2025年1月，铜价呈现上行趋势，月初伦铜一度跌破8800美元，对应沪铜一度跌破7.3万关口，随后期价持续企稳回升。本轮期价的持续上行是共性因素主导，无论是同板块的有色品种还是跨板块的黑色或者是贵金属，在1月均呈现企稳回升态势。
宏观驱动因素：
- 海外市场主要交易的是通胀预期回升。特朗普上台后的执政理念以及12月以来美国经济数据较好均导致通胀预期上升，贵金属和有色的铜金融属性较强，所以上涨明显。美元指数1月下旬高位回落也给予铜价支撑。
- 1月内外铜价出现明显分化，铜价呈现外强内弱格局，沪伦比值下降明显，进口利润也跟随下降。伦铜强势主要是由于美元高位回落叠加美国新任总统就职后经济预期向好；沪铜偏弱运行主要是人民币升值影响叠加国内产业年底交投不活跃。
产业分析：
- 全球铜矿增速有望上升，主要受益于刚果民主共和国（包括Kamoa-Kakula）和蒙古国（Oyu Tolgoi地下矿山）产能的进一步提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。
- 冶炼产能充裕，近年来国内冶炼产能持续上升，与之对应的是国内铜矿进口量连年上升。近年来全球矿产增速不及炼厂增速，导致加工费下降，炼厂利润下滑。
- 低利润或导致精铜供应增速放缓。ICSG预计，2025年全球精炼铜产量增长约1.6%，增速放缓。
- 精铜库存内外分化，2024年一季度，随着铜价大幅上涨，产业需求受到打击，全球精炼铜库存开始上升。下半年国内持续去库，而海外累库后保持高位。
- 国内消费强劲，海外消费边际改善。2024年欧美制造业PMI均处于荣枯线以下，而国内处于荣枯线水平。整体制造业内强外弱格局明显，且欧美呈现美强欧弱格局。电力基建以及光伏依旧保持高速增长，但竣工端持续弱势会影响到家电板块消费，汽车产业新能源汽车产销同比维持高增速。
研究结论：
- 展望2025年，全球宏观宽松的货币政策基调不变。美联储处于降息周期，主要取决于降息节奏；国内宏观刺激政策预计加码，将实施更加积极的财政政策和货币政策。
- 内外宏观宽松的格局下，铜价2025年或将易涨难跌。全球铜矿增速有望上升，但电解铜增速或放缓。炼厂的扩张使全球冶炼产能过剩，矿山谈判优势上升，低利润或亏损可能使炼厂控产。全球消费仍将受益新能源的增长，但增速可能有所放缓，主因光伏增速放缓。预计2025年全球电解铜将小幅过剩，可持续关注炼厂是否能够有效控产。
