北交所新股申购报告：舜宇精工：汽车智能功能件小巨人，AGV切入智造领域

2023年02月08日 舜宇精工831906.BJ：汽车智能功能件小巨人，AGV切入智造领域 北交所研究团队 ——北交所新股申购报告 相关研究报告 《IPO跟踪（2023.01.28~02.03）：凯大催化北交所成功注册—北交所策略专题报告》-2023.2.4 《全面注册制实施-新三板北交所改革推动高质量发展—北交所策略专题报告》-2023.2.4 《鼎智科技：微特电机“小巨人”，下游市场产品小型化带动需求释放—北交所新股申购报告》-2023.2.4 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 深耕智能出风口等汽车内饰件，四年营收CAGR达20%盈利能力持续上升舜宇精工专注于出风口、杯托等汽车内饰功能件的设计和制造，目前已逐步拓展 至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品，与德国贝尔合资成立舜宇贝尔并切入高端装备制造领域，主要为整车制造提供AGV及集成解决方案，为高新技术企业，浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业。2018-2021年舜宇精工营业总收入处于上涨状态，2021年为72,438.18万元，CAGR达20%，2022H1同比上涨5.88%至36,901.02万元。2018-2022H1净利润分别为3,078.65万元、2,655.85万元、2,931.77万元、4,585.92万元、2,485.21万元，四年CAGR为14.21%。2022 年年度业绩快报显示，扣非净利润5607万同比增长35.09%。 内饰功能件毛利贡献率60%以上毛利率回升，产能饱和扩产需求强 2019-2022H1内饰功能件对主营业务收入的贡献比例分别为77.54%、80.01%、 81.35%、82.46%，对毛利润的贡献比例分别为65.83%、68.95%、67.95%、75.57%，为最主要的营收及毛利贡献项且比例持续上升。模具对营收的贡献比例均在10%-20%区间内，AGV整体解决方案收入确认时点受到项目实施进度、客户验收时点等因素影响，年度波动较大。内饰功能件毛利率2022H1回升至19.05%；AGV集成解决方案在2019-2021年毛利率均超过40%，为毛利率最高的产品分类。用于内饰功能件的注塑机在2019、2021、2022H1的产能利用率都已经达到90%以上，2021年达到107%，整体产能接近饱和，对于产能扩张的需求急切。 内饰件产品适配比亚迪汉等热门车型，AGV拓展智能制造工厂等新应用领域汽车零部件行业规模快速提升，2016年至2021年，我国汽车零部件行业主营业 务收入已从3.72万亿增长至4.07万亿元。目前舜宇精工内饰件适配车型包含上汽通用GL8、红旗H9、吉利星瑞等燃油车型及比亚迪汉、小鹏P7、五菱宏光MINI、理想ONE等新能源车型，这些车型在国内汽车市场知名度高且销量较好，预计销量上升的同时会带动舜宇精工的出风口等内饰件的销量增加。同时CARLOG、AGV等新产品在客户及行业涵盖范围方面具有较大提升潜力。 拟投入2.8亿元用于产能扩建及产品研发，发行PE13.41X估值处于较低水平舜宇精工此次拟投入募集资金2.8亿元用于“汽车智能功能件与精密模具智能制 造工厂建设项目”及“汽车智能化及高端制造装备研发项目”，达产后预计年均形成收入和净利润分别为90,466万元和10,856万元。舜宇精工目前PETTM仅为12.79X，低于行业平均46.19X水平。本轮发行价定为11元，对应稀释前2021PE为13.41X，稀释后2021PE17.30X，相较行业平均2021PE46.56X的水平具有一定差距。考虑到舜宇精工业务随着国内新能源汽车市场的持续发展具有较大的增长空间，此次发行估值处于较低位置，建议申购。 风险提示：下游领域需求波动风险、原材料价格波动风险、主要客户集中风险。 