北交所新股申购报告：电力设备领域国家级专精特新“小巨人”

许昌智能是电力设备领域国家级专精特新“小巨人” 许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务，通过成立子公司积极拓展业务板块和全产业链战略布局，成为中国先进的配用电产品系统解决方案服务商，能源服务商和能源互联网企业。2016-2022营收从2.56亿元增长至4.82亿元，CAGR为11.13%；归母净利润从2783万元增长至4189万元，CAGR为7.05%，其中2023年受益宏观经济形势明显好转+国家电网投资创历史新高，2023前三季度营业收入3.65亿元和归母净利润2481万元，同比增长62.32%和148.46%。 “双碳”目标驱动我国新一轮电力系统建设高峰来临 近年来在政策+用电需求的驱动下，我国电力系统加速建设，2022年全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3%，“十四五”以来，电力工程建设连续两年创新高，年均11503亿元。重点在于推动新型城镇化和智能电网建设，促进了输变配电网络、分布式光伏、以及电化学储能技术的发展。在光伏领域，政策支持和技术创新推动了分布式光伏发电的显著增长，特别是工商业和户用光伏市场，分布式光伏累计装机量从2013年的3.1GW增长至2022年的157.62GW，近十年年均复合增长率达到54.73%。配电网的智能化升级和新能源的融入，特别是在“十四五”规划期间，预计国家电网与南方电网在“十四五”期间将合计投资3万亿元以上，尤其是在新能源供给消纳体系和智慧配电网。 公司积极拓展新能源板块业务，募投扩产光伏和电化学储产品 2023年9月末在手订单达到6.81亿元，2023年1-9月中标及签订合同金额达到7.93亿元，待实现收入超过7亿元。公司市场开拓重心主要是新能源和国网南网等大型集团客户、大型项目，房地产客户订单明显下降，从2022年前三季度的22%下降至2023年前三季度8.8%，国网、南网、轨道交通等大型集团、大型项目和新能源行业订单比例明显增长，订单质量明显提升。公司拥有强大的研发能力和自主创新能力，荣获多项国家、省级、市级荣誉，4项产品已通过河南省电工技术学会科技成果鉴定，技术达到国内领先水平。此外，智能光伏发电及运维系统建设项目助力公司“系统+设备一体化解决方案”战略，达产或新增年均营收1.59亿元，利润总额4306万元。 同行可比公司PE（ TTM ）中值37.17X 公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力；同时拥有强大的技术开发能力和自主创新能力，拥有7项发明专利、48项实用新型专利和98项软件著作权，组建了多个研发技术中心。 风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、市场竞争加剧风险 1、许昌智能：电力设备领域国家级专精特新“小巨人” 1.1、公司：国内电力核心设备专精特新“小巨人” 许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务。 主营产品及服务包括：高低压成套开关设备及智能开关元件、配网自动化设备、智能变配电系统及智能元件、轨道交通电力设备、电力工程总承包业务、新能源解决方案、加工服务及其他等。 公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力。 图1：许昌智能自成立以来，积极拓展业务板块 许昌智能股权结构清晰。截至2024年1月11日公司的控股股东、实际控制人为张洪涛、信丽芳分别持股20.34%和13.13%，二人合计直接持有发行人33.47%的股份。 公司通过成立子公司积极拓展业务板块和全产业链战略布局，成为中国先进的配用电产品系统解决方案服务商，能源服务商和能源互联网企业。 公司在2023年4月，完成海口江东新区土地招拍挂，建立海开（海南）实业有限责任公司（子公司），推动主营业务向海外逐步扩张。 图2：公司股权结构清晰 许昌智能产品种类丰富，可分为配用电设备及系统、电力工程总承包业务两大类。公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、能源电力、数据通信、工矿企业、房地产、低碳园区等领域。在国网智能电网研究院、北京地铁、石家庄地铁、郑州地铁、南昌地铁、郑州东站、重庆西站、北京大兴国际机场、张北风光输储示范工程、北京世园会、北京冬奥会、国电投平潭综合智慧能源示范项目、中建七局光储充示范项目等重点项目及国电投、国家电网下属各省公司均得到了应用。 同时公司自主研发、设计并生产了光储充一体化系统，致力于提供发电侧、电网侧、新能源侧、光储充一体化电站以及户用光储充一体机、低碳园区解决方案，在发电侧缓解减排压力、推动电力能源变革，在输配电侧促进电网从功率传输转向电量传输，在用户侧提高供电质量、个性化和互动化供电需求。 图3：许昌智能产品部分应用场景 高低压成套开关设备及智能开关元件,主要包括储能变流升压一体舱 、YBH-40.5系列预装式箱式变电站、箱式变电站、高低压成套开关设备、高压断路器等设备。主要用于承受与分配电能，可实现电能的接收、分配、控制以及电气设备保护等功能。 表1：高低压成套开关设备及智能开关元件 配网自动化设备主要用以实现对城市及农村10kV配电网的监测、保护和控制，主要包含配网一次设备、配电自动化终端等。 表2：配网自动化设备 智能变配电系统及智能元件指各类保护、测控、仪表等设备，可对一次开关、成套设备、变压器等进行保护、控制及监测。主要包含保护装置、测控装置、仪表、智能变配电系统等。 表3：智能变配电系统及智能元件 轨道交通电力设备适用于直流供电系统，可应用于城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车）、无轨电车、造车基地试验线等项目，主要由牵引供电直流成套开关设备等组成。 