向偏鹰的一边，终端利率有可能超过5.2%的上限目标，美元表现为有支撑的偏强震荡，仍在104-105区间中。 最近几个月铜价难以与美元指数脱敏，跟随美元指数而产生波动，从相关性的角度看，当前已经铜价与美元已经处于强关联状态，以美元指数变化的视角来看，强劲的就业数据背后引导加息预期回归，终点利率再修正再博弈的概率在增大，市场风险偏好一定程度将受到抑制，美元短期内或难以继续下跌，不排除继续走高至106附近，一定程度压制铜价。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-02-15 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-15 2021-06-15 2021-07-15 2021-08-15 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2023-02-15 85 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨，11月短缺9.3万吨。2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近。ICSG周二表示，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署数据显示，中国12月铜精矿及矿石进口210万吨，同比增长1.9%，2022年铜精矿及矿石进口增长8%至2527万吨。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（2月24日）SMM进口铜精矿指数（周）报77.88美元/吨，较上期下降0.35美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 1月SMM中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%；但较预期的89.5万吨低4.17万吨。 进入2月，之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产，我们预计单这两家的增量就多达到3万多吨；再加上没有春节因素的干扰多数冶炼厂恢复到正常的开工率；这些均是令2月产量明显增加的原因。预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。1-2月累计产量预计为175.26万吨，同比增加5.97%，增加9.88万吨。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨;同期增长5.8%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨，同期增长6.2%。 据海关数据显示，据海关数据显示，12月我国电解铜月度进口达34.74万吨，环比下降3.06%，同比下降13.13%。2022年我国累计进口铜总量为367万吨，同比增长6.74%。进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露，市场多以长单执行为主；另外临近年末进口清关效率降低，12月疫情集中爆发影响加剧。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年12月进口废铜13.92万吨，同比下滑13.86%，1-12月累计进口177.16万吨废铜，同比增长4.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 2月精废价差优势显现，但由于价格过高，下游再生铜杆企业畏高情绪偏重，整体采购量有所下滑。此外，再生铜企业在节后几周的采购量逐步上升，大部分企业的库存已可满足现阶段的生产。后半周铜价有所回落，再生铜杆厂采 购情绪依然不佳，主要是由于终端消费仍未恢复，下游电 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 缆厂采购有限，使得再生铜杆企业成品库存累库。 据SMM了解，临沂金属城吞吐量或有所下滑，一方面是由于下游再生铜杆企业采购力度放缓，另一方面是上游再生铜的回收量也有所下降。整体来看，再生铜供应并不紧张，但由于下游需求疲弱，预计本周再生铜吞吐量或将出现小幅下滑。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.