新股研究 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 目录 1、公司情况：深耕智能化汽车内饰件，四年营收CAGR达20%4 1.1、产品结构：60%以上毛利由内饰件贡献，产能利用率接近饱和5 1.2、财务情况：营收四年CAGR达20%，盈利能力持续上升8 1.3、竞争优势：产品覆盖多款热门新能源车型，一体化开发技术领先10 1.4、募投项目：拟投入2.8亿用于产能扩建及研发项目11 2、行业情况：汽车零部件行业稳步扩张，舜宇精工内饰件掌握核心技术11 2.1、市场规模：国内汽车销量上升，零部件行业收入已达4.07万亿元11 2.2、竞争格局：舜宇精工内饰件掌握智能化核心技术，出风口全球市占率3.37%14 2.3、行业壁垒：准入标准严格，技术、管理水平构成壁垒17 3、公司看点：零件智能化迭代，适配车型销量好增长潜力大18 3.1、行业方面：国产汽车品牌崛起，汽车零件智能化大势所趋18 3.2、公司方面：内饰件适配多款热销车型，CARLOG、AGV产品拓展社交、工厂等新应用场景19 4、可比估值：本轮发行PE估值13.41X处于较低水平21 5、风险提示21 图表目录 图1：董事长倪文军合计控制50.06%股份为控股股东4 图2：内饰功能件主要包括出风口、杯托、储物盒、氛围灯、智能成像等产品5 图3：模具设计开发为舜宇精工收入来源之一6 图4：舜宇精工的AGV主要用于整车制造过程中的工艺单元6 图5：内饰功能件营收历年占比均超过77%7 图6：60%以上毛利由内饰功能件贡献7 图7：2019-2021AGV集成解决方案毛利率超40%8 图8：2021营业总收入同比增长达42.21%9 图9：主营业务收入占营业总收入比例始终超过90%9 图10：2021年净利润同比上涨56.42%9 图11：净利润率保持上升趋势9 图12：期间费用率不断下降（万元）10 图13：研发费用2019-2021年保持在5.4%以上（万元）10 图14：国内汽车保有量持续上涨12 图15：国内汽车销量2021年产生上升趋势（万辆）12 图16：乘用车占据我国汽车消费市场主要份额12 图17：中国品牌汽车市场份额上升13 图18：国内新能源车月度销量持续走高14 图19：我国汽车零部件行业主营业务收入已增长至4.07万亿元14 图20：2021年全球汽车零部件配套供应商百强榜中国上榜8家15 图21：CARLOG着力图像拍摄、社交分享等功能20 图22：舜宇精工AGV产品已应用于汽车整机制造等行业21 表1：目前舜宇精工共有四名高级管理人员4 表2：出风口类内饰件贡献近半主营业务收入（万元）7 表3：内饰功能件产能临近饱和8 表4：舜宇精工客户、车型覆盖面广10 表5：拟投入2亿元募集资金用于产能扩张11 表6：内饰功能件方面主要竞争对手包括新泉股份、常熟汽饰、福赛科技以及神通科技15 表7：舜宇精工在传统内饰功能件的细分领域拥有较强技术竞争力16 表8：舜宇精工已掌握多项光电类内饰件技术16 表9：在模具产品方面具有设计专利16 表10：AGV领域同样已经具有一定技术优势17 表11：舜宇精工出风口产品全球市占率达3.37%17 表12：舜宇精工内饰功能件适配多款热销车型20 表13：舜宇精工此次发行估值处于较低位置21 1、公司情况：深耕智能化汽车内饰件，四年营收CAGR达20% 舜宇精工是一家集汽车内饰功能件设计、开发、制造于一体的汽车零部件制造商，专注于出风口、杯托等汽车内饰功能件的设计和制造，目前已将产品线逐步拓展至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品。同时，与德国贝尔合资成立舜宇贝尔并切入高端装备制造领域，主要为整车制造提供AGV及AGV集成解决方案。 舜宇精工为经联合认定的高新技术企业，被中国模具工业协会评为“中国精密注塑模具重点骨干企业”，是浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业，具备产品与整车厂同步开发和自主开发能力，并已在核心技术领域形成多项自主知识产权，共拥有专利146项，其中发明专利8项，实用新型专利133项，外观设计专利5项； 拥有软件著作权5项。 