表4：轨道交通电力设备 公司于2021年开始新能源领域的技术研发与市场拓展。主要面向客户提供新能源产品及成套解决方案，产品系列丰富，包括台区储能解决方案和集中式储能解决方案（发电侧/电网侧）、工商业储能解决方案（用户侧）、光储充解决方案、能源运维云平台、光伏并网逆变器、光伏并网箱、光伏汇流箱、交流充电箱、直流一体式充电桩、直流分体式充电桩等。 表5：新能源解决方案 电力工程总承包业务内容及流程主要包含：方案优化、工程施工、设备材料采购安装、调试试验等。 图4：许昌智能电力工程总承包业务内容及流程 公司核心客户国企、事业单位及大型企业为主。2020-2022年间，公司的前五大客户销售金额占营业收入总额的比例分别为52.62%、49.75%和36.00%。同时对单一客户依赖度较低，对单一客户销售比例并未超过当期营业收入总额50%。 表6：公司核心客户国企、事业单位及大型企业为主(万元) 1.2、业绩端：2023年国家电网加大投资驱动公司业绩增长 宏观经济形势明显好转+国家电网投资创历史新高驱动公司业绩上行 。 2016-2022年营业收入从2.56亿元增长至4.82亿元，CAGR为11.13%；归母净利润从2783万元增长至4189万元，CAGR为7.05%；其中2023前三季度公司营业收入和归母净利润为3.65亿元和2481万元，同比增长62.32%和148.46%。公司2023年业绩快速增长主要是由于2023年以来宏观经济形势明显好转以及国家电网将加大投资，其中电网投资超过5200亿元，创历史新高。 图5：2016-2022年营业收入CAGR11.13%（亿元） 图6：2016-2022年归母净利润CAGR7.05%（百万元） 近年来公司毛利率和归母净利率稳定。近三年公司毛利率和归母净利率在25.67-28.65%和8.70-9.07%之间,其中2023前三季度公司毛利率和归母净利率分别是24.16%和6.79%，较2022年全年数据有略微下滑。公司利润下滑主要1）受大宗商品市场行情影响，公司原材料价格有所增长；2）公司逐步拓展工程总包业务，但是该项业务处于起步阶段，毛利率受个别项目具体中标情况影响较大。未来随着公司工程总包业务的日益成熟和原材料价格触顶反弹，公司毛利率有望增高。 图7：近三年来公司毛利率和归母净利率总体稳定 许昌智能积极拓展电力工程总包业务，营收占比不断提高。核心主营业务分别为电力工程总包业务、高低压成套开关设备及智能开关元件、配网自动化系统、智能变配电系统及智能元件和轨道交通业务，其中2023年前三季度营收占比分别为30.87%、25.78%、21.07%、12%和5.28%。公司近年来积极布局新能源电力工程总包业务，营收占比从2019年的6.46%快速增长到2023年前三季度的30.87%。 图8：电力工程总包业务占比不断提高 公司工程总包业务毛利率逐步增长。毛利率最高的业务为智能变配电系统及智能元件，2019-2023前三季度毛利率稳定在53-61%。电力工程总承包业务在2018-2019年承接了部分规模较小的项目后，随着近年来公司项目执行经验和成功项目的积累、销售团队的不断扩充，公司电力工程总承包业务市场竞争力不断提升，在河南当地的市场影响力不断提高，毛利率从2019年的12.24%增长至2023年前三季度的18.70%。 图9：工程总包业务毛利率逐步增长 公司成本管控良好，管理费用率呈现下滑趋势。2016-2023前三季度，公司销售和管理费用率从6.93%和14.19%下降至4.19%和6.54%，其中2023前三季度三大费用率分别为4.19%、6.54和0.34%。2023前三季度费用率的增多主要是由于2023年以来宏观经济形势明显好转以及国家电网将加大投资，公司扩大生产和销售导致。 图10：公司管理费用率呈现下滑趋势 公司注重研发，研发费用持续增长。公司始终坚持“自主研发与产学研相结合”的技术创新道路，高度重视研发团队的建设和培养，形成了强大的技术开发能力和自主创新能力，近三年公司研发费用率分别为6.51%、4.61%和4.70%。 图11：研发费用持续增长（百万元） 2、“双碳”目标驱动我国新一轮电力系统建设高峰来临 2.1、2022年全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3% 近年来多个政策鼓励我国发展输变配电及用电、分布式光伏及新型储能。在传统输配电网领域，我国明确要加快城镇基础设施以推进城镇化进程，随着我国新型城镇化建设的发展，相关政策进一步引导加强城镇配电网建设，加快新型小乡镇、中心村电网和农业生产供电等设施改造升级，新型输变配电网络建设投资需求将持续增长。 在光伏领域，受到“碳达峰-碳中和30/60”国家战略目标的引导推进，我国风力发电产业和光伏发电产业的高速发展将助推其所配套的输配电及控制设备市场的发展动能，促进输配电及控制设备在研发设计与生产制造技术方面的不断革新，催生更大的市场需求规模。 在新型储能领域，我国近年来推进了一系列关于电化学储能技术标准的建立。 随着我国电化学储能技术的商业模式的不断完善，我国电化学储能技术的规模化发展蓄势待发。 表7：近年来，相关主管部门陆续颁布了一系列鼓励发展输变配电及用电、分布式光伏及新型储能的政策 电力系统是一个生产和提供电力能源、满足社会电力需求的复杂系统，由发电、变电、输电、配电和用电五个环节（子系统）组成。发电厂将热、光、风、水等各种形式能源通过发电设备转换成电能后，在变电场所按照合理的电压等级升压输送并分级降压，使得电能通过输电网输送、配电网分配到最终电力用户，从而完成电能从生产到使用的整个过程。 图12：电力系统由五个主要子系统组成 从构成电力系统的各种设备所具有的不同功能和发挥的作用来划分，电力系统可以分为一次系统和二次系统。其中一次系统包括能够完成发电、输电和配电等任务的发电机、变压器、输电线路、开关等设备，这些设备被称为“一次