棉花期权月报：2月下游需求不及预期 郑棉震荡下跌 棉花期权平值IV重心下移

2月下游需求不及预期郑棉震荡下跌棉花期权平值IV重心下移 棉花期权月报20230228 研究员：张翠萍 投资咨询编号：Z0016574Email:zhangcp@mfc.com.cnTel:027-68851659 内容要点 标的分析：2月USDA报告显示全球棉花产量大幅下调，全球消费继续下调，2022/23年度全球棉花期末库存 下调19万吨，棉花累库速度放缓，整体偏多。2月外棉价格走势较弱，美国通胀及消费类数据表现超出预期，市场对美联储加息担忧加剧，同时美元指数走强，抑制大宗商品价格上涨。据美国农业部农业展望论坛预测，2023年美国棉花种植面积为1090万亩，同比减少21%，美国农业部与美国国家棉花总会对2023年美国植棉面积预测值同比大幅下降。短期预计国际棉价将宽幅震荡运行。国内方面，2月中国棉花月度预测报告显示，2月棉花产量上调11万吨，库存消费比同比减少1.46%。棉花现货价格有所下跌，截至2月24日，轧花厂开工率为21.13%，周环比下跌7.04%，新疆轧花企业陆续完成本年度棉花加工工作，截至2月22日新疆棉加工已达563.2万吨，同比增加7.02%，皮棉销售进度相对缓慢。下游纺织厂开工率回归到正常水平，纱厂补库有所增加，市场依旧谨慎，以随采随用为主。中国棉花消费量预期值自2021年6月首次调增，棉花消费预期在逐步好转，但节后需求改善预期较高，需求端较高预期存在一定落差，因此2月郑棉价格大幅下跌，已跌落到14000上方，但“金三银四”棉花需求旺季即将到来，市场情绪乐观，预计棉价将有所回升。 期权策略：2月棉花期权平值IV区间震荡运行，棉花主力合约CF305平值IV最新值为15.66%，整体来看，国内棉花供应充足，市场对“金三银四”订单预期较好，郑棉预计维持区间震荡。趋势策略建议采用买入看涨期权或做多波动率期权策略。 C 目录 ONTENTS 棉花期权 1标的行情回顾 2期权行情回顾 2 3期权策略推荐 标的行情回顾 1.1标的行情回顾 2月，ICE期棉主力合约月度震荡下跌运行，月度下跌2.28美分/磅，跌幅2.62%，盘中最高触及87.90美分/磅，最低跌到80.88美分/磅，月末收于84.35美分/磅。2月美元指数走强，市场对美联储加息担忧加剧，但由于对新年度棉花种植面积预测下降，新年度棉花供应端压力减小，对未来棉价形成一定地支撑，所以预计ICE期棉或将宽幅震荡运行。国内2月郑棉主力合约大幅下跌，月度下跌735元/吨，跌幅4.87%，盘中最高触及15275元/吨，最低下探14085元/吨。2月28日收盘于14365元/吨。国内棉花供应充足，市场对“金三银四”订单预期较好，郑棉预计宽幅震荡。 24000.0000 22000.0000 20000.0000 18000.0000 16000.0000 14000.0000 12000.0000 10000.0000 郑棉vs美棉价格走势图 160.0000 150.0000 140.0000 130.0000 120.0000 110.0000 100.0000 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 CZCE棉花CF.CZCICE2号棉花CT.NYB 期权行情回顾 2.1期权成交持仓分析 2023年2月棉花期权总成交2169052手，环比增加421000手，日均成交量 114161手，日均成交环比大幅上涨；月末总持仓量296200手，环比增加 23075手。 总成交量PCR指标来看，冲高回落，最新值0.60，总持仓量PCR震荡走低， 当前值0.66，目前期权投资者情绪偏空。 棉花期权总持仓量&PCR走势 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 棉花看跌期权总持仓量 棉花期权总持仓量PCR 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-03-01 2022-03-09 棉花看涨期权总成交量 2022-03-17 2022-03-25 2022-04-06 2022-04-14 2022-04-22 2022-05-05 棉花期权总成交量&PCR走势 2022-05-13 2022-05-23 2022-05-31 2022-06-09 2022-06-17 2022-06-27 2022-07-05 2022-07-13 棉花看跌期权总成交量 2022-07-21 2022-07-29 2022-08-08 2022-08-16 2022-08-24 2022-09-01 2022-09-09 2022-09-20 2022-09-28 2022-10-13 2022-10-21 2022-10-31 2022-11-08 2022-11-16 棉花期权总成交量PCR 2022-11-24 2022-12-02 2022-12-12 2022-12-20 2022-12-28 2023-01-06 2023-01-16 2023-01-31 2023-02-08 2023-02-16 400000 250% 230% 210% 190% 170% 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 棉花看涨期权总持仓量 2023-02-24 2022-03-01 2022-03-10 2022-03-21 2022-03-30 2022-04-12 2022-04-21 2022-05-05 2022-05-16 2022-05-25 2022-06-06 2022-06-15 2022-06-24 2022-07-05 2022-07-14 2022-07-25 2022-08-03 2022-08-12 2022-08-23 2022-09-01 2022-09-13 2022-09-22 2022-10-10 2022-10-19 2022-10-28 2022-11-08 2022-11-17 2022-11-28 2022-12-07 2022-12-16 2022-12-27 2023-01-06 2023-01-17 2023-02-02 2023-02-13 2023-02-22 期权行情回顾 2.1期权成交持仓分析 2月，郑棉主力CF305合约总成交量为1683017手，月末总持仓量为244220手，环比均有所增加。 