镍不锈钢月报：宏观与基本面相悖，不锈钢价格宽幅震荡

期货研究报告|镍不锈钢月报2024-06-02 宏观与基本面相悖，不锈钢价格宽幅震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种：2024年6月份策略 镍逻辑 成本：5月间，镍产能利润相对较好。当前硫酸镍价格坚挺，外采原料成本价格高企，中国NPI生产企业（NPI价格大幅低于镍价）即期现金成本平均利润率为-1.87%至3.80%之间。中国精炼镍进口亏损13187元/吨。镍豆自溶硫酸镍利润为常态的负值状态。预计下个月利润水平或有所收窄。 供应：5月间，中国精炼镍产量维持高位运行，SMM数据显示，4月份中国电解镍产量 2.5万镍吨，同比增加40%，环比减少1%；镍铁产量2.67万镍吨，同比减少6%，环比减少3%。4月份镍中间品进口量明显回升，海关数据显示，4月份中国进口镍硫（高冰镍为主）4.20万实物吨，同比增加460%，环比增加36%，其中自印尼进口3.63万吨，占比86%。4-5月印尼RKAB审批缓慢，同时近期新喀矿端供应也发生扰动，不过后期矿端供应有缓和预期，预计6月份国内精炼镍供应维持高位。 消费：5月间，精炼镍现货成交整体表现较弱，不过较4月有所好转。精炼镍在新能源板块消费维持极低水平，合金消费表现尚可，不锈钢产量明显回升，不锈钢对纯镍消费 �现一定的改善，电镀行业消费小幅走弱。据Mysteel数据，4月份国内不锈钢粗钢产量322.1万吨，其中300系不锈钢产量168.3万吨，不锈钢产量高位对于镍的消费有一定拉动。预计下个月精炼镍消费可能继续维持现状。 库存：5月间，全球精炼镍显性库存明显增加。SMM数据，沪镍库存较4月底环比增加 1916吨至25444吨，LME镍库存增加5946吨至83730吨，上海保税区镍库存减少500 吨至4160，中国（含保税区）精炼镍库存增加4189吨至42198吨，全球精炼镍显性库 存增加10135吨至125928吨。预计下个月精炼镍库存持续累积。 估值：近期镍价偏强运行，镍铁、硫酸镍价格坚挺，镍产业估值暂未有较大矛盾。不过随着印尼镍中间品产量逐步恢复，预计硫酸镍价格3季度可能会有所回落。当前镍产业利润整体表现尚可，或对镍价有一定的压力。 镍观点 5月间，镍价冲年内新高，一度突破16万关口。本轮上涨有如下原因：一是因为当前印尼RKAB审批缓慢，弱于之前预期，4-5月份镍矿审批配额并不能满足印尼一级、二级镍的产能需求；第二个方面是因为近期宏观情绪的偏强态势助推整个有色板块上涨，美 国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落，市场认为该数据保留了美联储在9月降息的可能性；第三个方面是因为近期新喀地区国内事件扰动，影响了当地生产企业的正常开工，同时澳洲某矿山受成本等多方影响�现了供应问题。不过后期市场对印尼RKAB审批有加速预期，如果当前情绪面扰动褪去，成本端或将承压回落，镍中线以维持逢高卖�套保思路。短期来看，在宏观提振和成本端支撑下，预计6月份镍价下行空间不大，短期或呈现偏弱震荡走势。 镍策略 中性。 风险 精炼镍项目进展不及预期、印尼政策变化。 策略摘要 304不锈钢品种：2024年6月份策略 304不锈钢逻辑 成本：5月间，成本端铬铁价格重心有所上行，镍铁价格小幅探涨。本月SMM报高镍生铁均价上涨35.5元/镍点至999元/镍点（�厂含税均价），内蒙古高碳铬铁均价格上涨150元/50基吨至8900元/50基吨。预计下个月不锈钢成本持稳运行为主。 供应：300系不锈钢产能充足，后期仍有较多新增产能计划投产，2月份不锈钢产量受春节检修减产影响明显回落，近期随着不锈钢价格的回暖，钢厂亏损状况得到改善，部分不锈钢厂开始复产，3-4月份不锈钢产量持续增加。5月间，不锈钢产量维持高位。不锈钢厂利润逐步修复，其中线产能充裕，一旦利润持续得到较好的修复，后期产量增长潜力较大。长期来看供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制。 消费：5月间，不锈钢价格随镍价波动较大，不锈钢现货市场整体成交整体偏弱，市场观望情绪浓厚。预计6月份不锈钢消费或能有所好转。 库存：5月间，中国无锡与佛山300系不锈钢社会库存（含期货仓单）64.58万吨，较4 月底减少1.56万吨，对应幅度为-2.48%。同期，不锈钢期货仓单增加0.44万吨至17.71 万吨。当前期货仓单和库存压力仍偏大，预计6月份库存维持去化。 304不锈钢观点 5月间受成本支撑叠加宏观利好因素不锈钢价格持续回升，不锈钢厂利润得到一定修复，不过成本倒挂并未完全消除，成本对不锈钢价格仍有一定支撑。短期来看，后续情绪面褪去后，不锈钢价格或震荡偏弱运行，预计6月份不锈钢价格或小幅回落。长远来看不锈钢产量有较大的增长预期，长线不锈钢价格或在成本线附近波动。 304不锈钢策略 中性。 风险 印尼政策变化、政策对镍铁供应影响。 目录 策略摘要1 镍品种：2024年6月份策略1 策略摘要3 304不锈钢品种：2024年6月份策略3 原生镍供需8 全球原生镍供需平衡表8 中国原生镍消费逐步回升，当前供需紧平衡8 二季度供需偏紧，不过年内依然维持过剩格局9 原生镍供应10 传统镍和新兴镍供应的碰撞10 镍中间品供应或将逐步增长12 中国精炼镍产量高位运行，进�口维持动态平衡15 印尼NPI产量小幅收低17 精炼镍消费21 硫酸镍对纯镍消费维持极低水平21 新能源汽车对原生镍消费预期向好22 合金行业回暖，精炼镍下游消费略有好转24 不锈钢板块25 不锈钢产能统计25 不锈钢产量高位运行27 不锈钢进�口同比同增28 不锈钢终端行业消费略有改善，整体表现一般30 镍不锈钢产业链库存33 精炼镍库存持续累升33 镍铁库存相对稳定34 不锈钢期货仓单创新高34 图表 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨9 图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨9 图3:全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨9 图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨9 图5:中国原生镍供应丨单位：万镍吨9 图6:中国原生镍消费丨单位：万镍吨9 图7:中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨10 图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨10 图9:中国镍锍进口量丨单位：实物吨14 图10:中国镍锍进口量季节图丨单位：实物吨14 图11:中国湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图12:中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图13:中国主要镍中间品进口量丨单位：镍吨15 图14:中国自印尼中间品进口量丨单位：镍吨15 图15:中国镍中间品进口总量季节图丨单位：镍吨15 图16:中国自印尼镍中间品进口量季节图丨单位：镍吨15 图17:中国电解镍产量丨单位：镍吨16 图18:中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨16 