舜宇精工控股股东和实际控制人为倪文军，直接持有47.16%股份，并通过万舜投资控制2.90%股份，合计控制50.06%股份，且担任董事长，对股东大会、董事会的重大决策和舜宇精工经营活动能够产生重大影响，为实际控制人。贺宗贵直接持股比例为22.64%，并通过众宇投资控制3.77%股份，合计控制26.41%股份。 图1：董事长倪文军合计控制50.06%股份为控股股东 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 目前高级管理人员共有4人，贺宗贵任总经理，范依清任副总经理，董云任董事会秘书，周建芬任财务负责人，拥有较长的行业经验。 序号姓名职务任职期间经历简介 表1：目前舜宇精工共有四名高级管理人员 1贺宗贵总经理 1971年9月出生，工商管理硕士。1998年5月到2000年12月在慈溪横河 2019年12月23日-2022塑胶模具厂任模具设计主管；2001年1月到2002年4月在余姚科发模具厂 2范依清副总经理 年12月22日 2020年5月25日-2022 年12月22日 任厂长；2002年4月到2013年12月在有限公司任总经理；2014年1月至 今在舜宇精工任董事、总经理 1982年10月出生，中国国籍，本科学历。2007年7月至2018年11月先后任舜宇精工市场部、综合管理科科长、采购部部长及总经理助理；2017年8月至2020年5月任舜宇精工监事；2018年11月至今任舜宇贝尔负责人；2020年6月至今任舜宇精工董事兼副总经理。 序号姓名职务任职期间经历简介 3董云董事会秘书 4周建芬财务负责人 2019年12月23日-2022 年12月22日 2021年10月19日-2022 年12月22日 1971年8月出生，中国国籍，大专学历。2006年7月至2011年7月在舜宇精工任副总经理；2014年3月至今任舜宇精工董事会秘书；2022年8月17日至今任舜宇精工董事兼董事会秘书。 1964年11月出生，中国国籍，大专学历，会计师、注册管理税务师。2005 年10月至2021年4月，任浙江长华股份有限公司财务总监；2021年5月 至2021年9月任职于舜宇精工财务部；2021年10月至今任舜宇精工财务负责人。 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 1.1、产品结构：内饰件贡献60%以上毛利，产能利用率接近饱和 舜宇精工主要产品及服务可分为汽车内饰功能件、模具的开发制作及AGV集成解决方案。 汽车内饰功能件是指主要集成于汽车中控台、仪表板及扶手箱等内饰总成等位置，具有一定使用价值并且技术含量较高的零部件，主要包括出风口、杯托、储物盒、氛围灯及其他各类功能件等。舜宇精工近年成功开发出智能功能件、智能照明及智能摄像等产品并实现逐步量产。其中智能照明（氛围灯）产品已配套于奔腾B70、五菱星辰等车型；智能车载摄像产品CARLOG已成功配套于智己L7车型。 图2：内饰功能件主要包括出风口、杯托、储物盒、氛围灯、智能成像等产品 资料来源：舜宇精工官网、开源证券研究所 模具是大批量生产特定注塑零部件或制件的成型工具，是汽车零部件制造中不可或缺的重要组成部分。模具设计开发是舜宇精工承接内饰功能件业务中重要环节。 图3：模具设计开发为舜宇精工收入来源之一 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 AGV集成解决方案是指装备有电磁或光学等传感装置并沿规定的导航路径行驶且具有安全保护以及各种移载功能的运输车及其配套的电源管理系统、导航管理系统、调度系统和线边专用设备的总称。舜宇精工的AGV集成解决方案主要应用于整车制造过程中的焊装、总装或电池合装等部分工艺单元。 图4：舜宇精工的AGV主要用于整车制造过程中的工艺单元 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 内饰功能件为舜宇精工主营业务收入及毛利最主要的来源产品项。2019-2022H1，内饰功能件对主营业务收入的贡献比例分别为77.54%/80.01%/81.35%/82.46%，处于不断升高的趋势中。模具类产品则分别为14.21%/1