海内外宏观博弈继续，铜价震荡运行

海内外宏观博弈继续，铜价震荡运行 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年3月5日 姓名：薛韬 期货从业证号：F3094423 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03结构与价差分析 周度观点 01 周度观点 本周主要观点：本周铜价宽幅震荡。宏观面，海内外博弈继续，美联储加息预期的走强与国内政策面消费托底的预期同在，使得铜价走出了一个相对纠结的状态，或受美元走强影响承压下跌，或随国内PMI超预期影响迅速拉升，周内绝对价格依旧受宏观面影响更大，基本面矛盾尚不突出。现货市场，乐观预期下成交尚可，冶炼厂看好出口机会，流通货源较前几日有所收紧。下游实际消费恢复偏慢，订单不及预期。库存累库趋缓，或暗示库存见顶，旺季预期尚难证伪。 下周走势分析：两会预期落地偏中性，美元反弹压力仍在，宏观面压力加大。下游消费继续改善，但是仍弱于往年，库存有见顶可能，旺季消费预期仍难证实或证伪。全球显性库存依然处于历史低位，价格上方存在一定的弹性。预计铜价维持震荡运行。 下周主要观点： •1.美国超预期反弹的PCE数据以及就业数据暗示通胀的韧性，美联储加息预期进一步抬升，下周有多个就业数据发布，期间博弈加剧。需要注意的是，1月非农已经处于偏高水平，环比再度走强的概率偏低，但是若继续走强，则将给到美元一个更为强劲的反弹驱动。 •2.两会预期落地，总体偏中性，目标增速为5%，处于市场预期范围的下沿，表述上并没有更多利好的出现，等待下周市场情绪验证。 •3.下游消费环比继续改善，但是订单仍较正常年份偏低，再生端对原生端存在一定替代。旺季临近，关注消费预期兑现情况。 •4.出口备货需求上升导致库存出现去库，但拐点的确认需要社库以及保税区库存合计的进一步去化。 操作建议：高抛低吸。下游企业等待回落后按需买入套保。 风险提示：关注国内库存变化以及消费恢复情况；关注美国2月ADP就业人数、初请失业金人数、失业率以及非农数据，美联储官员讲话。 周度重点 02 海外宏观：美国就业市场超预期强劲，交易员押注3月加息50bp可能性 290,000 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 2022-01-01 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03-26 2022-04-16 2022-05-07 2022-05-28 2022-06-18 2022-07-09 2022-07-30 2022-08-20 2022-09-10 2022-10-01 2022-10-22 2022-11-12 2022-12-03 2022-12-24 2023-01-14 2023-02-04 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-01-01 2023-01-08 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 150,000 美国:当周初次申请失业金人数:季调 8 6 4 2 0 (2) 美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 LME铜3M美国:美元指数 110 108 106 104 102 100 1,000 800 600 400 200 2022-01-01 0 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 美国1月核心PCE环比0.6%（市场预期0.5%，前值0.4%），同比4.7%（市场预期4.3%，前值4.6%），整体较12月反弹，打破了此前市场对于美国通胀能够较为流畅下跌的预期。美国上周初请人数为19万人，环比再次下降，表明劳动力市场持续走强。两者使得美联储加息预期进一步上抬，交易员开始押注3月加息50bp的可能性，周内美元走势偏强，美元指数反复冲击105的高位，抑制铜价上涨。 下周需要重点关注美国2月非农数据，1月非农为51.7万吨，环比大幅增加，若2月数据未出现改善，那么将给到美元更为强劲的反弹驱动。 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 国内宏观：地产成交环比继续改善，两会目标设定偏中性 30大中城市:商品房成交面积 土地溢价率 乘用车当周日均销量:厂家批发 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 本周末两会召开，目标设定偏中性，主要包括：国内生产总值生产5%左右；居民消费价格指数涨幅3%左右；城镇新增就业目标1200万人左右； 城镇调查失业率全年控制在5.5%左右；安排新增地产政府专项债发行3.8万亿元人民币。 周内地产成交数据继续环比改善，土地溢价率小幅抬升，消费预期向好。 汽车市场在补贴退坡以后成交出现下滑，预期偏弱。 库存：国内库存或将见顶，海外库存仍处于低位 SHFE库存 社会库存 保税区库存 500000 400000 300000 200000 100000 0 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 LME库存 2017201820192020 2017201820192020 202120222023 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 COMEX库存 2020202120222023 2017201820192020 202120222023 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球显性库存 2017201820192020 500000 400000 300000 200000 100000 202120222023 100000 80000 60000 40000 20000 200.00 150.00 100.00 50.00 202120222023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、东吴期货研究所 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 据SMM统计，周五全国电解铜主流社会库存较周一去库1.63万吨。此次去库的产生一方面由于消费继续环比改善，另一方面周内出口盈利使得部分货源倾向于囤货出口，入库量下降，而保税区库存进一步增加。社库以及保税区库存周内合计去库0.46万吨，确认库存拐点的到来需要进一步去化动作的确认。 原料端：海外矿山扰动不断，废铜供应相对宽松 18%-21.99%铜精矿作价系数 92 90 88 86 84 82 80 100 90 80 70 进口TC 因CobrePanama铜矿与巴拿马政府新税务协议无法达成共识，造成巴拿马海事局要求暂停CobrePanama港口的精矿装运作业，在矿区以及港口库存几乎全部堆满后，第一量子被迫于2023年2月23日宣布Cobre Panama铜矿暂停生产。有消息称第一量子 78 76 74 2013-02-01 2013-08-01 2014-02-01 2014-08-01 2015-02-01 2015-08-01 2016-02-01 2016-08-01 2017-02-01 2017-08-01 2018-02-01 2018-08-01 2019-02-01 2019-08-01 2020-02-01 2020-08-01 2021-02-01 2021-08-01 2022-02-01 2022-08-01 2023-02-01 72 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价） 60 2021-09-29 2021-12-29 2022-03-29 2022-06-29 2022-09-29 2022-12-29 50 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 已经与巴拿马政府的谈判进入尾声，或将于3月中旬达成和解。 印尼BatuHijau和Grasberg先后遭到泥石流冲击，BatuHijau铜矿预期将于3月底4月初恢复生产，Grasberg在2月28日宣布恢复。 据SMM预计4月起中国大冶总部、江铜、 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-2#铜含税均价） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022-01-01 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03-26 2022-04-16 2022-05-07 2022-05-28 2022-06-18 2022-07-09 2022-07-30 2022-08-20 2022-09-10 2022-10-01 2022-10-22 2022-11-12 2022-12-03 2022-12-24 2023-01-14 2023-02-04 2023-02-25 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 2021-12-13 2022-03-13 2022-06-13 2022-09-13 2022-12-13 0 铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂即将进入检修期，届时TC有望下行。 国内再生铜原料供应商逢高出货，释放部分库存，短期废铜相对宽松。 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 供应端：1月SMM中国电解铜产量环比下降1.9%，2月有超预期可能 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 500000 SMM中国电解铜月度产量 2017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 2011-03-31 2011-07-31 2011-11-30 2012-03-31 2012-07-31 2012-11-30 2013-03-31 2013-07-31 2013-11-30 2014-03-31 2014-07-31 2014-11-30 2015-03-31 2015-07-31 2015-11-30 2016-03-31 2016-07-31 2016-11-30 2017-03-31 2017-07-31 2017-11-30 2018-03-31 2018-07-31 201