图19:中国精炼镍进�口量丨单位：镍吨17 图20:中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨17 图21:中国镍矿进口量丨单位：万实物吨17 图22:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨17 图23:中国镍铁产量丨单位：镍吨18 图24:中国镍铁企业开工率丨单位：%18 图25:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨20 图26:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨20 图27:中国镍铁进口量丨单位：实物吨20 图28:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨20 图29:中国与印尼镍铁产量对比丨单位：万镍吨21 图30:中国与印尼镍铁总产量丨单位：万镍吨21 图31:镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元/镍吨、元/吨21 图32:中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元/镍点21 图33:中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨22 图34:中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨22 图35:中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨22 图36:中国硫酸镍原料占比丨单位：%22 图37:中国新能源汽车产量丨单位：万辆23 图38:中国新能源汽车销量丨单位：万辆23 图39:中国正极材料产量占比丨单位：%23 图40:中国正极材料产量丨单位：吨23 图41:中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨23 图42:中国三元材料分类型产量丨单位：吨23 图43:中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图44:中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图45:中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、%24 图46:中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、%24 图47:中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨25 图48:中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨25 图49:中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨25 图50:中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：%25 图51:中国不锈钢产量丨单位：万吨27 图52:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨27 图53:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图54:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨28 图55:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图56:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨28 图57:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨29 图58:中国不锈钢进口量丨单位：万吨29 图59:中国不锈钢�口量丨单位：万吨29 图60:中国不锈钢净�口量丨单位：万吨29 图61:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨29 图62:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨29 图63:房地产开发投资累计同比丨单位：%30 图64:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%30 图65:房地产施工面积累计同比丨单位：%30 图66:房地产竣工面积累计同比丨单位：%30 图67:石化加工固定资产投资累计同比丨单位：%31 图68:新接船舶订单累计同比丨单位：%31 图69:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%31 图70:电梯产量当月同比丨单位：%31 图71:工业锅炉产量当月同比丨单位：%31 图72:油烟机产量当月同比丨单位：%31 图73:金属集装箱产量当月同比丨单位：%32 图74:热水器销量当月同比丨单位：%32 图75:电冰箱产量当月同比丨单位：%32 图76:洗衣机产量当月同比丨单位：%32 图77:冷柜产量当月同比丨单位：%32 图78:空调产量当月同比丨单位：%32 图79:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨33 图80:LME镍板镍豆库存丨单位：吨33 图81:中国电解镍现货库存丨单位：万吨33 图82:中国沪镍库存与仓单丨单位：吨33 图83:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨34 图84:中国镍铁现货库存丨单位：镍吨34 图85:中国300系不锈钢社会库存丨单位：万吨34 图86:中国不锈钢期货仓单丨单位：万吨34 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表3:全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨11 表4:全球新增镍湿法与高冰镍产能表丨单位：万镍吨13 表5:中国和印尼精炼镍新增产能表丨单位：万镍吨16 表6:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨19 表7:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨26 表8:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨27 原生镍供需 全球原生镍供需平衡表 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 全球原生镍供应 全球原生镍消费 供需平衡 2023Q1 80.74 75.47 5.27 2023Q2 84.91 82.95