CF305合约系列成交量PCR冲高回落，月末值为0.61，持仓量PCR区间震荡 ，当前值为0.59，目前期权投资者对于棉花看法偏空。 180000 160000 140000 120000 100000 80000 CF305期权成交量&PCR走势 240.00%300000 230.00% 220.00% 210.00% 200.00%250000 190.00% 180.00% 170.00% 160.00%200000 150.00% 140.00% 130.00% 120.00%150000 110.00% 100.00% 90.00% CF305期权持仓量&PCR走势 185% 180% 175% 170% 165% 160% 155% 150% 145% 140% 135% 130% 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 60000 40000 20000 0 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 100000 50000 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-21 2022-10-26 2022-10-31 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-11 2022-11-16 2022-11-21 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-02 2022-12-07 2022-12-12 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-23 2022-12-28 2022-01-03 2022-01-06 2022-01-11 2022-01-16 2022-01-19 2022-01-31 2022-02-03 2022-02-08 2022-02-13 2022-02-16 2022-02-21 2022-02-24 0 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-21 2022-10-26 2022-10-31 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-11 2022-11-16 2022-11-21 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-02 2022-12-07 2022-12-12 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-23 2022-12-28 2022-01-03 2022-01-06 2022-01-11 2022-01-16 2022-01-19 2022-01-31 2022-02-03 2022-02-08 2022-02-13 2022-02-16 2022-02-21 2022-02-24 CF305看涨期权成交量CF305看跌期权成交量CF305期权成交量PCR CF305看涨期权持仓量CF305看跌期权持仓量CF305期权持仓量PCR 期权行情回顾 2.2波动率分析 郑棉主连历史波动率上升后回落。短期10日历史波动率最新值12.17%，较前值14.08%小幅下降。中长期历史波动率环比均有所下降。 从波动率锥来看，短期平值IV至10分位上方，与中长期历史波动率持平，预计近期历史波动率将会增加。 90000.00 85000.00 80000.00 75000.00 70000.00 65000.00 55000.00 50.00% 50000.0045000.00 40.00% 40000.0035000.00 30.00% 60000.00 历史波动率走势 郑棉主连波动率锥 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 10 30 60 120 最大值 90分位数 均值 10分位数 最小值 最新 80.00% 70.00% 60.00% 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 20.00% 10.00% 0.00% 2022-02-23 2022-03-03 2022-03-11 2022-03-21 2022-03-29 2022-04-08 2022-04-18 2022-04-26 2022-05-09 2022-05-17 2022-05-25 2022-06-02 2022-06-13 2022-06-21 2022-06-29 2022-07-07 2022-07-15 2022-07-25 2022-08-02 2022-08-10 2022-08-18 2022-08-26 2022-09-05 2022-09-14 2022-09-22 2022-09-30 2022-10-17 2022-10-25 2022-11-02 2022-11-10 2022-11-18 2022-11-28 2022-12-06 2022-12-14 2022-12-22 2022-12-30 2023-01-10 2023-01-18 2023-02-02 2023-02-10 2023-02-20 2023-02-28 10日HV30日HV60日HV120日HV 2021