铜周报：海内外宏观预期拉扯，铜价区间承压震荡

海内外宏观预期拉扯，铜价区间承压震荡 美尔雅期货铜周报20230109 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价重心有所下移，价格节奏探底回升走势，周中价格一度下探至64000元/吨下方附近，不过64000一线仍有一定支撑，在国内预期好转和政策刺激背景下，周尾铜价重回65000上方震荡运行。往后看，宏观预期方面海内外互相拉扯，国内经济回暖预期与地产刺激政策持续，全国多数城市已过第一波疫情高峰，经济活动边际改善，国内着重地产市场政策强刺激，地产企稳回暖预期偏强，仍需 继续关注经济基本面的边际改善状况，国内宏观预期对价格有支撑；海外方面，美国制造业PMI继续收缩，需求与房地产市场下滑，就业仍有韧性，通胀控制问题仍是美联储从会议纪要中透露出的主要政策目标，目标利率上限仍有超预期可能，海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈。 产业基本面：基本面方面,弱现实强预期特征逐渐加强，供给增加需求边际下滑的特征使得国内进入季节性累库时间，从库存变化来看，国内年前累库速度较往年是更快的，同时现货端下游没有较强的补库意愿，升水回落，基本面对于价格有一定回落压力；海外方面库存变化依然不大，但欧洲地区仍有少量交仓，中国进口铜需求持续萎靡，保税区库存继续增加，LME铜现货维持贴水状态。 策略：综合来看，宏观层面海内外预期背离，国内政策端刺激预期偏强，海外经济体衰退交易抬头，金铜比上升；基本面方面累库速度高于往年，但低库存格局仍存，预期价格仍难有明显趋势性，以区间震荡为主，预计主要价格区间64000-66500元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国11月CPI同比增长7.1%，核心CPI同比增长6%，对于市场来说，短期对风险情绪形成利好冲击，后续更加关注的或不是加息幅度问题而是美国CPI实际回落速度与需求表现的问题。 中国12月制造业PMI环比下降1个百分点至47%，连续三个月位于收缩区间并继续下滑，供需两端均有明显下滑。12月疫情影响再度上升，供给方面的影响主要体现为集中感染后带来的短期劳动供给不足，以及对物流造成一定阻碍；需求方面主要是感染和避险导致的需求下降。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 从通胀角度来看，如果后期CPI出现持续的回落，那么通胀预期大概率方向仍是继续往下的，这会体现在压制铜价估值水平上 ；近期通胀预期已经回落2.3%一线，铜价也出现乐观情绪释放完毕后的回落，后期根据CPI回落情况，通胀预期往上做的动力不足。 本周宏观层面的影响海内外相互拉扯，主要是国内政策刺激预期使得风险偏好转暖，而海外方面仍围绕通胀控制与衰退交易为主，氛围偏空。铜价整体走势重心有多下移，但在64000一线遇支撑并在国内地产刺激预期下反弹，整体仍处于区间震荡走势中。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 85 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年10月全球铜矿产量193.5万吨，同比增长5.52%，1-10月累计铜矿产量1810.2万吨，同比增长3.69%。国际铜业研究组织（ICSG）最新发布的月度报告称，2022年10月全球精炼铜市场供应过剩46000吨，9月为短缺85000吨。今年前10个月，精炼铜市场短缺30.7万吨，之前一年同期为短缺27.1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 0 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 2022年11月中国铜矿砂及其精矿进口241.2万吨，同比增加10.26%,2022年1-11月中国铜矿砂及其精矿进口2316.9万吨，累计同比增加8.56%，创历史铜精矿进口单月新高记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（1月6日）SMM进口铜精矿指数（周）报84.63美元/吨，较上期12月30日指数下降1.44美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高 位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 11月国家统计局数据中国电解铜产量为98.6万吨，同比上升12.43%；1-11月累计产量为1010.1万吨，同比增加6.04%。 SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨下降1.30%，同比上升2%。1-12月累计产量1030万吨，同比增加3.2%，增量为32.41万吨。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国11月未锻轧铜及铜材进口量为539,902吨;同期增长5.8%。1-11月末锻轧铜及铜材进口量为5,356,877吨，同期增长8.5% 。 据海关数据显示，11月我国电解铜月度进口达35.83万吨，环比增长43.95%，同比增长10.07%。1-11月我国累计进口铜为 3,32.4万吨，累计同比增长9.36%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年11月进口废铜16.16万吨，同比下滑1.86%，1-11月累计进口163.2万吨废铜，同比增长6.59%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 精废价差1419元/吨，精废价差首次节后有所放宽，主要原因是铜价受利好消息的影响大幅跳高，再生铜的替代效应再次拉宽。据了解，由于接近年末，叠加下游消费不景气 ，部分再生铜杆厂逐步进入春节放假阶段，销售积极性降低，因此下游成交仍呈现出较为清淡的状态。 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 100 4,000 80 4,000 40 3,000 6040 3,000 200 2,000 20 2,000 (20) 0 1,000 (20) 1,000 (40) 0 (40) 0 (60) 电网基建投资完成额累计同比 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-11月电源累计投资5525亿元，同比增长28.3%，电网累计投资4209亿元，同比增长2.6%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资回落，投资额度不及预期。 产业基本面-消费端 空调 空调产量空调销量 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 空调产量万台同比% 销量:家用空调:当月值万台 销量:家用空调:当月同比% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 40 30 20 10 0 (10)